宝丰能源：中长期成长值得关注

　　核心观点：

　　公司概况：煤基多联产发展循环经济，盈利能力突出公司扎根于宁夏国家级宁东能源化工基地核心区，经过十多年的发展，公司集成国际国内一流的技术及装备，目前已经形成“煤、焦、气、甲醇、烯烃、聚乙烯、聚丙烯、精细化工”多联产循环经济产业链。目前主营业务包括烯烃、焦化和精细化工产品等三个业务分部，2019上半年收入占比分别为44%、43%和13%。

　　2007年以来，公司所处的焦化、烯烃等行业经历了几轮周期变化，但公司业务规模持续扩大，2018年公司营业收入和归母净利分别为130.5和37.0亿元，近11年以来复合增速分别达60%和53%。2019上半年收入和盈利分别为65.2亿元（同比+9.7%）和18.9亿元（同比+38.1%），盈利能力突出。

　　行业趋势：焦化持续去产能竞争格局改善，国内烯烃仍具有较大发展空间焦化：近期焦炭价格弱势回落，后期随着下游逐步进入需求旺季，同时逆周期调控基建投资发力，焦炭需求有望改善，预计也将对焦炭价格形成一定支撑。

　　中长期来看，随着焦化去产能逐步落地，新建产能有序投放，行业竞争格局改善、集中度提升，焦炭价格中枢有望维持稳中有升。

　　烯烃：目前石脑油制烯烃仍是主流生产工艺，原油价格波动对烯烃产品价格影响相对更大，中长期烯烃价格预计跟随原油价格波动，有望延续中高位运行。

　　目前国内人均烯烃消费量较低，进口依存度较高，随着人均消费量提升和国产替代，中长期国内烯烃行业仍具有较大发展空间。

　　公司亮点：资源优势明显，一体化产业链完善，成本优势突出公司竞争优势较为突出，主要体现在以下方面：1）公司区位优势好，资源优势明显，受产业政策扶持和财税优惠力度较大。公司目前拥有马莲台煤矿（产能360万吨）和四股泉煤矿（产能150万吨），煤炭自给率约41%。根据公司2019年中报，公司在建红四煤矿（240万吨/年）和丁家梁煤矿（60万吨/年）有望年底年底投产。2）宁东能源基地产业集群，公司循环经济产业链完善，生产工艺技术先进。3）公司投资、运营等多环节成本优势明显，抗风险能力较强。

　　总体观点：煤基多联产示范性企业，中长期成长值得关注公司是煤基多联产循环经济的示范性企业，区位优势好，公司拥有包括煤焦化、煤制甲醇制烯烃、焦炭气化制烯烃、精细化工产品深加工等一体化产业链，引入了国内外多项先进生产工艺技术。此外，作为优秀民营企业，公司在投资、运营等多环节成本控制有力，盈利能力突出。中长期来看，随着二、三期项目逐步建成投产，公司未来业务规模和盈利成长空间也较大。预计2019-2021年公司EPS分别为0.54、0.71和0.78元，对应动态PE分别为20.0、15.2和14.0倍。参考可比公司估值同时考虑到公司中长期成长性，我们给予公司19年PE估值22倍，对应合理价值为11.92元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示宏观经济增速超预期下滑，下游需求不及预期，烯烃、焦化等行业产能过快增长导致产能过剩，烯烃、焦化等主要产品价格大幅下跌，公司新建项目进展低于预期。