万里扬:期待反转 谨慎推荐评级

    来源: 财富证券 作者:何晨

    摘要:

      投资要点:

      2017年受芜湖万里扬(002434) 并表影响,利润大幅增长。2017年,公司共实现营业收入50.30亿元,同比增长34.78%;实现归属于上市公司股东净利润6.43亿元,同比增长105.95%;扣非后归属于上市公司股东净利润4.67亿元,同比增长115.07%。除去芜湖万里扬并表贡献的2.21亿利润,公司2017年原有业务的内生增速为35.27%,符合预期。公司年报利润增速远高于营收的主要原因是芜湖万里扬的CVT变速箱业务净利润为12.60%,高于2016年销售净利率4.36pct。同时资产周转率由2016年的0.47次提升至0.53次,权益乘数由2.02下降至1.63,公司在财务杠杆下降的情况下,ROE增加了3.11pct。

      2018年一季度受行业周期及下游客户需求下滑影响,营收利润出现下滑,业绩低于预期。2018年一季度实现营业收入10.21亿元,同比下降35.79%;实现归属上市股东净利润1.31亿元,同比下降44.96%;扣非后归属上市公司股东净利润1.27亿元,同比下降39.99%。公司业绩下滑的原因有四点:(1)2017Q1销售基数较高;(2)虽然商用车销量增速稳定,但自动变速箱主体客户奇瑞Q1销量同比下滑;(3)钢材等原材料的价格上涨;(4)主机厂超过以往水平的年降。另外,公司Q1的经营性产生的现金流净额同比大幅下降95.16%,主要原因是部分变速箱客户的回款周期延长以及内饰业务回款滞后。

      下半年配套吉利新车型放量,全年业绩增速有望转正。公司2018Q1自动挡的主要客户为奇瑞,并少部分配套北汽银翔等车型,下半年随着新配套吉利车型远景X3的放量,业绩将重回增长轨道。按照吉利单车型月均销量1万的常态,以销售车型中70%选择CVT自动挡估算,全年公司在该车型上的新增CVT变速箱销量将达到4.2万台,即使以偏悲观的预测其他下游客户本年度销量下滑10%,配套吉利手动挡变速箱增速为20%,乘用车变速箱累计营收增速也将不低于15%。在商用车市场稳定增长,汽车内饰业务触底反弹的背景下,公司2018年业绩将大概率出现增长。

      新业务稳步开展——新研发6AT试车,布局新能源领域,内饰开始供货宝马。公司除新研发CVT25和CVT19的升级款CVT18外,与吉孚合资生产6AT变速箱,目前已试装在DS及吉利车型上进行冬试,未来有望成为AT变速箱市场的有力竞争者。同时,公司也紧跟新能源汽车发展潮流,试制混动变速箱、减速机和两档变速箱,最快将在2019年量产。而随着内饰供应宝马并通过奔驰审核,公司在未来将切入中高端品牌内饰市场,既降低了高度依赖奇瑞产生的大客户风险,又进入高端品牌供应链提升了毛利率,内饰业务迎来触底反弹。

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