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    焦煤行业:焦煤价格陆续上涨 估值仍有吸引力

    来源: 广发煤炭 作者:佚名

    摘要: 核心观点一、钢铁去产能稳步进行,采暖季限产或影响焦煤需求十一五和十二五期间钢铁淘汰落后产能陆续推进,而16年以来在供给侧改革背景下力度有所加大,16年全年淘汰粗钢产量6500万吨,而17年目标淘汰50

      核心观点

      一、钢铁去产能稳步进行,采暖季限产或影响焦煤需求

      十一五和十二五期间钢铁淘汰落后产能陆续推进,而16年以来在供给侧改革背景下力度有所加大,16年全年淘汰粗钢产量6500万吨,而17年目标淘汰5000万吨,此外上半年共取缔、关停地条钢企业600多家,涉及产能1.2亿吨。根据17年2月四部委联合六省市政府联合颁布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,明确了“2+26”城市的大气治理任务,方案要求“实施工业企业采暖季错峰生产,重点城市加大钢铁企业限产力度”。2016年全国钢材产量为11.38亿吨,而根据广发钢铁小组的数据,已明确采暖季钢铁产能限产50%的城市石家庄、唐山、邯郸、安阳、淄博、长治、焦作7座城市,16年钢材产量2.1亿吨,占全国比重18.8%,“2+26”城市的钢材产量3.8亿吨,占全国比重33.3%。因此我们按照采暖季4个月测算,影响钢铁产量约3300万吨-5900万吨(分别按照7个城市减产50%和2+26个城市减产50%测算上下限),占16年钢材产量的2.9%-5.2%,占16年采暖季(16年11月-17年2月)产量的9.4%-16.6%。

      二、煤价:供给偏紧,需求回升,焦煤价格近期上涨30-50元/吨

      17年以来焦煤价格高位回落,其中上半年京唐港和柳林4号主焦煤价格分别为1551元/吨、1441元/吨(16年均价为969元/吨和863元/吨),6月以来底部分别回升70元/吨,至目前的1450元/吨、1330元/吨。而从全国范围来看,炼焦煤价格近期陆续上涨,其中山东、江苏、安徽等地焦煤价格涨50元/吨,山西地方煤矿焦煤价格涨30-50元/吨,而山西焦煤集团也针对非长协用户价格上涨20-50元/吨。煤价上涨的主要原因是:(1)吨钢测算毛利达1000-1300元/吨;(2)焦煤产量15-16年分别下降14%和10%,而17年以来仅增4%,进口量增速也由上半年的同比增长33%明显下降(进口占消费量的16%);(3)澳洲焦煤近期价格上涨30%,运抵国内测算价较国内高约100元/吨,远高于国内涨幅;(4)港口和下游库存仍处于中低位。

      三、焦煤价格受钢价和钢铁产量影响,其中钢价影响更为明显

      对比历史上焦煤价格与钢价和钢铁产量的关系。相比产量,焦煤价格与粗钢价格走势一定程度上保持一致,具备明显相关性,焦煤价格与粗钢产量相关性不强,不过近两年价格受煤、钢供给侧改革影响求弹性减小而供给端弹性加大。此外,历史上钢铁行业限产背景下往往带来焦煤价格上涨或跌幅收窄。总体来看,此次钢铁限产带来采暖季焦煤需求下降幅度约10-15%(全年影响约3-4%),不过进口量的下降和低位产量因素将一定程度上缓解需求影响。

      四、观点:焦煤价格陆续上涨,继续看好供需超预期背景下的估值提升

      6月末以来焦炭价格累计上涨200-250元/吨,钢价平均也有10-15%涨幅,尽管采暖季钢材限产将导致目前焦煤阶段性需求下降。但11月以前煤焦钢产业链需求仍将小幅上涨,加上近期海外焦煤价格提升30%以上,国内焦煤价格已累计上涨30-50元/吨。预计受钢铁旺季需求提升、钢焦价格上涨等因素影响,焦煤价格有望继续上涨。按照我们测算,不考虑下半年煤价上涨,各焦煤公司PE基本处于12-18倍,而精煤价格上涨50元/吨(不考虑煤种和区域区别),各公司盈利有望上涨20%,按照全年煤价上涨100-200元/吨,部分公司PE有望下降至10倍以内。此外,目前板块PB也仅1.8倍,仅高于银行和石化板块。

      总体而言,我们延续周报观点,认为煤炭行业供需整体超预期的背景下,估值有望继续提升。建议继续关注弹性较高的焦煤公司,如潞安环能(601699)西山煤电(000983)平煤股份(601666)阳泉煤业(600348) ,以及估值较低的动力煤公司,如兖州煤业(600188)陕西煤业(601225) 等。

