电竞登2022年杭州亚运会 4只电竞概念股望爆发

　　完美世界：影视游戏齐头并进，产品线丰富

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　　研究机构：上海证券分析师：张涛撰写日期：2017-03-23

　　公司净利润强劲增长。

　　2016年公司实现实现营业收入61.59亿，同比增长25.87%;实现归母净利润11.66亿元，同比增长767.54%;实现每股收益0.96元。公司于2016年4月完成收购完美世界游戏资产，年报数据均为调整后追溯数据。公司净利润增速较快主要是因为：1、2015年石河子骏扬增资完美世界游戏业务，确认了一次性股份支付费用7.38亿元，相应减少了2015年的净利润。扣除股份支付费用影响，公司归母净利润同比增长33.72%。2、公司产业链及业务规模扩大，尤其是手游业务大作频出，对业绩增量贡献明显。

　　游戏业务：手游成收入主力，主机游戏增长显著。

　　公司游戏业务实现收入47.04亿元，同比增长24.97%，占总营收比例的75.93%。游戏业务毛利率65.35%，较上一年度下滑4.79个百分点，毛利率下滑主要是因为手游毛利率相比端游为低，而2016年手游收入占比大幅提升，拉低了毛利率水平。按照游戏类型分类，公司手游收入21.55亿元，同比增长45.41%，收入主要来源于2016年上半年上线的爆款手游《诛仙》，其他《倚天屠龙记》、《火炬之光》、《最终幻想觉醒》等手游也有较好流水表现。端游收入20.89亿元，同比增长3.26%，报告期内公司运营的端游《DOTA2》、《完美世界》等保持收入稳定。主机游戏收入4.09亿元，同比增长115.3%，主机游戏收入主要来自于公司收购的研发团队CrypticStudios研发的《无冬OL》，这款游戏自推出就深受欧美主机玩家喜爱，自2015年推出Xbox版之后，在2016年又新推出了PS4版本。PS4作为目前最主流的游戏主机，2016年销量达5300万台，约是Xbox平台的两倍，从而带动了游戏销量大幅上涨。国内企业涉足主机游戏的较少，但在全球范围里主机游戏收入仍占整个游戏行业的约30%，发展前景值得看好。

　　影视业务：精品化战略，收视率+点播量双丰收。

　　公司影视业务实现收入14.55亿元，同比增长28.85%，收入占总营收比例的23.63%，毛利率略有下滑。其中，电视剧业务营收11.02亿元，同比增加19.31%，公司电视剧业务发展良好，其中《神犬小七》第二季、《麻辣变形计》先后在湖南卫视暑期档热播，取得同时段收视率第一的好成绩;《灵魂摆渡》在爱奇艺播出首日即点击量破亿;《射雕英雄传》在东方卫视热播，半年累计网络点播量超过30亿次。电影方面营收0.39亿，同比下滑62.52%，主要受出品电影数量较少影响。综艺等影视相关其他业务实现营收3.14亿元，收入大幅增长（+207.85%），收入主要来源于《极限挑战2》、《跨界歌王》、《跨界戏剧王》等精品综艺节目。

　　投资收益：祖龙娱乐业绩亮眼，公司持股30%。

　　公司确认投资收益1.92亿元，较上一年度大幅增加。投资收益主要来源于公司持有的祖龙娱乐30%股权（2016年6月起）。祖龙娱乐主要从事游戏研发，是公司最早的研发团队祖龙工作室独立后组成。2016年祖龙娱乐实现净利润5.37亿元，按照权益法计算公司确认投资收益1.36亿元。祖龙娱乐研发的人气手游包括《六龙争霸》、《神魔大陆3D》、《青丘狐传说》等，2016年11月新上线的手游《梦幻诛仙》由腾讯负责运营，长期位于IOS畅销榜前15，预计月流水峰值超过3亿元。

　　费用率小幅下降。

　　公司三费控制合理，销售、管理、财务费用率分别为12.26%、29.80%和0.02%，较去年同比分别降低0.74、17.48、0.68个百分点。其中管理费用大幅降低主要是由于15年一次性股份支付费用数额较大。

