报价防“抱团” 证监会微调IPO定价机制 博弈空间增加但低价发行或仍将持续

　　全面推行注册制下，IPO定价机制出现了网下投资者重策略轻研究，为博入围“抱团报价”，干扰发行秩序等问题。8月6日，证监会就修改《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》（下称“《特别规定》”）部分条款向社会公开征求意见。

　　证监会向市场乱象火速“亮剑”，市场人士认为此次“微调”，将增加报价难度，“不像之前打听到了就可以赚钱了”，但仅能对极端情形起到作用，低价发行可能还会持续。“监管层可能也不想完全放开市场定价，毕竟保证股票持续发行、提高直接融资比重是政治任务，远重要于其他。”一位资深市场人士告诉《华夏时报》记者。

　　过去一段时间里，A股频频发生“抱团报价”等IPO抑价情况，一些公司在募集资金的过程中被“打击”。针对市场乱象，7月1日，《华夏时报》曾刊发相关报道《IPO低价盛宴何时休? “天选之子”暴涨1273%引发热议，中信证券躺赚2亿》，呼吁监管层完善相关制度。

　　询价机制“微调”

　　8月6日，为进一步优化注册制新股发行承销制度，促进买卖双方博弈更加均衡，推动市场化发行机制有效发挥作用，更好发挥市场在资源配置中的决定性作用，服务实体经济高质量发展，证监会拟对《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》个别条款进行修改，并向社会公开征求意见。

　　全面推行注册制下，科创板、创业板稳定发展，在此过程中，A股建立了市场化的新股发行承销机制，系以机构投资者为主体进行询价、定价、配售，由市场供求决定价格。现行发行承销规则对规范发行与承销行为，维护市场秩序，保护投资者合法权益发挥了积极作用。

　　但实际操作中，出现部分网下投资者重策略轻研究，为博入围“抱团报价”，干扰发行秩序等新情况新问题。基于此，证监会在加强发行承销监管的同时，按照市场化、法治化的原则，拟对《特别规定》进行适当优化，取消新股发行定价与申购安排、投资者风险特别公告次数挂钩的要求，平衡好发行人、承销机构、报价机构和投资者之间的利益关系，促进博弈均衡，提高发行效率。

　　记者注意到，《特别规定》仅针对第八条修改。根据修改，采用询价方式且存在四种情形之一的，发行人和主承销商应当在网上申购前发布投资风险特别公告，详细说明定价合理性，提示投资者注意投资风险。

　　一是发行价格对应市盈率超过同行业可比上市公司二级市场平均市盈率的；二是发行价格超过剔除最高报价后网下投资者报价的中位数和加权平均数，剔除最高报价后公募基金、社保基金、养老金、 企业年金基金和保险资金报价中位数和加权平均数孰低值的；三是发行价格超过境外市场价格的; 四是发行人尚未盈利的。

　　证监会表示，将指导沪深证券交易所、中国证券业协会同步完善科创板、创业板新股发行定价相关业务规则及监管制度，持续优化市场化发行承销机制。

　　仅增加一点博弈空间？

　　资深投行人士王骥跃在接受《华夏时报》记者采访时表示，《特别规定》属于IPO定价机制的小改动，或无法改变低价大趋势，仅增加一点博弈空间而已。

　　“买方市场不变，压价就不变。《特别规定》修订后可能出现的效果，就是集中报价区间稍微拉开了一点，不像之前那样几乎都在一两分钱上。”王骥跃称。

　　【上纬新材(688585)、股吧】（688585.SH）、【纳微科技(688690)、股吧】（688690.SH）、读客文化（301025）（301025.SZ）是此前A股出现“抱团报价”的典型股票。

　　其中，此前2020年9月15日，【上纬新材(688585)、股吧】发行价2.49元/股，公司发行后的总市值仅为10.04亿元，上市首日涨幅575.1%，收于16.27元/股。发行价2.49元/股意味着发行价再低一分钱，就会上市失败。彼时，“买方串谋打压价格”的说法不绝于耳。

　　【纳微科技(688690)、股吧】6月23日登陆科创板，发行价为8.07元/股，上市首日涨幅1273.98%，收于110.88元/股，这意味着若投资者中1签，成本4035元，首日可赚51405元。

　　7月19日，读客文化登陆A股，发行价为1.55元/股，上市首日涨幅1942.58%，收于31.66元/股，成为超过纳微科技的A股最牛股。随后，引发市场对IPO抑价的讨论。

　　王骥跃认为，市场上出现这种IPO极端抑价问题，其实是A股现存的一个主要问题，就是机制上过于偏向买方。在已经是买方市场的情况下，机制上再偏向买方，就会出现这种IPO抑价的问题，纳微科技只是一个极端的例子。

　　在王骥跃看来，启动发行后，发行价就和承销商、发行人没关系了，全部是买方机构决定价格。这意味着，在询价过程中，当出现所有配售对象集体给出低价时，发行价将会严重偏离实际，买方持续享受低价盛宴。

　　A股IPO报价缺乏有效性并非一时之殇。最初新股发行价的确定，都是由发行人和承销商自行定价，自2004年以后，证监会出台“询价制”，用来确定新股发行价。

　　需要注意到，“抱团报价”下，不仅伤害到上市公司的募资计划，还损害投资者利益。前述发生极端行情的股票在随后的交易日中持续下跌，8月6日，上纬新材收于10.95元/股；纳微科技收于98.83元/股；读客文化收于21.18元/股。