元祖股份：中秋旺季发力可期 买入评级

　　投资要点事件：公司发布业绩快报，18H1营收为7.17亿元，同比增长8.56%，净利为2105万元，同比增长513.76%。其中18Q2营收4.44亿元，同比增长12.7%，符合预期；18Q2营业利润6131万元，同比增长61%，归母净利5088万元，同比增长127%，利润超预期。

　　二季度端午粽子热销+湖北市场发力+强化门店渠道，驱动整体收入增长12.7%。根据市场调研估算，我们将收入拆分如下：1）从产品端看，粽子在全年收入占比10%，集中在二季度端午节庆销售，预计18Q2收入占比45%，增速在20%左右，其中龙粽三宝、雪龙粽、雪冰粽等网红大单品最为热销，为家庭食用和节庆送礼首选。蛋糕+水果+其他糕点预计收入占比55%，增速在8%-10%。2）从区域调研看，二季度两大成熟区域江苏和四川市场均保持10%以上稳健增长，湖北市场端午氛围浓厚+市场开拓超预期，粽子销售增速超40%，成为二季度增速最快的地区。3）从门店效能看，二季度门店数量608家左右，同比预计有低个位数增长，但是单店营收提升速度较快，预计10%以上，公司强化市场及强化营销渠道，线下零售+礼券和团购维持稳健增长，美团、天猫等线上电商下单量增速较快。

　　产品结构升级持续+成本优势凸显，预计二季度毛利率稳健提升。成本的增长率预计与17Q2的持平，预计毛利率稳步提升。公司产品以礼盒包装为主，消费者节庆产品一年消费一次，频次低，对单价和规格不敏感，间接提价路径通顺。今年端午单一口味粽子单价不变，包装升级后规格从10颗改为9颗，带来单价提升11%；龙粽三宝12颗小规格（三种口感），售价238元，相比单一口感9颗大规格228元，每盒单价提升4%后，销量更高，充分说明节庆礼盒产品的消费特性为更注重产品丰富、新颖、寓意，由此带来的消费者心理满足感很重要，因而换包装、口感丰富组合带来的产品结构可持续，驱动单价提升和毛利率稳步增长。