全面注册制下 券商行业格局或重塑

　　■曹中铭

　　全面注册制正式实施，对资本市场的影响将是多方面的，作为市场的中介机构，券商行业的格局或将重塑。

　　股票发行注册制改革从科创板开启试点，此后延伸至创业板与北交所。随着试点进展顺利，客观上也为在整个资本市场全面铺开创造了条件。此次证监会宣布全面实行股票发行注册制，亦是水到渠成的结果。

　　与银行、保险等一样，券商也属于金融行业。但与银行、保险不同的是，券商还属于资本市场的中介机构。在国内券商发展过程中，先前由于国内券商普遍难以摆脱靠“天”吃饭的困境，市场行情的变化，与券商的收入等息息相关，导致在市场基础性制度建设还不完善、市场监管还不健全等背景下，券商违规甚至违法行为并不少见。特别是在行业竞争异常激烈，且券商为了生存与发展的需要，出现了众多铤而走险的券商，最终也引发了券商行业的整顿潮，个中所付出的代价是不言而喻的。

　　历经行业不断创新后，券商行业的业绩出现明显的变化。至少，此前常常出现的行业性亏损已不再出现，券商行业的发展也步入一个全新的时期。

　　不过，注册制的全面实行，注定会引发券商行业的连锁反应。注册制以发行人的信息披露为核心，且注册制下，新股发行门槛更低，上市条件更具包容性。如此情形下，一方面，对于券商的行业研究、价值发现、质量控制、客户服务、直接投资等综合能力提出了更高要求。比如，新股发行时，将更注重券商的投研、定价能力。投研能力不足，将无法挖掘出上市企业的价值，一家优秀的企业甚至可能与资本市场擦肩而过，也会导致资本市场优化资源配置功能遭到扭曲。定价能力不足，发行人无法以合理的价格发行新股，企业估值可能被严重低估，导致其融资不足，并影响企业今后的发展。

　　另一方面，全面实行股票发行注册制后，券商行业将面临着更严厉的监管。以投行业务为例。对于IPO申请文件，监管部门已将“受理即担责”调整为“申报即担责”，明确自发行上市申请文件申报之日起，发行人及相关各方即承担相应的法律责任。其中的“各方”，就包含券商等中介机构。

　　注册制下，不仅将倒逼券商提高资产价值发现能力、项目执行能力、定价承销能力以及全面金融服务能力，还有可能引发券商行业的兼并收购潮。近几年来，券商大股东易主的案例逐渐增多，特别是对于中小型券商而言更是如此。从结果看，券商大股东易主，或投入国资怀抱，或被有实力的企业收购兼并。

　　造成这一现象的结果，既与券商自身的公司治理结构不完善、内控机制不健全以及竞争能力与抗风险能力不足有关，更与券商行业竞争越来越激烈有关；而且，随着券商行业对外资的全面放开，越来越多的外资券商正进入国内资本市场，也意味着今后中小券商将面对更加激烈的竞争环境。此时，要么投入国资的怀抱，要么被更有实力的券商收入囊中。

　　当然，随着注册制的全面实施，市场监管也必须有效跟上，其中当然也包含对于券商行业的监管。事实上，强化对券商行业的监管，也是为注册制的顺利实施保驾护航；而且，既能达到维护资本市场稳定的目的，也有利于投资者利益的保护。