广联达：离SAAS转型成功还有多远
摘要：
【广联达(002410)、股吧】是建筑信息化领域龙头，造价业务市场地位稳固，施工业务快速发展。
公司正在从传统软件商转型为SaaS软件商，新的估值方法和跟踪指标是判断公司转型成功与否的关键。本文即围绕两个问题展开：SaaS属性下，公司当前估值是否已合理或仍有上升空间？依据SaaS成长指标，如何跟踪和预测未来市值提升路径？主要结论包括：（1）理想化SaaS业务中的营收净利润等效性是PS估值方法底层逻辑；（2）2019年估值对应当前市值仍有约20%上升空间；（3）当前成长指标对应的年增速为102%，SaaS业务健康；（4）2018~2020年符合预期的成长指标组合是转化率达27%、27%和44%且续费率达90%，同时施工业务实现40%年增速。
支撑评级的要点以2019年PS/PE分部估值看，造价业务SaaS收入给予行业平均13~16倍PS估值，施工等非SaaS业务按PEG给予40倍PE估值，仍存上升空间。
若未来造价业务全部转型，上升空间将进一步凸显。
SaaS成长指标由转化率和续费率组成，综合体现为年增速，当前公司SaaS业务年增速在0.96~1.08，处于健康增长状态。
2018~2020年盈利预测结果中，营收增速在15~30%。通过订单还原，需要SaaS业务实现27%~44%的转化率和90%左右的续费率。续费率方面计价软件已接近目标（87%），转化率方面随着更多业务规模较大地区开始转型，有望从现有水平（约20%）快速拉升。
评级面临的主要风险SaaS收入不及预期；建筑业需求不及预期。
估值预计2018~2020年归母净利润分别为5.3亿元、6.8亿元和8.5亿元；EPS分别为0.48元、0.61元和0.76元；对应市盈率分别为56倍、44倍和35倍。按PS/PE分部法和可比公司PE估值法均有估值优势，维持买入评级。