      风险提示:宏观经济下行,煤炭行业去产能进度不及预期。

      以下为正文

      下游:钢铁去产能稳步进行,采暖季限产或影响焦煤需求

      近几年钢铁去产能稳步推进,其中“十一五”计划炼铁产能淘汰1亿吨,计划淘汰炼钢产能5000万吨,实际淘汰落后炼铁产能1.23亿吨、炼钢产能7224万吨,“十二五”计划淘汰炼铁产能4800万吨、炼钢产能4800万吨,实际淘汰炼铁产能9089万吨、炼钢9486万吨。而“十三五”计划压减粗钢产能1亿-1.5亿吨。据发改委消息,2016年钢铁行业全年实际淘汰粗钢产能6500万吨,17年截至5月底,全国已压减粗钢产能4239万吨,完成年度目标任务5000万吨的84.8%,上半年共取缔、关停地条钢企业600多家,涉及产能1.2亿吨,7月提出严防地条钢死灰复燃。

      而17年以来环保力度持续升级,2017年2月四部委联合六省市政府联合颁布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,明确了“2+26”城市的大气治理任务,方案要求“实施工业企业采暖季错峰生产,重点城市加大钢铁企业限产力度,各地实施钢铁企业分类管理,按照污染排放绩效水平,制定错峰限停产方案,石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市,采暖季钢铁产能限产50%,以高炉生产能力计,采用企业实际用电量核实”。2016年全国钢材产量为11.38亿吨,而根据广发钢铁小组的数据,已明确采暖季钢铁产能限产50%的城市石家庄、唐山、邯郸、安阳、淄博、长治、焦作7座城市,16年钢材产量2.1亿吨,占全国比重18.8%,“2+26”城市的钢材产量3.8亿吨,占全国比重33.3%。因此按照采暖季4个月测算,影响钢铁产量约3300万吨-5900万吨(分别按照7个城市减产50%和2+26个城市减产50%测算上下限),占16年钢材产量的2.9%-5.2%,占16年采暖季(16年11月-17年2月)产量的9.4%-16.6%。

      煤价:供给偏紧,需求回升,焦煤价格近期上涨30-50元/吨

      16年供给侧改革以后焦煤价格大幅上涨,不过17年初开始高位回落,至6月中旬企稳回升。其中,上半年京唐港和柳林4号主焦煤价格分别为1551元/吨、1441元/吨(16年均价为969元/吨和863元/吨),而6月以来底部分别回升70元/吨,至目前的1450元/吨、1330元/吨。而从全国范围来看,炼焦煤价格近期陆续上涨,其中山东、江苏、安徽等地焦煤价格涨50元/吨,山西地方煤矿焦煤价格涨30-50元/吨,而山西焦煤集团也针对非长协用户价格上涨20-50元/吨。近期煤价上涨主要由于:

      1)焦煤下游价格上涨:钢焦总体盈利情况较好,6月末以来焦炭价格累计上涨200-250元/吨,钢铁利润处于历史高位,目前螺纹钢(HRB400mm)价格为4197元/吨,吨钢毛利达到约1300元/吨,总体来看下游对焦煤的采购积极性较高,支撑焦煤价格上涨;

      2)焦煤供给量:近两年小煤矿关闭及供给侧改革焦煤产量下降更为明显,其中15-16年产量分别下降14%和10%,而17年上半年产量在16年同期低基数基础上也仅增长4%至2.20亿吨;而进口煤方面,上半年进口量0.36亿吨,同比增速33%,7月以来由于海外煤价上涨及进口煤限制政策进口量也有明显下降;

      3)海外焦煤价格上涨:上半年澳风景矿硬焦煤价格为180.6美元/吨,折合人民币1205元/吨,6月15日达到最低点140.5美元/吨,之后底部回升44美元/吨至目前的184.5美元/吨,折合人民币1231元/吨,运抵国内的测算价格较国内高近100元/吨。

      4)焦煤库存仍在中低位:近期大中型钢厂和独立焦化厂的库存仍位于13-14天的中低位,三大港口焦煤库存也较4月有所下降。

      历史表明:焦煤价格受钢价和钢铁产量影响,其中钢价影响更为明显

      焦煤价格与钢价走势基本一致,近两年受供给侧改革影响煤、钢供给端对价格的弹性在加大

      1、焦煤价格与粗钢价格走势一定程度上保持一致,具备明显相关性

      2006-2009年:Myspic综合钢价指数最高点、最低点分别为2008年的182、2006年的124,柳林4号焦煤坑口价最高点和最低点分别为2008年1039元/吨、2006年419元/吨;

      2010-2015年:Myspic综合钢价指数最高点、最低点分别为2011年的171、2015年的85,柳林4号焦煤坑口价最高点和最低点分别为2011年1172元/吨、2015年414元/吨,柳林4号焦煤车板价最高点和最低点分别为2011年的1675元/吨、2015年的699元/吨;

