马钢股份：长强板弱下生产倾向长材 中性评级

　　投资要点：2019前三季度公司实现营业总收入575.81亿元，同比减少8.77%；实现归母净利润14.65亿元，同比下降73.77%，约合基本EPS0.19元,业绩低于我们预期。其中三季度单季实现营业总收入205.55亿元,同比减少10.84%，实现归母净利润3.20亿元，同比减少85.16%，环比减少69.85%。

　　盈利下滑，长强板弱下生产倾向长材。公司前三季度实现钢产铁、钢、材分别为1345、1463、1381万吨，同比分别减少3.03%、3.24%和4.23%。产量同比减少主要是由于2018年4月永久性关停两座420立方米高炉、于2018年10月永久性关停两座40吨转炉，另外公司2500m的一号高炉于2018年10月10日开始大修并于2019年2月24日完成检修。其中三季度生产生铁471万吨、粗钢515万吨、钢材490万吨，同比分别增长2.46%、0.41%和减少0.84%。由于三季度行业整体继续长强板弱,公司长材产品均价仅同比下滑1.90%，而板材价格同比下滑8.25%。公司将资源倾向于长材生产，三季度长材产量同比增加2.88%,板材同比减少2.49%。最终，公司三季度实现吨钢毛利和净利分别为342和65元，同比分别下降390和373元，环比下降166和161元。

　　期间费用率和实际税率上升影响盈利。三季度公司税金及附加同比下降9500万元，主要是由于增值税率降低。公司三季度期间费用率5.43%，同比上升1.69个百分点，其中只有财务费用率同比有所下降。三季度公司实际所得税率23.53%，同比上升13.01个百分点，环比上升11.92个百分点。

　　“宝马合并”进展顺利。2019年9月19日，安徽省国资委”根据其于2019年5月31日与中国宝武签署的与马钢（集团）控股有限公司股权划转相关的协议，向中国宝武划转其持有的马钢集团51%股权，并于同日办理相关工商变更登记手续。公司实际控制人由安徽省国资委变更为国务院国资委，中国宝武成为公司间接控股股东，公司直接控股股东不变。公司将在中国宝武的指引下，通过规划协同，优化产业结构进一步增强盈利。

　　下调盈利预测，“增持”下调至“中性”评级。公司产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列，汽车板和轮轴业务发展迅速。目前公司业绩将受限于行业整体盈利走弱。我们下调盈利预测，预计2019-2021年归母净利润23.79/22.11/22.10亿元（原为31.20/29.29/29.25亿元），对应EPS0.31/0.29/0.29元，当前股价对应PE9/9/9倍，下调至“中性”评级。