指数微涨为何ETF净值却下跌 监管层亟须亡羊补牢

　　汇添富与易方达都是中国基金业举足轻重的公司，一举一动对全行业具有重大示范效应。多年来，两家大型公司在指数基金领域均有引人注目的耕耘。

　　最近，这两家大型公司在10月8日同一天成立的中证800ETF净值表现却出现了不同寻常的异动，引起了市场热议。

　　指数微涨，为何ETF净值却下跌?

　　2019年10月8日，汇添富中证800ETF(代码：515800)成立，首募规模66.01亿元，有效认购总户数17336户。其中，公司用固有资金认购了7003.47万元，但公司员工认购的金额为0。

　　该基金的发行从2019年7月15日至9月25日，历时两个多月，能取得如此规模，令不少同行艳羡不已。

　　不过，剧情很快急转直下。10月11日、18日，该基金公布的单位净值分别为0.9724元、0.9534元，这意味着从10月8日至18日的短短10天里，该基金的基金净值跌幅已达4.66%。同期，中证800指数并没有下跌，而是略微上涨了29个百分点，涨幅为0.73%。

　　再看看易方达中证800ETF的表现。易方达中证800ETF的募集期为9月16日至25日，只有10天时间，是一个与汇添富针锋相对的竞争性产品。该基金首募规模8.88亿元，有效认购总户数5658户。

　　截至10月18日，易方达中证800ETF的单位净值为0.9406元，下跌5.94%，跌幅甚至超过汇添富ETF。10月22日，该基金发布上市公告书，将于10月25日上市，可谓可发后至，抢在了汇添富之先，其攻防意识十分强烈。

　　股东借道减持，普通持有人利益受损

　　为什么中证800指数没有下跌，而汇添富中证800ETF却出现明显亏损?这种现象令该基金的部分持有人感到不解和愤怒。

　　究其原因，主要是因为在认购该基金的66.01亿元资金中，存在着较大比例的股票换购，也就是说，有一些上市公司的股东没有用现金，而是用成分股中的股票换购ETF份额，其目的是为了借道减持。

　　股票换购ETF，即在ETF发行期，投资者可以用单只或多只成分股换购ETF份额，在2017年的减持新规下，换购ETF也在近年来成为上市公司股东变相减持的常用方法。

　　对于上市公司股东来说，利用换购ETF实现变相减持，不仅可以省掉一大笔的印花税和分红所得税，仅需要支付较低的换购费率和券商佣金即可;而且无需披露减持进展，相比直接减持来说对市场的冲击小一些。

　　对于基金公司来说，接受上市公司股东的换购，意味着新发ETF可以争取到相当大的首募规模，无论是从管理费收入还是规模排名考核上，似乎都没有理由拒绝。

　　但对于普通投资者来说就不一样了。

　　符合指数成分股权重的股票换购还好说，如果有大比例甚至超标的股票换购，就意味着换购成分股占基金净值的比例，远高于相关成分股在指数中的权重，为了完成建仓以尽快上市，ETF就需要在建仓期进行大幅度调仓，卖出多余的换购成分股，买入其他成分股。

　　在这种情况下，买卖调仓不但会增加交易成本，而且，一旦遇到相关换购成分股发生较大下跌，或者市场低迷难以调仓，基金净值就会和跟踪指数发生偏离，甚至发生大幅下跌。

　　“换购可以，但超标换购影响到基金业绩就不行。”对于两只新发中证800ETF因为股票换购超标出现净值下跌，投资者如此表示。“股票换购ETF无可厚非，但基金公司和监管层目前还欠缺的，是进行换购比例限制，拒绝接受或返还超过指数权重的换购股票，保障普通投资者的利益。”

　　行业发展须走正道，监管层亟须亡羊补牢

　　需要指出的是，作为受托管理人，基金公司却大量接受上市公司股东用股票换购ETF份额，远高于基金所跟踪指数成分股的正常比例，令ETF沦为上市公司股东减持股票的工具，属于明显的角色定位混乱。

　　基金公司的这种行为实质上在让自身由基金受托管理人变异为销售股票的投资银行，在帮助了上市公司股东的同时，却站到了大多数普通基金持有人的对立面。

　　基金公司上述角色定位的混乱虽然能获取短期商业利益，但是却会严重损害相关基金公司信用和品牌。此种行为如果逐渐漫延，得不到有效制止，整个基金行业生存和发展的受托人信义责任基石都会受到威胁。

　　目前，各大基金公司在ETF领域的竞争趋于白热化，在此背景更需要走正道，不能走歪门邪道。基金公司在接受上市公司股东用股票换购ETF时，尤其需要把握好度，以不损害其他用现金申购的投资者利益为原则。

　　基金业在ETF领域已经暴露的问题，也亟须引起证券监管层的重视。相关监管机构具有维护普通投资者合法权益和行业规范发展的职责，对于上市公司股东借道ETF减持愈演愈烈的态势，已经到了必须有所作为的时候了。