　　2017Q1业绩预告符合预期。

　　公司发布2017Q1业绩预告，预计实现归母净利2.8-3.3亿元，同比增40.46%-65.55%。我们认为业绩增速较快主要因为：1、公司主力手游《诛仙》2016年5月上线，维持高流水收入;2、参股公司祖龙娱乐爆款频出，除了《梦幻诛仙》外，新上线《权力与荣耀》也跻身IOS畅销榜前15，将继续增厚股权投资收益;3、2016年12月，公司收购标的今典院线完成股权变更，开始贡献收益。2016上半年今典院线实现票房收入5.88亿元。

　　公司看点丰富，孕育多个业绩增长点。

　　我们认为公司在未来存在几大看点：1、公司是少有的同时具有影视、游戏精品制作能力的公司之一，影游联动将扩大公司持有的IP价值。2016年IP改编手游收入占行业整体的66.8%，对游戏收入提升作用明显。2、电竞游戏已占有端游市场收入的半壁江山。公司是国内除腾讯、网易外仅有的端游电竞游戏代理商。公司新获得全球最热门的FPS电竞游戏《CS：GO》独家代理权，将于2季度正式推出，预计长期将较大幅度提升公司端游业务收入。3、公司与环球影业签订了片单投资协议，预计在未来5年内投资不少于50部电影，并按照25%的投资比例获得所有相关收益。环球影业是好莱坞六大制片公司之一，曾打造出大量脍炙人口的电影，包括《侏罗纪公园》系列、《速度与激情》系列、《回到未来》系列等，是票房冠军的制造者。4、公司产品线丰富，预计2017年将推出手游《完美世界国际版》、《武林外传》、《笑傲江湖》;影视剧《利刃出击》、《整容液》、《深海利剑》等，产品在质与量上都有一定保证。

　　我们预测公司2017、2018年营业收入分别为77.77亿元和92.40亿元，增速分别为26.28%和18.80%;归属于母公司股东净利润分别为14.66亿元和17.31亿元，增速分别为25.70%和18.09%;每股EPS分别为1.12和1.32元，对应PE为27.38、23.23倍，给予“增持”评级。

　　东方明珠：参股手游研发商盖娅互娱，“娱乐+”战略迈出坚实一步

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　　研究机构：申万宏源分析师：周建华撰写日期：2017-03-01

　　投资要点：

　　公司参与盖娅互娱定增并受让股份，交易完成后合计持有其25.5%股权。公司召开临时董事会，全票通过《关于公司拟对盖娅互娱投资的议案》和《关于公司拟与盖娅互娱签订战略合作框架协议的议案》，根据公司公告，公司受让盖娅互娱2524.7万股，并认购盖娅互娱定向增发，交易完成后公司合计持有盖娅互娱25.5%，本次交易总投资金融不超过13亿元，同时公司拟与盖娅互娱签订战略合作框架协议，建立全面战略合作关系。

　　盖娅互娱是三板上市的手游研运商，业务范围涵盖游戏、电竞、IP等。根据公司网站和公告，盖娅互娱是一家三板上市的手游研发、发行和运营为一体的手游公司，公司代表作包括《轩辕剑天之痕》、《仙剑奇侠传》、《自由之战》等，公司业务涵盖游戏研发、电子竞技、IP合作、动画影视制作、海外广告平台等泛娱乐领域，与腾讯、阿里游戏、360等保持合作。

　　盖娅互娱2016年中报公告，实现收入2.66亿元，同比增长10100%，实现归母净利润1.04亿元，同比增长8969.01%，公司毛利率77.32%，净利润率45.87%。

