开润股份：自主品牌业务有望持续增长 谨慎增持评级
摘要：
核心观点：
公司经营表现靓丽，17年及18Q1业绩均实现快速增长公司17年营收增长49.8%至11.62亿元，归母净利润增长58.8%至1.33亿元，业绩快速增长源于B2C收入增长120.0%，B2B收入增长20.2%。
18Q1营收增长88.2%至4.16亿元，源于B2C高速增长，归母净利润增长25.3%至3453万元，净利润增速低于收入主要因17Q1获得政府上市奖励。
借助小米产业链资源，公司B2C业务持续高增长国内旅行箱市场空间大，竞争者较弱，公司依靠90分旅行箱迅速抢占市场，B2C业务爆发式增长，17年B2C收入120%高速增长，占公司营收比达44%。90分的成功源于高品质及高性价比，并借助小米流量迅速起量。
未来公司还将丰富产品品类，并推出稚行品牌聚焦于儿童出行，推出悠启聚焦于泛出行领域，一方面尝试复制爆款单品增长逻辑，另一方面提高产品连带率和消费客单价。此外公司将拓展多元化渠道以打开B2C成长空间。
传统B2B业务稳健增长，新客户拓展注入新动力17年公司B2B业务收入实现20.20%的增长，保持稳健较快增长。公司与国际大客户合作关系稳定，前4大客户占B2B业务比重超过70%。公司通过精益生产提高效率、通过全球渠道布局和产能布局提升自身的销售和生产竞争力。拓展新客户资源有望带动B2B业务继续稳健增长。
18-20年业绩预计分别为0.87元/股、1.32元/股、1.85元/股预计B2C业务不断拓展品类及渠道，借助小米产业链继续快速增长，B2B业务保持稳健增长，预计18-20年EPS0.87、1.32、1.85元/股，最新收盘价对应18年市盈率51倍，短期估值偏高，给予“谨慎增持”评级。
风险提示市场竞争激烈，旅行箱单品增长不及预期；品类扩张不及预期，增长空间受限；过于依赖小米渠道，新渠道扩张不及预期，缺乏新流量引入。
