交控科技：城规CBTC信号系统领跑者

　　公司是国内城市轨道交通信号系统自主技术的领跑者。公司是国内十二家城市轨道交通信号系统总承包商之一，是国内首家成功研制并应用自主化CBTC核心技术的厂商。作为行业内国产厂商的龙头企业，公司也是多项行业标准制定的重要参与者。公司主营业务是以具有自主知识产权的CBTC技术为核心，专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包。业务包括信号系统总承包项目、维保服务和零星销售；2018年，公司信号系统总承包项目业务营收11.0亿元，营收占比高达94.5%；维保服务和零星销售业务营收占比分别为2.7%、2.8%。

　　一季度归母净利润同比出现下滑。2018年，公司实现营收11.6亿元，同比增长32.2%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长48.0%；2018年公司营收和归母净利润实现较快增长。2019年一季度，公司实现营收1.1亿元，同比增长16.9%；实现归母净利润-0.2亿元，同比降低49.6%。一季度公司归母净利润出现下滑。2019年一季度，公司毛利率达29.6%，净利率为-24.2%，ROE为-7.0%。一季度，公司经营活动现金净流量为0.7亿元。

　　图1：公司历年营收与归母净利润（百万元）图2：2018年公司主营业务构成（%）数据来源：招股说明书，东莞证券研究所数据来源：招股说明书，东莞证券研究所行业市场空间巨大，公司将充分受益。2018年8月，国家发改委重启城市轨道交通项目的批复，接连批复了7个城市的轨道交通建设项目。52号文表明了国家政策对城市轨道交通行业合理投资的引导，未来城规条数有望持续增长。另一方面，城市轨道交通信号系统的改造周期一般在15年左右，国内的城市轨道交通信号系统已经经历了近20年的发展，早期地铁线路主要采用基于轨道电路系统的准移动闭塞信号系统，目前开始产生更新改造需求。公司将充分受益于行业的增长。

　　总体评价和估值建议。我们采用市盈率相对估值法进行估值。以神州高铁、众合科技、【思维列控(603508)、股吧】作为可比公司，根据Wind一致预测，可比公司2019年的平均市盈率为24.6倍，考虑到科创版会有一定的估值溢价，我们给予公司（23，30）倍的合理市盈率区间，预计公司2019年归母净利润达到0.9亿元，公司发行后总股本为1.6亿股。对应的合理股价区间为（13.2，17.3）元/股，合理总市值区间为（21.2，27.6）亿元。

　　风险提示：宏观经济下滑，政策推进不及预期，城轨建设放缓，资产负债率较高，市场竞争加剧，业绩不及预期等。