　　围绕“娱乐+”战略持续推进，合作共赢在内容和流量上实现双赢。东方明珠公司在2016年中报中提出全新“娱乐+”战略，在内容上要全面提升核心内容竞争力，在增值服务上要通过游戏、广告等实现用户流量变现。作为变现能力最强的游戏，公司通过合作，一方面在优质游戏获取上实现更大便利，能够为公司2600万IPTV用户和1600万OTT用户提供优质的游戏内容，将提升公司流量的变现效率，同时也借鉴盖娅互娱在手游研发运营上的经验，全面提升公司主机游戏产品的研发、运营质量，实现公司主机游戏产品的全面升级。

　　股权激励到位，“娱乐+”战略带动公司发展进入快车道。公司股权激励大超市场预期，我们认为在激励到位情况下，公司“娱乐+”新战略将在广电监管部门“可管可控”要求下实现公司战略升级和盈利升级。此次和盖娅互娱的合作是继中文传媒收购智明星通后传媒国企和游戏公司的又一合作，我们认为借助盖娅互娱在泛娱乐领域的市场经验，结合公司在自身资金、资源和人才优势基础上，公司在娱乐产业上将实现内容和体验的全面升级。

　　维持盈利预测及“买入”评级，看好公司战略持续转型。我们预计公司16-18年归母净利润分别为30.65亿、32.75亿、34.21亿，EPS为1.17/1.25/1.30元，对应PE为20/19/18倍。

　　结合浙报传媒、中文传媒等传媒国企相继推出改革方案，我们认为作为文化国企改革第一龙头的公司将在未来利润成长中占据有利位置，维持“买入”评级。

　　昆仑万维：三箭齐发，打造国际化新媒体与数字娱乐平台

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　　研究机构：广发证券分析师：旷实，杨琳琳撰写日期：2017-04-06

　　一、公司以“打造国际化新媒体和数字娱乐平台”为核心战略，进行一系列业务升级和投资布局。根据业绩快报，2016年营业收入24.25亿（+35.5%），归属母公司净利润5.37亿（+32.6%）。公司预计2017Q1归母净利润1.85~2.14亿（+91.3%~+121.3%），持续保持较快增长。公司境外业务收入占比超7成，有益于应对人民币汇率波动风险。

　　二、游戏业务：加强自研产品投入，2017年Q2上线《终结者》、《偷星九月天》，Q3上线《死神》、《轩辕剑汉之云》，Q4上线《洛奇》、《希望OL》。收购闲徕互娱51%股权，迅速占领休闲棋牌类游戏细分市场，打造线上棋牌室。闲徕互娱专注于“地方特色休闲竞技”产品细分市场的开拓，走“农村包围城市”路线，打造线上棋牌室。获得国家体育总局授权背书，成为“全国竞技二打一扑克锦标赛”（CCPC）主办方之一。闲徕互娱2016年下半年业务爆发，于2017年2月1日并表，成为公司新利润增长点。

　　三、通过投资+自建，打造全球化流量平台。1、投资浏览器与新闻资讯平台Opera，获取全球互联网流量入口，未来商业模式对标猎豹、今日头条。2、围绕Grindr打造面向全球用户的社交网络板块，未来商业模式对标陌陌。3、海外应用分发商店1mobile与游戏业务产生显著的协同效应。

　　四、昆仑持有趣店（趣分期）19%股权，趣店发展较快。2016年7月趣分期品牌战略升级为趣店，昆仑万维持有趣店19.21%股权。趣店集团2016年实现扭亏，2016年1~7月盈利1.58亿。

　　五、限制性股票激励计划有助于激发骨干员工积极性，确保团队稳定。此次激励对象总人数为97人，授予2，103万股限制性股票，占总股本1.87%。

　　六、首次给予“买入”评级。根据业绩快报，公司2016年净利润5.37亿;预计公司2017~2018年净利润10.2亿、13.1亿，每股收益0.90元、1.16元，对应2017~2018年PE分别为23倍、18倍。公司游戏研运一体模式走入正轨，游戏内生增长可期;闲徕业绩快速增长，有望大幅增厚并表利润;昆仑持有趣店（趣分期）19%股权，趣店发展较快;限制性股票激励计划激发骨干员工积极性。因此首次给予“买入”评级。

