华源控股：产能释放在即 买入评级

　　事件：公司发布2017年年报，营收11.49亿（+14.19%）、归母净利0.93亿（-13.24%），扣非归母净利0.89亿（-8.88%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），不以资本公积转增股本。

　　投资要点全年收入平稳增加，化工罐产品继续绑定大客户稳定增长分季度看，一/二/三/四季度营收2.6/3.0/3.2/2.7亿元，同比+28.59%/+14.70%/+14.88%/+2.10%；净利润0.22/0.26/0.28/0.17亿元，同比-22.40%/-26.89%/+5.07%/+2.66%。全年营收平稳增加，但净利润出现下滑，主要是因为公司主要原材料马口铁价格持续大幅上涨所致。我们认为，随着钢价波动趋缓，原材料价格变化向下游逐步传导，2019年毛利率将恢复性增长分产品看，化工罐营收8.3亿元，同比+16.94%，占营业收入的比重为72.3%，占比同比+1.7pct；印刷加工业务营收2.30亿元，同比+16.26%，占营业收入的比重为20.0%，占比同比+0.4pct。

　　综合毛利率19.7%，受原材料价格上涨影响出现较大跌幅2017年综合毛利率19.7%，同比-5.0pct。分产品看，化工罐、印刷加工及销售的毛利率分别是22.6%/9.61%,同比-4.91/-3.06pct。

　　由于马口铁的价格经历长期回落后从2017年开始进入涨价周期，化工罐毛利率下降明显。2017年期间费用率合计为9.80%，同比-1.95pct，其中销售、管理、财务费用率分别为2.86%/6.80%/0.14%，同比-1.38/-0.62/+0.05pct。财务费用增加主要是由公司短期借款增加所致。

　　定增并购瑞杰科技过会，进军塑料包装市场2017年12月29日，公司收购瑞杰科技获得监管部门无条件通过。

　　公司拟以37.7亿元的价格通过发行股份及支付现金结合方式，购买瑞杰科技93.56%的股权。标的公司承诺2017-2019年扣除非经常性损益后归母净利润分别不低于2800万元、3400万元、3900万元。

　　2017年瑞杰科技实现的扣非归母净利润未审计数据为2800.26万元，刚好完成业绩承诺。瑞杰科技专注于塑料包装行业，是壳牌、汉高、康普顿(603798)、立邦等知名企业的长期供应商。收购完成后，公司将拥有金属包装桶和塑料包装桶两大产品线，产品线进一步丰富。

　　我们认为本次收购将提高公司抗市场风险能力，增厚公司业绩。

　　募投项目产能逐步释放，公司业绩稳定增长咸宁华源年产3.6万吨彩印马口铁项目已经投资完毕，2017年内实现营业利润1403.01万元；中鲈华源年产3780万只化工罐的印铁及配件项目建设完毕，2017年内实现营业利润1118.28万元，2018年可达满产状态，预计将新增3000多万罐化工罐产能；苏州华源年产7800万只化工罐的印铁及配件项目基本投资完毕，2017年净利润为1186.74万元；广州华源年产1700万只金属化工罐项目基本投资完毕，2017年净利润为271.25万元。我们认为随着募投项目产能逐步释放、产能利用率的提升，2018年业绩将有较快增长。

　　盈利预测与投资建议公司具有成熟的生产技术和良好的上下游合作关系，同时进军塑料包装市场提高抗市场风险能力，我们预计公司2018-2020年的EPS是0.41/0.55/0.75元，对应PE为25/18/14X,维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格持续上涨，大客户销量不及预期。