智飞生物：未来三年业绩将大超预期 买入评级
摘要：
事件：公司公告代理的默沙东9价HPV疫苗获得首批批签发。
9价HPV疫苗上市进度超预期，将显着增厚2018年业绩。4月20日，9价HPV疫苗不到8天获得有条件上市许可，5月10日在海南省招标挂网，5月23日即获得首批批签发上市，预计7月份左右可正式上市销售，可对公司业绩形成明显增厚。考虑到全球HPV供应在千万支量级，我们保守估计2018年可为大陆贡献100万支。由于9价HPV疫苗定价远高于4价HPV疫苗，我们估算公司单支净利润200-300元，理论上增厚2-3亿净利润，保守也有1-2亿元。
9价与4价HPV疫苗形成良好互补，公司业绩超级爆发在即。HPV疫苗是全球首个把癌症作为适应症列入说明书的疫苗，国际和国内已上市2价、4价和9价三种疫苗：1）国内2价HPV疫苗：由GSK生产，可预防70%以上HPV导致的宫颈癌，覆盖9-25岁女性，中标价580元；2）国内4价HPV疫苗：由默沙东生产，国内智飞生物(300122,股吧)独家代理推广，除了对70%以上的宫颈癌有预防保护作用外，还可预防外阴尖锐湿疣等，覆盖20-45岁女性，中标价798元；3）国内9价HPV疫苗：由默沙东生产，国内智飞生物独家代理推广，覆盖16-26岁女性，可对90%以上的宫颈癌有预防保护作用，中标价1298元。我们认为9价上市将于4价形成两方面的互补：1）年龄段：目前4价HPV接种和预约的人群主要为30岁以上人群，即4价后期可主要覆盖26-45岁人群，9价覆盖16-26岁人群，对16-45岁人群形成全覆盖；2）价格体系：9价疫苗针对发达城市的高端人群；4价疫苗针对其他中端人群。我们认为4价和9价HPV疫苗为超级重磅产品，对于16-45岁女性，存量市场有2.6亿人，非常保守的假设渗透率10%，也有2600万人，7800万支的需求，每支贡献200-300元，理论上可贡献156-234亿元净利润。虽然市场需求旺盛，疫苗难求，但具体中国市场供应量以及未来几年对公司业绩贡献的影响，静候公司和默沙东后续签订的采购合同。
在研品种储备丰富，中长期动力十足。公司自主研发的冻干Hib疫苗、15价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗（MRC-5）等产品相继获得临床批件，公司后续产品梯队储备丰富。同时公司拥有全国最全，进度最快的结核病仿制产品梯队，目前预防用疫苗和第三代EC诊断试剂均正在报生产阶段，预计2018年底或2019年初获批。结合公司的渠道优势，公司成长性显着，行业龙头地位稳固。
盈利预测与投资建议：我们上调盈利预测，预计公司2018-2020年归母净利润分别为17.3亿元、29.2亿元和40.8亿元，对应当前估值分别为45倍、26倍和19倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势，高增长，低估值，维持“买入”评级。
风险提示：AC-Hib疫苗和HPV疫苗推广及销售不及预期的风险；五价轮状疫苗销售不及预期的风险；默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险。