      2016年至今:钢材价格与焦煤价格开始企稳回升,目前Myspic综合钢价指数、柳林4号焦煤坑口价、柳林4号焦煤车板价分别为149、760元/吨、1330元/吨。

      2、历史上相比钢价,焦煤价格与粗钢产量相关性不强,不过近两年价格受煤、钢供给侧改革影响求弹性减小而供给端弹性加大

      2006-2009年:粗钢产量方面,最高点、最低点分别为2006年的4.19亿吨、2009年的5.68亿吨,同比增速方面,最高点、最低点分别为2006年的18.50%、2008年的1.10%,而柳林4号焦煤坑口价最高点和最低点分别为2008年1039元/吨、2006年419元/吨;

      2010-2015年:粗钢产量方面,最高点、最低点分别为2010年的6.27亿吨、2014年的8.23亿吨,同比增速方面,最高点、最低点分别为2010年的9.30%、2015年的-2.30%,而柳林4号焦煤坑口价最高点和最低点分别为2011年1172元/吨、2015年414元/吨,柳林4号焦煤车板价最高点和最低点分别为2011年的1675元/吨、2015年的699元/吨;

      2016年至今:在盈利维持高位、15年低基数的背景下,钢材产量小幅上升,16年产量同比增加1.2%,而焦煤价格在供给侧改革、需求回暖的背景下开始企稳回升。

      历史上钢铁行业限产背景下往往带来焦煤价格上涨或跌幅收窄

      1、2008年9月开始,受金融危机影响,钢铁行业需求低迷,钢铁企业出现大面积减产潮:

      ??粗钢产量:粗钢产量下滑,2008年9月、10月、11月、12月粗钢产量分别同比下滑9.10%、17.00%、12.40%、10.50%,2008年下半年粗钢产量同比下滑5.42%(而上半年上涨9.99%)。

      ??钢材价格:钢材价格低迷,2008年9月、10月、11月、12月Myspic综合钢价指数分别同比上涨22.06%、下跌4.45%、下跌18.45%、下跌21.70%,2008年下半年myspic综合钢价指数均值为169,同比上升10.27%(上半年增速为44.92%)。

      ??焦煤价格:焦煤价格上涨,但涨幅放缓,以柳林4号焦煤坑口价为例,2008年9月、10月、11月、12月分别同比上涨141.74%、48.88%、20.47%、8.36%,2008年下半年同比增92.09%(上半年同比增长96.70%)。

      2、2010年8月,工信部对2010年淘汰落后产能的企业名单进行了公告,确保列入名单企业的落后产能在2010年9月底之前关停,其中炼铁淘汰产能3524.6万吨,炼钢淘汰产能876.4万吨,炼铁淘汰能力占比约6%,炼钢淘汰能力占比约1.5%,同时,部分省市开水拉闸限电,导致粗钢产量下滑:

      ??粗钢产量:粗钢产量下滑,2010年8月、9月、10月粗钢产量分别同比下滑1.10%、5.90%、3.80%,2010年下半年粗钢产量同比增速为0.98%(而上半年达21.49%)。

      ??钢材价格:钢材价格上行,2010年下半年myspic综合钢价指数均值为158,同比上升13.37%(上半年增速为17.66%),2010年全年钢价同比增15.45%,而2009年、2011年钢价同比增速分别为-25.95%、+9.73%。

      ??焦煤价格:焦煤价格上涨,以柳林4号焦煤车板价为例,2010年下半年均价为1482元/吨,同比上涨12.00%(上半年增速为22.43%),2010年全年焦煤价格同比增16.98%(2009年下滑24.10%)。

      3、2013年10月,国务院颁布了《关于化解产能严重过剩矛盾指导意见》,提出在提前一年完成“十二五”淘汰落后产能目标的基础上,2015年前再淘汰1500万吨炼钢产能,同时推进河北、山东等六地区产业结构调整,分散钢铁产能,推动城市钢厂搬迁,未来五年压缩钢铁行业产能超过8000万吨。另一方面,环保压力严峻,例如,河北省从11月至2014年5月开展环保史上最大规模的联合执法行动:

      ??粗钢产量:粗钢产量增速下滑,2013年10月、11月、12月粗钢产量同比增速分别为9.19%、4.17%、6.51%,2014年全年粗钢产量同比增0.90%(2013年同比增7.54%)。

      ??钢材价格:钢材价格下跌速度放缓,2013年下半年myspic综合钢价指数均值为130,同比下跌3.87%(上半年同比下滑11.27%),2013年全年钢价同比跌7.75%(2012年钢价同比下跌15.81%)。

