“龙马”行情逻辑渐变 期待增量资金

　　A股市场周一的龙马领涨格局，在周二就发生了改变，白马股、金融股陷入小幅回调的平淡行情之中，以特斯拉概念为代表的题材股表现则十分活跃。而北京时间21日凌晨发布的MSCI入围结果，是观望资金等待的一个重要指标。券商认为，前期MSCI预期发酵推升了龙马行情，但也使得行情从基本面、确定性溢价驱动，变为主题性因素驱动，这降低了板块内部行情的稳定性，短线弱势震荡格局料延续。当前，随着机构投资者更重性价比、放宽投资眼界，龙马行情有望扩散。

　　龙马沉寂 题材活跃

　　本周，MSCI能否纳入A股，成为资金关注的焦点。周一金融股和白马股共同领涨，不过这种躁动格局并未能够延续到周二，题材反而维系活跃态势，在特斯拉概念带动下，有色金属行业涨幅居前，中小创表现总体强于大盘，不过尾盘A股整体有所降温。

　　至收盘，上证综指下跌0.14%，收于3140.01点，创业板指上涨0.25%，收于1820.98点。沪深两市成交额分别为1624.98亿元和2357.57亿元，环比小幅放量。

　　值得关注的是，行业板块方面呈现分化格局。29个中信一级行业指数共有12个收红，其中有色金属行业涨幅最大，为1.01%，电子元器件、电力设备、基础化工行业涨幅也居前，而餐饮旅游、食品饮料、国防军工、非银行金融等板块跌幅居前。

　　概念方面，特斯拉指数上涨3.86%，遥遥领先，冷链物流指数上涨2.29%，小程序、锂电池、稀土永磁等板块的涨幅也均超过1%，相对而言，航母、在线旅游、动漫、电子竞技、装配式建筑等周一涨幅居前板块周二却领跌，不过跌幅均未超过1%。

　　实际上，前期“龙马”行情的突出演绎，部分受到MSCI预期发酵的影响。今年3月，MSCI提出了新方案，在互联互通的框架下，通过缩小标的范围、降低权重配置，使得方案的可行性更高。“由于MSCI新框架将A股中小股票剔除，并且将消费股比例大幅提升，A股追逐白马龙头、‘以大为美’的格局将被继续强化。”天风证券策略团队表示。

　　国金证券(行情600109,诊股)李立峰团队指出，由于今年概率相较于以往明显提升，潜在纳入MSCI的169只成分股均为大盘蓝筹股，消费、金融等行业前期活跃。

　　中长期来看，A股纳入MSCI指数体系将推动国际资金配置中国市场，促进A股国际化。海通证券(行情600837,诊股)指出，由于北上资金仅披露前十大活跃个股，这些自主品牌龙头公司可以跟国际上相关公司对标，海外投资者更易估值、定价，美股走牛市、港股走牛市，A股的“漂亮50”也是牛市，这是国际化的过程。

　　期待增量资金

　　MSCI之所以备受瞩目，在于其带来的全球配置资金增量预期。

　　海通证券首席策略分析师荀玉根测算，如果中国A股纳入MSCI，增量资金约607亿人民币。目前跟踪MSCI新兴市场指数、全球指数的资产规模为1.7万亿美元、2.8万亿美元。如果全额纳入A股，A股的权重分别为8.7%、1.1%，则新增资金为1787亿美元。按照期初5%的比例折算，总规模为90亿美元，即约有607亿元人民币初始金额流入A股市场，占目前A股总市值比重0.13%。从规模看会对短期内的国际资金流入带来积极影响，但与A股体量相比新增资金有限。

　　李立峰团队指出，按初始纳入比例5%测算，新方案中A股在MSCI新兴市场指数、中国指数、亚洲（除日本）指数、全球市场指数中的权重分别为0.5%、1.7%、0.6%、0.1%。规模方面，初始纳入5%时，MSCI新兴市场、亚洲（除日本）市场、全球市场、中国指数共将为A股带来增量规模约117亿美元，约合人民币796亿元。

　　李立峰团队表示，A股纳入MSCI，一方面考虑到按照MSCI批准成分股指数到实际调整指数的时间跨度，增量资金在2018年二季度前后才会入市A股。另一方面，理论增量资金总额是796亿元人民币（且流入是一个缓慢的过程），相对于A股现在融资余额（8673亿元）以及一天的成交金额（4000亿元-6000亿元）的规模来讲，实属“杯水车薪”。由此，短期而言，积极的象征意义远大于实际资金面的影响。

　　前期由于接近A股是否纳入MSCI的年度审议结果公布时间，有观点认为陆港通北上资金会加速涌入参与博弈，如结果落空可能造成后续流出压力。荀玉根认为，北上资金集中于一线龙头，不必过虑资金短期博弈。统计发现，5月至今，北上资金平均周净流入额10.68亿元，与1月-4月平均周净流入9.85亿元相比，未出现短时间内大幅增加。拉长时间看，北上资金保持在周净买入额10亿元左右的相对稳定区间，短期北上资金未出现博弈式涌入。长期看，深港通开通、总额度取消等制度性变化使得海外资金对A股的配置需求逐渐增强，今年以来陆港通北上资金累计净流入852亿元。

　　短线风格波动 价值理念渐强

　　端午节之后，A股风格上开始轮动，不再是“龙马”独乐乐的“一九”大分化格局。短线反弹过程中，中小创中兼具题材与超跌特征的个股近期表现强势，“龙马”个股则相对表现出滞涨态势。对此，申万宏源(行情000166,诊股)证券首席策略分析师王胜认为，前期MSCI预期发酵推升龙头板块，也使得龙头板块由基本面趋势和确定性溢价驱动转变为事件性、主题性因素驱动，这种变化降低了板块的微观结构稳定性。

　　王胜指出，对于前期涨幅较大传统龙头，当前存在两方面担忧：一是公募基金配置回归历史高位，两融交易金额占总交易金额的比例也创历史新高，反映交易型资金对于传统龙头的参与度已经很高，微观结构并不支持传统一线龙头短期估值进一步上台阶，只有耐心等待业绩进一步确认；二是前期MSCI预期发酵推升龙头板块，也使得龙头板块转变为事件性、主题性因素驱动，这种变化降低了板块的微观结构稳定性。不论MSCI结果如何，微观结构的矛盾都会阶段性上升为主要矛盾，预计7月中旬之前，传统龙头的相对弱势将延续。

　　中长期，“龙马”行情被强化的同时，也有望进一步扩散。海通证券指出，震荡市业绩为王，市场抱团消费龙头与白马成长，核心在于相关个股业绩持续较好，且盈利与估值匹配度高，市场环境与投资者结构变化决定了市场风格偏向价值。随着市场环境转暖，市场结构有望从“一九”回到“三七”，从一线蓝筹价值向二线价值成长扩散。