科博达：汽车电子核心标的 中性评级
摘要： 投资逻辑：汽车控制器领域龙头，汽车电子核心标的科博达是国内为数不多汽车智能、节能电子部件制造商，深耕汽车控制器领域多年，核心客户突破南北大众、大众全球等一流车企，短期受益于车灯LED化趋势量价齐升，长
投资逻辑：汽车控制器领域龙头，汽车电子核心标的【科博达(603786)、股吧】是国内为数不多汽车智能、节能电子部件制造商，深耕汽车控制器领域多年，核心客户突破南北大众、大众全球等一流车企，短期受益于车灯LED化趋势量价齐升，长期受益于汽车电子装载率提升下的产品品类扩张。
主业介绍：一体两翼，汽车电子业务多管齐下公司当前业务一体两翼，车灯控制器：电机控制器：车载电子电器约2:1:1营收比例，其中车灯控制器作为公司传统优势业务（国内市占率约10%），行业受益于LED化市场扩容，全系LED化后国内市场空间近200亿，全球市场空间近600亿；电机控制器和车载电子电器业务在汽车智能化电动化趋势下单车使用量逐渐提升，市场前景广阔。
逻辑一：汽车电子渗透率提升，带动公司产品品类扩张目前汽车电子在紧凑车型中的成本占比为15%左右，在中高端车型中的成本占比可达30%-40%，而纯电动车中，汽车电子成本占比高达65%，随着汽车新能源、智能化趋势，我国汽车电子成本占比仍将持续提升，预计汽车电子行业全球15000亿、国内6000亿市场。科博达在产控制器产品市场前景广阔，募投项目新增1.4倍产能，汽车电子研发中心启动建设，未来品类有望持续扩张。
逻辑二：车灯产业链核心环节，受益于未来车灯LED、智能化趋势当前车灯主流光源分为卤素-HID-LED三类，LED车灯是未来车灯主流，科博达车灯控制器主要在HID/LED产品上应用。车灯控制器在LED车灯成本中占比15%-20%，车灯LED化过程中主控制器单元核心受益，1）前大灯：科博达LED主光源控制器收入占比快速上升，毛利率有望改善。2）后尾灯：LED尾灯控制器试产大众、在研宝马。3）氛围灯：氛围灯控制器全车使用量提升。
风险提示：汽车产销下降风险，单一客户风险。
投资建议：客户优质、发展前景广阔，新股暂给予“中性”投资评级科博达作为具备优质客户的汽车电子标的，受益于车灯结构升级和汽车智能化，发展前景广阔。我们预计19/20/21年EPS分别1.28/1.52/1.86元，对应PE分别为40.4/33.8/27.7倍，当前新股上市估值相对较高，首次覆盖，给予中性投资评级。
