启迪桑德：拟收购浦华环保扩大水处理板块 买入评级

　　控股股东拟筹划股权重组，5月8日复牌公司的间接控股股东启迪控股拟筹划股权重组事项，该事项可能将涉及公司控股股东启迪科服的实际控制人发生变更，公司于4月16日开市起停牌。目前，启迪控股已为此成立工作组办公室，并正在甄选财务、法律等方面的中介机构，有序推进该股权重组事项，公司于5月8日复牌。

　　拟收购浦华环保100%股权，扩大水处理业务板块公司拟以13亿元收购关联方启迪科服旗下的浦华环保100%股权，转让方承诺标的资产2018-2020年扣非归母净利润不低于0.75/0.865/1.0亿元。标的资产主营业务为污水处理运营（7个污水处理厂合计处理规模69万吨/日）和环境工程业务，2015-2017年收入分别为11/13/14亿元，净利润分别为0.41/0.62/0.59亿元。收购完成后公司实现水处理产业链延伸，扩大公司水务业务规模并提高市场占有率。

　　打造环保综合平台，环卫、PPP推动业绩增长公司从传统的固废行业龙头，转变为在固废、环卫、水务、再生资源、设备制造五大板块环保平台型公司。环卫收入规模快速增长，净利润率大幅提升，并且蚌埠试点的环卫增值服务模式已取得成效。公司大力拓展PPP项目，承接PPP订单超过275亿元，主要围绕环境综合治理等领域，将推动公司业绩稳健增长。公司拟发行短融、超短融、中票、公司债20/20/25/50亿元，申请综合授信额度117.8亿元，将有力推动在手项目执行。

　　从固废处置走向更广阔跑道，环保航空母舰起航不考虑浦华环保并表，预计2018-20年EPS分别为1.57/2.03/2.55元，当前股价对应2018年PE19倍。公司从垃圾焚烧的千亿市场拓展进入多个千亿市场（垃圾终端处置、再生资源、环卫、环境PPP），提升成长天花板。公司2017年46亿增发完成后公司资金实力进一步提升，并绑定管理层利益，环保领域航空母舰有望起航，给予“买入”评级。

　　风险提示：资产收购进度低于预期；收购资产业绩低于承诺；环卫市场化、PPP项目工程进度低于预期；再生资源业务补贴发放不及预期