　　七、风险提示：行业监管政策风险、投资项目业绩不及预期、汇率风险。

　　浙报传媒：告别传统报业，紧拥互联网浪潮

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　　研究机构：西南证券分析师：刘言撰写日期：2017-03-20

　　事件：1）公司2016年实现营业收入35.5亿元，同比增长2.6%;实现归母净利润6.1亿元，同比增长0.3%;实现扣非归母净利润2.5亿元，同比下降39.1%。2016年利润分配预案为向全体股东每10股派现金红利0.95元（含税）。2）公司作价20亿元以现金方式向控股股东浙报控股出售新闻传媒类资产（包括21家以及子公司股权）。3）公司名称拟变更为：浙报数字文化集团股份有限公司。

　　收入保持稳定，主业利润受到广告、游戏拖累。营收方面，主要创收的商品销售业务同比增长33.9%，但广告业务、在线游戏运营业务以及发行业务均出现下降，变化幅度分别为-5.9%、-28.1%、-2.9%，整体基本与上年持平。利润方面，三费无明显变化，但广告与游戏毛利率下滑导致利润规模缩水。其中，游戏业务表现低于预期，主要是：1）边锋转型布局移动端和棋牌竞技，推出“杭牌全集”、“甜甜萌物语”等一系列手游，业绩体现需要时间;2）电竞直播平台“战旗直播”孵化投入较多;3）三国杀业务自2015年下半年独立运营后，收入不再并表。巨额非经常性损益产生的原因主要是子公司东方星空将所持有的华数传媒的投资按照会计准则由长期股权投资转为可供出售金融资产核算所确认的损益有近6亿元。

　　剥离新闻传媒类业务，聚焦互联网数字文化产业。传统纸媒近年呈现断崖式下滑趋势，2015年、2016年全国报纸广告降幅分别为35.4%、38.7%，公司原有主业在营收、毛利率方面均有下降，对整体业绩造成一定拖累。传统业务剥离后，主要影响：1）优化业务结构，尽管营收利润规模短期缩水，但利润率显著回升，中长期将大幅改善公司经营状况。剔除新闻传媒类影响，公司其他业务2016年对应营收9.2亿元、归母净利润4.5亿元，净利率超过50%。2）主营完全切换为互联网业务可带动估值提升。3）完成出售后，公司将获得20亿元现金，为今后的优质资产投资、产业并购以及业务经营提供保障。

　　重点布局三大领域（IP为核心的数字娱乐、电竞为主的垂直直播、大数据）+产业投资。1）游戏方面：2013年公司耗资32亿元收购杭州边锋和上海浩方，深度布局互联网游戏和电竞，2016年边锋实现净利润3.6亿元，是公司业绩的核心支柱;2）大数据方面：2016年底公司完成非公开募资19.5亿元用于投建互联网数据中心项目，目前旗下浙江大数据交易中心正式上线运营，“富春云”互联网数据中心进入实质性建设阶段，大数据创客中心定址完成，总额10亿元的大数据产业投资基金设立完成并已展开投资，新的盈利增长点正在形成（互联网数据中心预计9年内实现营业收入61.9亿元、实现净利润18.9亿元）;3）投资板块：截止2016年12月，东方星空累计实现对外投资10.7亿元，2016年实现净利润6.4亿元，同比增长80%左右。

　　体制机制改革走在国企前列。公司在改革创新方面动作频频：2016年完成对三国杀业务的分拆重组、启动东方星空体制机制改革，近期公司又启动重大资产重组出售新闻传媒类资产。这些尝试印证了公司突出的执行力，为后续进一步创新改革经营机制创造有利条件。

　　盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为0.52元、0.58元和0.62元（暂时不考虑剥离影响、根据年报数适当下调营收利润），我们持续看好公司国企改革动力以及互联网前瞻布局，维持“买入”评级。

　　风险提示：游戏业务或大数据项目开展低于预期风险、剥离资产受阻风险、投资回报或不及预期。

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