烽火通信:内生增长仍有潜力 中性评级
摘要:
1、2018H1公司实现营业收入112.94亿元,同比增长15.14%,实现归母净利润4.67亿元,比上年同期增长3.87%。
2、业绩同比稳健增长,盈利水平受毛利下降影响:考虑4G建设接近尾期,5G建设高峰未至,营收增速相比往年略有下滑。受毛利率下降影响,归母净利润较上年同期增速下降12.2pp。
3、毛利率水平持续下滑,三费率、研发投入维持稳定,投资收益略微下降,汇兑损益风险加大:毛利率较上年同期基本维稳,但整体水平仍呈现持续下滑趋势;三费率稳定,财务费用大幅上升主要是因为利息支出及汇兑损益大幅增加;维持高研发力度,研发投入占收比保持10%以上;海外业务拓展导致汇兑损益大幅增加:随着海外业务持续拓展和人民币价值的不确定性增加,汇兑损益有加大的风险。
4、应收账款快速增长,现金流占比减少;存货规模趋向平稳:公司扩大经营,应收账款持续大幅增加,经营性现金流进一步下降;公司在销售策略上仍较为激进,但供应商预付款项大幅缩减,公司产业话语权较强。存货整体情况仍保证在合理区间之内,营收下半年有望持续稳定增长。
5、公司作为光通信领域的龙头企业,积极拓展海外市场,坚定5G、智慧城市战略布局,力图在ICT转型的框架内推进光传输领域和ICT新领域业务协同发展。
6、业绩预测:我们预计公司2018-2020年净利润分别为9.08亿元、11.33亿元和15.13亿元,对应当前股价PE分别为41.4、33.2、24.86倍,“中性”评级。
7、风险提示:海外业务拓展导致汇兑损益风险;通信领域投资增速不及预期;ICT转型进程不及预期