中远海能:油运龙头短期业绩承压 静待行业回暖
摘要:
事件:
8月30日,【中远海能(600026)、股吧】发布2018年半年报,报告期间实现营业收入51亿元,对应调整后营业收入同比增长0.14%,扣非归母净利润为-2.71亿元。
点评:
1.LNG、内贸油运业务稳定支撑业绩1)LNG新船投运,扩大利润来源。上半年,公司参投船舶增加6艘,新增利润来源。同期受益于公司LNG运输业务服务特定的LNG项目且签订20年以上合约带来的稳定收益,上半年LNG板块贡献税前利润合计人民币2.06亿元,同比提高54.34%。
2)内贸油运业绩稳健,毛利小幅下滑。公司是内贸油运运输行业龙头(56%市场份额),且COA锁定90%以上货源,内贸油运业绩稳健。上半年内贸油运营收18.47亿元,同比增长20.78%,毛利率31%,同比下降3.61%。
2.外贸油运行业低迷,业务转亏据克拉克森统计,上半年VLCC平均TCE仅为6701、5301美元/天,同比下滑75%,71%。中东-远东航线平均TCE为9055、9242美元/天,同比下滑69%,55%。低迷的外贸油运市场环境导致公司外贸油运毛利率下滑至-16.41%,在周转量同比增长31%情况下,营收下降17.07%。
3.油运行业周期底部确立,供需均有改善迹象1)供给端:2018H1油运行业供给增速放缓,拆船量再创新高,新船订单处低位,底部特征明显。据克拉克森统计,截至到7月,VLCC拆船量为860万载重吨,占船队总运力的4%,创近年新高。VLCC在手订单仅占总运力15%,低于过去十年平均水平;另外,在海上浮仓方面,VLCC用于海上油储所占运力处于历史较低水平,运力进一步释放的空间十分有限。
2)需求端:行业需求有望加速,带动行业回暖。IMF上调2018年全球经济增速3.9%,原油需求预期增大。OPEC及俄罗斯等产油国计划增产,美国原油出口量增加,OPEC原油库存低于5年均值,有望刺激油运需求。此外,11月美国对伊朗制裁日期渐进,若伊朗VLCC运力(占全球5.3%)受制裁退出市场或在短期内直接推高油运运价。
4.投资建议:预计公司2018-2020年营业收入分别为106.12、122.63、141.56亿元,净利润分别为-1.13、9.23、24.63亿元,对应PE-147.71倍、18.12倍、6.79倍风险提示:原油需求低于预期、油运运力增长超预期、突发性安全事故、油价大幅波动