A股迎来全面注册制时代系列报道 “增量+存量”改革稳步推进 A股全面注册制水到渠成

　　历经四年试点，注册制改革硕果累累，全面注册制水到渠成。2023年2月1日，证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则公开征求意见，全面实行股票发行注册制改革正式启动。纵观注册制改革的历程，业内普遍认为，A股实施全面注册制前期准备充分，注册制增量和存量改革经验成熟，目前成效良好、运行平稳，具备了向全市场推广的条件。全面注册制有助于夯实直接融资体系制度基石，提升投融资效率，有利于资本市场长期健康发展。

　　四年试点探索充分积累经验

　　A股的注册制改革采取试点先行、先增量后存量、逐步推开的改革路径。从2013年党的十八届三中全会明确提出“推进股票发行注册制改革”，到2018年首届中国国际进口博览会上宣布科创板试点注册制，再到今年2月1日全面实行股票发行注册制改革正式启动，历经十年酝酿、四年试点，A股即将迎来全面注册制时代。

　　2019年7月22日，首批25家科创板公司上市交易，注册制试点正式落地。2020年创业板改革并试点注册制稳步推进，由增量市场正式迈向存量市场。2020年8月24日，首批18家创业板注册制企业上市交易。2021年11月15日，北交所揭牌开市，同步试点注册制。

　　在科创板、创业板和北交所均已实施股票发行注册制后，试点探索成效良好、运行平稳，全面实行股票发行注册制的条件也从“逐步具备”到“基本具备”。2022年下半年，证监会主席易会满在《求是》上发文称，经过近3年的试点探索，以信息披露为核心的注册制架构初步经受住了市场考验，配套制度和法治供给不断完善，全面实行股票发行注册制的条件已基本具备。

　　2023年2月1日，全面实行股票发行注册制改革正式启动。证监会表示，经过4年的试点，市场各方对注册制的基本架构、制度规则总体认同，资本市场服务实体经济特别是科技创新的功能作用明显提升，法治建设取得重大突破，发行人、中介机构合规诚信意识逐步增强，市场优胜劣汰机制更趋完善，市场结构和生态显着优化具备了向全市场推广的条件。

　　南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，A股实施全面注册制前期准备充分，注册制试点为全面注册制改革提供充足的经验。经过在科创板、创业板和北交所的准备，我国探索确认了适合国情的注册制架构，认可了发行规模和定价的市场决策，明确了发行交易退市等一揽子改革路径，形成了高质量信息披露的改革引领，打造了行政民事和刑罚三位一体的执法体系，强调了科技创新的资本助力，优化了有序衔接的多层次市场体系，逐步形成了优胜劣汰和价值投资的市场新生态。

　　基础制度完善夯实发展基石

　　自2019年科创板增量改革以来，注册制试点逐步推广至创业板存量市场和北交所，交易、退市、信息披露及投资者保护等配套制度改革也在加速推进。随着全面深化改革的步伐不断迈进，系列政策持续优化，资本市场基础制度建设迈上新台阶。一方面，国内资本市场向稳发展为全面注册制改革的推进提供了良好土壤；另一方面，在以板块为载体推进的注册制改革中，我国多层次资本市场体系不断完善和优化；同时交易、退市等关键制度迎来创新。

　　经过多年探索，注册制相关制度与规则经受住了市场考验，各试点注册制板块平稳运行。中金公司（601995）研报显示，截至2023年1月底，A股市场通过注册制上市的企业共1004家，总市值达9.6万亿元，占A股整体比例分别为19.8%、10.5%。其中，科创板、创业板、北交所通过注册制上市的企业分别有504家、413家和87家，市值分别为6.8万亿元、2.8万亿元和0.09万亿元。

　　证监会指出，这次改革将进一步完善资本市场基础制度。主要包括：完善发行承销制度，约束非理性定价；改进交易制度，优化融资融券和转融通机制；完善上市公司独立董事制度；健全常态化退市机制，畅通多元退出渠道；加快投资端改革，引入更多中长期资金。同时，支持全国股转系统探索完善更加契合中小企业特点的基础制度。

　　此次改革的重点是上交所、深交所主板：改革后主板要突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。科创板突出“硬科技”特色，发挥资本市场改革“试验田”作用。创业板主要服务于成长型创新创业企业。北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。

　　引入活水重塑资本市场生态

　　谈及全面实行股票发行注册制改革的影响，业内普遍认为，全面注册制有助于进一步提升直接融资的效率和规模，利好A股长期健康发展，更好服务实体经济，全面注册制改革的启动具有里程碑意义。允泰资本创始合伙人、首席经济学家付立春表示，全面注册制在呼吁了很多年、争取了很多年、期待了很多年以后终于落地，全面注册制改革的启动是资本市场改革升级的重要一步，是我国资本市场发展的重大里程碑。此前科创板、创业板、北交所等试点已做好了充分的实践基础，对照科创板等实践经验，在存量市场上全面实行注册制，预计A股整体的发行节奏将更加顺畅与高效；在退市方面的节奏也将加快，市场的优胜劣汰和分化程度将不断提高。

　　华宝证券表示，本次全面注册制改革启动，关键在以引入活水为手段，以明确板块定位为指引，以细化监管分工为支撑，达到引导市场高质量发展，建立多层次资本市场，吸引长效投资资金的目的。同时，进一步健全常态化退市机制，畅通多元退出渠道，做到应退尽退高效高质发展。

　　中金公司则认为，全面注册制改革中长期对一二级市场带来积极影响，中短期对A股资金面影响有限。其中在二级市场表现方面，与此前试点注册制有所区别的是，本次全面注册制改革将对当前市值超70万亿元、上市公司超3000家的沪深主板市场带来更多影响，有助于增强主板市场定价能力与效率，整体提升A股上市公司的质量和吸引力，重塑资本市场生态。

　　“全面注册制改革强调审核理念标准的统一和审核尺度的一致、交易所内部制衡机制的健全和证监会的统筹协调监督；强调符合国家产业政策和板块定位的把关确认及‘零容忍’执法高压态势的保持。可以预见的是，这次全面注册制改革将是平稳有序、规范有效、发展有力的改革。全面注册制改革有助于中国资本市场的繁荣发展，能够推动价值投资和优化资源配置，可以更好服务实体经济。”田利辉表示。