桃李面包：募资扩建产能有望推动华东和西南地区收入增长

　　募资扩建产能有望推动华东和西南地区收入增长公司11月12日公告发行A股可转换公司债券预案，拟发行可转债募资不超过10亿元人民币投资于江苏、四川、青岛和浙江产能建设。其中江苏、浙江项目建设周期为18个月，四川、青岛项目建设周期为20个月，预计2020年均可建成投产。（1）公司目前正重点开拓华东和西南市场，募投项目投产后将打破产能瓶颈，有望扩大销售半径，提升销售网点覆盖率，推动华东和西南地区收入增长。（2）长期来看，公司通过产能扩张形成规模效应，有望提升公司与供应商和销售客户的议价能力，降低成本和费用，提升公司盈利能力。（3）可转债较低利率水平对公司短期偿债能力影响较小，可转债转股后将提升公司净资产，有助于优化资本结构。

　　产能和渠道扩张有望推动公司业绩稳定增长2018年是公司的快速扩张年，看好公司业绩稳健增长。（1）公司积极推动渠道下沉，同时天津工厂产能利用率逐渐提升，有望推动华北、东北等成熟市场收入稳健增长；（2）公司目前在华南、华东区域覆盖率低，受益覆盖城市和销售终端数量增加，销量有望持续较快增长。随着公司产能逐渐释放，公司规模效应逐渐显现，叠加产品结构升级，预计公司18年毛利率有望持续提升。前三季度公司利润表现良好，我们预计四季度公司仍将加大投放费用布局空白市场，公司费用率将维持高位。

　　盈利预测受益产能和渠道扩张，公司业绩有望维持稳定增长。预计18-20年收入为48.99/59.86/73.68亿元，同比增长20.08%/22.18%/23.09%，净利润分别为6.47/8.17/10.42亿元，同比增长25.98%/26.38%/27.46%，EPS分别为1.37/1.74/2.21元/股，对应PE为35/28/22倍，维持谨慎增持评级。

　　风险提示新市场销售情况低于预期；公司市场推广费用或超预期；经济增长不景气，公司产品结构升级或低于预期；食品安全问题。