西部矿业：玉龙再蓄势 买入评级
来源： 广发证券
作者：巨国贤
摘要：
18年半年报公司18年上半年实现营业收入144亿元，同比下降5%；实现归母净利润5.75亿元，同比增长121%；EPS为0.24元，同比增长118%。
量价齐升，助力业绩增长公司18年Q1实现归母净利3.38亿元，Q2归母净利2.37亿元，业绩环比下滑主要因为Q2铜、锌价格环比下跌2%、6.5%；但上半年主要产品铅精矿、锌精矿和铜精矿销售均价同比增长12%、17%和16%，以及会东大梁82.96%股权1月开始并表，因此上半年业绩大幅增长。
主营矿产超预期生产，玉龙铜矿扩产顺利公司18年上半年生产铜精矿2.5万吨，锌精矿7.5万吨，铅精矿2.8万吨，计划完成率分别为107%、102%、101%；18年全年生产计划为铜精矿4.7万吨，锌精矿14.67万吨，铅精矿6.15万吨（17年报）；18年铅、锌精矿增量主要来自大梁矿业（截止7月12日已完成100%股权收购）。另外公司7月18日公告，玉龙铜矿拿到了新采矿证（露天，采选规模1989万吨/年），公司将尽快开展二期扩建工程（2-3年），铜矿产能将再度提升。
冶炼和对外投资继续亏损17年公司共计提资产减值损失7.4亿元，18年H1计提减值0.5亿元；未来影响公司业绩的主要是冶炼和对外投资，18年H1子公司西豫金属、西部铜材分别亏损4326万元、735万元，参股公司西钢集团（39.37%）和青投集团（20.36%）分别亏损1.09亿元、0.56亿元。
投资建议预计公司18-20年EPS分别为0.40、0.53、0.60元，对应当前股价PE为17、13、11倍，考虑行业景气向好及公司产量增长，维持“买入”评级。
风险提示：铜锌铅价格回调，产量不及预期，资产减值、投资收益、冶炼业务存在不确定性。
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