恒立液压：泵阀新品逐步放量 买入评级
摘要：
核心观点：
公司发布2017年年报，实现营业收入27.95亿元，同比增长104.02%，实现归母净利润3.82亿元，同比增长442.9%。同时，拟每10股派发现金红利2.20元（含税），且每10股转增4股。
工程机械行业需求复苏，挖机油缸业务和非标油缸业务同步回暖2017年挖机销量继续放量增长，据中国工程机械工业协会挖掘机分会的统计，2017年度我国挖掘机销量为140303台，同比增长99.5%。公司共销售挖掘机专用油缸274122只，同比增长99.24%，实现销售收入11.54亿元，同比增长118.09%。此外，公司在光热发电、海上风电等领域亦有所突破。全年共销售重型装备用非标准油缸销售127475只，同比增长89.02%，实现销售收入10.42亿元，同比增长86.09%。盈利能力方面，公司油缸业务毛利率显着回升，挖机和非标油缸毛利率分别达到38.8%和31.37%，同比增长13.45和12.49个百分点。
新产品泵阀逐步放量，加快海外销售布局公司液压泵阀业务实现营业收入2.49亿元，同比增长198.58%。毛利率达到18.57%，增长3.5个百分点。报告期内公司液压泵阀受益于行业供给短缺快速放量。同时，公司大力拓展海外市场，海外销售收入逐年增加，2017年度海外销售收入同比增长60.44%。2017年公司液压泵阀主要聚焦于15吨以内的挖掘机，中大挖泵阀产品研发加速推进，并小批量配套主机厂。
投资建议：考虑本次派息送股，我们预测公司2018-2020年营业收入分别为39.79/45.00/51.37亿元，EPS分别为0.76、0.91和1.03元/股。基于工程机械行业需求持续复苏，公司具备较明显的规模效应，同时泵阀产品逐步贡献业绩，我们继续给予公司“买入”评级。
风险提示：工程机械需求下滑带动油缸业务下滑；泵阀业务批量化供应不及预期；液压系统业务不及预期。
