虹软科技：量价齐升的AI视觉领先挑战者

　　投资要点：

　　从数字图像到视觉AI，手机摄像绝对龙头。第一阶段是前身创建阶段，在图像处理领域深厚积淀；第二阶段虹软科技成立，看准移动互联网，专注移动设备的图像处理；第三阶段顺势而为瞄准AI，布局视觉人工智能技术。2018年手机业务收入4.39亿元，占到公司收入的96.57%，属于“现金牛业务”。

　　刚需促进手机摄像，软件算法突破硬件壁垒。1）硬件决定摄像头性能的下限，软件算法决定上限，目前摄像头相关硬件逐步达到天花板，以公司所代表的软件算法突破硬件瓶颈。

　　2）消费者对拍照的刚需推动手机摄影能力提升，手机厂商将拍照作为差异化功能。

　　5G换机潮全球共振，量价齐升拉动主业持续增长。“量”：预计5G换机潮带动手机出货量增长，拉动公司手机业务持续增长。中国4G手机出货量在2013至2016年连续高增长，4年内4G手机出货量实现36.5倍的增长，2014年和2015年4G手机出货量增速高达1215.6%和148.9%。“价”：多摄渗透率不断提升，带来客单价的提升目前公司已经推出多摄解决方案，但双摄解决方案营收占比27%，双摄/多摄占比11%，随着渗透率的提升，预计单个客户的客单价将大幅提升。

　　IoT新业务未来可期。IoT和智能汽车业务虽然目前业务占比不算很高，但未来有望成为公司的利润增长点。综合两种估值方法得出市值范围116-127亿。预计2019-2021年营业收入为6.10、8.02、10.93亿元，归母净利润为2.35、3.36、4.76亿元。采用PEG估值，目标市值116亿元；采用PE估值，目标市值127亿元。得出公司目标市值为116-127亿元，以公开发行后总股本为4.06亿股，对应股价28.57-31.28元。

　　新股溢价效应：根据历史数据统计，上市前30日的新股具有明显溢价特征，按照2018年计算机板块新股统计数据：溢价率在53%-71%，因此公司上市初期有可能的价格波动区间为43.71-53.49元。

　　风险提示：手机出货量下滑风险；算法进展不及预期风险。

　　特别提示：本报告所预测合理股价区间不是上市初期价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。