      ??焦煤价格:焦煤价格跌幅缩窄,2013年下半年柳林4号焦煤车板均价为1081元/吨,同比下跌16.30%(上半年下跌23.94%),跌幅明显缩窄。

      4、2014年7月工信部公布2014年首批淘汰落后和过剩产能企业名单,被列入公告名单内的企业落后产能将要在2014年9月底前关停。名单共涉及炼铁企业44家、炼钢企业30家,需淘汰落后和过剩产能达4,800.4万吨:

      ??粗钢产量:粗钢产量增速下滑,2014年8月、9月、10月粗钢产量分别同比增长1.04%、0.02%、-0.30%,2014年下半年粗钢产量同比增速为4.72%(上半年为5.27%)。

      ??钢材价格:钢材价格跌幅扩大,受到经济低迷、需求不振、供给严重过剩的影响,2014年下半年myspic综合钢价指数均值为113,同比下跌12.98%(上半年下跌8.86%),2014年全年钢价同比跌10.90%(2013年钢价同比跌幅为7.75%)。

      ??焦煤价格:焦煤价格跌幅扩大,源于需求低位、供给过剩,焦煤价格自12年初开始下滑,2014年下半年柳林4号焦煤车板均价为776元/吨,同比下跌28.17%(上半年下跌19.52%),2014年全年焦煤价格同比跌24.05%(2013年跌幅为20.96%)。

      5、2015年在需求低迷、去产能的影响下,我国粗钢产量25年首次年度下滑,全年粗钢产量8.04亿吨,同比下滑2.30%(2014年同比增加0.90%),而钢材价格方面,2015年钢材价格同比下滑28.24%(2014年同比下滑10.90%),维持跌势,焦煤价格方面,受到产能大幅扩张、供给过剩以及需求弱势的影响,焦煤价格大幅下滑,2015年柳林4号焦煤车板价格均价为699元/吨,同比下滑20.26%,(2014年同比下滑24.05%)。

      6、2016年以来,在房地产投资回暖、基建投资维持高位的背景下,钢铁行业需求复苏,加上15年低基数,16年粗钢产量同比增1.20%,17年1-6月粗钢产量累积增长4.60%,而钢材价格方面,需求回暖促进价格上行,2016年钢材价格同比增长14.18%,目前Myspic综合钢价指数为149,同比增53.61%,焦煤价格方面,源于供给侧改革、需求回暖,2016年柳林4号焦煤车板价为856元/吨,同比增23.52%,其中上半年、下半年分别同比下滑18.46%、上涨68.64%,截至目前,柳林4号焦煤车板价为1330元/吨,同比上涨93.31%。

      结论:近期钢铁行业环保压力明显,国家提出严防地条钢死灰复燃,2017年4月“2+26”个城市现场督察工作正式启动,据测算京津冀地区采暖季限产50%,或减少钢铁产量约3241-5750万吨,从历史上看,焦煤价格与钢材价格存在较明显的正相关性,而与粗钢产量相关性不明显,焦煤价格在钢铁行业限产政策实施后,价格出现上涨或跌幅收窄,主要源于供给收缩使得钢材价格维持高位,钢焦产业链高盈利支撑焦煤采购积极性,在一定程度上支持焦煤价格。因此,我们认为,钢铁行业限产对焦煤价格或有积极正面作用。

      观点:焦煤短期上涨趋势明显,继续看好供需超预期背景下的板块估值提升

      6月末以来焦炭价格累计上涨200-250元/吨,钢价平均也有10-15%涨幅,尽管采暖季钢材限产将导致目前焦煤阶段性需求下降。但11月以前煤焦钢产业链需求仍将小幅上涨,加上近期海外焦煤价格上涨,国内焦煤价格已累计上涨30-50元/吨。预计受钢铁旺季需求提升、钢焦价格上涨等因素影响,焦煤价格有望继续上涨。按照我们测算,不考虑下半年煤价上涨,各焦煤公司PE基本处于12-18倍,而精煤价格上涨50元/吨(不考虑煤种和区域区别),各公司盈利有望上涨20%,按照全年煤价上涨100-200元/吨,部分公司PE有望下降至10倍以内。此外,目前板块PB也仅1.8倍,仅高于银行和石化板块。

      总体而言,我们延续周报观点,认为煤炭行业供需整体超预期的背景下,估值有望继续提升。建议继续关注弹性较高的焦煤公司,如潞安环能,西山煤电,平煤股份、阳泉煤业,以及估值较低的动力煤公司,如兖州煤业、陕西煤业等。

      风险提示

      宏观经济下行导致钢铁需求大幅下滑,钢铁、煤炭行业去产能进度不及预期。

    关键词:

    焦煤,价格,产量,同比,产能

    审核:chengmiaomiao 编辑:admin

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