乐普医疗：心血管全产业链平台效应显现 买入评级
摘要：
投资要点事件：公司公告2018年一季报，实现营业收入14.36亿元，同比增长39.18%，归母净利润3.03亿元，同比增长30.70%，扣非净利润2.98亿元，同比增长30.24%；拟以自有资金1亿元投资苏州丹青二期医药创新产业投资合伙企业（有限合伙）；预告2018年1-6月归母净利润增速在50-70%，扣非净利润增速在30-40%。
医疗器械板块保持稳定增长，可降解支架有望2018年内获批。2018年一季度公司医疗器械板块实现6.90亿元，同比增长19.62%，其中支架系统增速略超预期，收入增速预计超过20%，Nano占比在45%左右，IVD业务增速预计接近30%%，外科器械业务增速在50+%；可降解支架处于注册审批中，有望在2018年内获批生产注册；左心耳封堵器及输送装置预计2018年四季度申请注册；心电图自动分析和诊断系统已获FDA受理，有望在2018年内取得FDA注册；药物洗脱球囊和可降解封堵器处于临床试验阶段。
药品业务快速增长，一致性评价进展顺利。2018年一季度公司药品板块实现营业收入6.87亿元，同比增长72.88%，其中制剂业务高速增长，实现营业收入5.88亿元，同比增长100.91%，我们预计氯吡格雷增速在75%，目前已完成BE实验，预计2018年上半年申报评审；阿托伐他汀预计增速在160%，目前已在审评阶段，其他品种氨氯地平、缬沙坦、倍他司汀等的一致性评价稳步推进；胰岛素系列产品中甘精胰岛素已获临床批件，预计2018年报产，艾塞那肽已在申报注册阶段，预计2018年可获批报产。
药品业务低开转高开带来毛利率和费用率的提升。公司综合毛利率72.55%，同比提高9.02pp，主要原因是药品低开转高开后毛利率提升，随着制剂业务规模扩大，带动整体毛利率的上升；与之对应，销售费用率25.79%，同比提高6.93pp，管理费用率14.29%，同比提高2.31pp。
盈利预测与估值：不考虑可降解支架及出售参股澳洲公司带来的收益，我们预计2018-20年公司收入58.18、73.95、93.19亿元，同比增长28.22%、27.09%、26.02%，归母净利润12.68、16.85、22.10亿元，同比增长40.99%、32.97%、31.14%，对应EPS为0.71、0.95、1.24。目前公司股价对应2018年50倍PE，考虑到公司可降解支架有望于2018年获批，同时药品业务受益于一致性评价的进程，2018年有望成为公司的收获之年，带来公司中长期高成长性，可以给予估值溢价，我们给予公司2018年50-55倍PE，公司的合理价格区间为35-40元，维持“买入”评级。
风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。
