光峰科技：ALPD技术开拓者 引领激光显示产业化

　　投资要点：

　　全球激光显示领域领军企业，十年技术积累奠定行业地位。光峰科技为全球领先的激光光学引擎和激光投影整机生产厂商。公司首创可商业化的基于蓝色激光的荧光激光显示技术，并为该技术注册ALPD商标，重点解决了激光显示的产业化难题，使得激光显示技术真正应用于市场化、规模化的产品应用中，确立了其在国际激光显示领域的先导地位。

　　激光显示多元应用，市场规模空间广阔。激光显示技术应用范围广泛，电影、电视、户外展示、AR显示等家用商用教育领域全方位覆盖。公司在2018年已在全国部署1.4万套激光电影放映光源，渗透率39%，市场占有率约60%；激光电视机渗透率低于1%，公司市占率超30%；激光商教投影机光机出货5.03万台，渗透率低于1%，市场占有率约28%。

　　盈利能力稳定逐年上升，毛利率、净利率均保持稳定，且优于同行业其他公司。公司具有较为稳定的盈利能力，呈现逐年上升的良好发展趋势。近三年公司高速成长，营业收入为3.6/8.06/13.86亿元，复合增长率达97.58%；归母净利润为0.14/1.05/1.77亿元，年复合增长率高达255.6%。公司综合毛利率整体保持在较高水平，公司综合毛利率（2018年44%）高于可比公司平均水平（30-40%）。主营业务盈利状况良好且持续快速增强，营业收入（2018yoy+72%）和净利润（2018yoy+68%）均呈持续大幅度增长态势。

　　给予公司2019年30-36倍PE，对应市值区间75-90亿元。选取业务具有可比性的公司：

　　鸿合科技、视源股份、锐科激光、帝尔激光。根据wind一致预期，截止至2019年7月18日，2019年PE平均为29倍。考虑到公司属于全球领先、拥有原创技术、专利、核心器件研发制造能力的激光显示企业,，毛利率高于可比公司平均水平，参考可比公司的估值水平，给予公司2019年30-36倍PE，对应2019年2.51亿净利润预期，对应市值区间为75-90亿元，对应发行后总股本的合理股价区间为16.6-19.9元。

　　新股溢价效应：根据历史数据统计，上市前30日的新股具有明显溢价特征，按照2018年全部新股统计数据：溢价率在47%-69%，因此公司上市初期有可能的价格波动区间为24.4-33.6元。

　　风险提示：激光显示技术被替代的风险；与影院的租赁服务业务到期后退租风险；激光电视价格较高难以推广；教育行业智能交互平板渗透率高，激光投影仪较难替代。

　　特别提示：本报告所预测合理股价区间不是上市初期价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。