中国人保:未来将率先突围 中性评级

    来源: 方正证券 作者:左欣然

    摘要:

      投资与财险费用导致利润承压,人身险价值转型收效明显。1)2018年,集团净利润135亿元(YoY-19%),主要由于财险业务净利润负增长与总投资收益减少的双重影响:2018年,财险业务净利润163亿元(YoY-17%)、总投资收益421亿元(YoY-14%)。

      具体来看,财险业务手续费支出和承保人员费用支出分别同比增长24%、16%,直接导致费用率同比+1.7%至36.5%,致使承保利润同比减少33亿元至54亿元。2)NBV对冲投资负偏差,2018年人身险EV为793亿元,较上年末+14%。NBV与投资负偏差在期初EV中分别占比9%、-4.6%。新单负增长32%,NBVM同比+4pct至26%,直接推动NBV增长1%至62亿元,对冲投资负偏差33亿元,促使EV稳健增长。

      财产险:保费稳增长,赔付控制不及费用支出和所得税影响,导致承保利润下滑,但仍持续实现承保盈利。2018年财险保费收入3888亿元(YoY+11%),综合成本率98.5%(YoY+1.2pct),承保利润54亿元(YoY-38%)。其中,赔付率62%(YoY-0.4pct)、费用率36.5%(YoY+1.7pct),费用率提升主要由于手续费支出和承保人员费用支出分别同比增长24%、16%。

      1)车险保费平稳增长、承保利润下滑:车险2018年保费收入2589亿元(YoY+4%),在财险保费中占比67%,业务发展逐步平衡。从承保利润来看,赔付率小幅下降1.6pct至57.2%,但费用端承压,费用率同比提升3.6pct至41.2%,导致综合成本率同比提升2pct至98.4%,使得承保利润同比下降53%至39亿元。经测算,18H2费用率44.6%、赔付率55.5%,较18H1分别+6.7%、-3.3%。目前,费用竞争激烈、新车销量下滑,加之商车费改和报行合一的持续推行,渠道、定价和定损优势突出的龙头险企有望率先突出重围、持续实现承保盈利。长期来看,市场集中度有望进一步提升。

      2)非车险高增,农险、责任险有望成为财险业务保费和利润的又一增长点:非车险2018年保费收入1299亿元(YoY+30%),在总保费中占比升至33%;承保利润15亿元(YoY+300%),主要由于意健险扭亏为盈(由2017年的-13亿元增至2018年的2亿元)、责任险承保利润同比翻倍、农险维持稳健。随着完全成本、收入保险的展开及法制建设的逐步完善,农险、责任险保费收入有望进一步增长,并持续贡献利润。

      人身险:新单承压,期限结构改善助力价值增长。2018年新单保费675亿元(YoY-30%),续期保费411亿元(YoY+58%)。新单保费中,期交、趸交新单分别189亿元(YoY-10%)、485亿元(YoY-38%),其中,个险、银保趸交分别同比下降90%、34%。

      高现金价值、低价值率的趸交占比下降,期交新单占比的持续提升(2018年同比+7pct至28%),将有力推动NBVM改善,进而拉动NBV与EV平稳增长,并逐步形成续期拉动保费之势。

      股票和基金投资浮亏影响总投资收益,2019年将边际改善。

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