提前埋伏 风投机构“尝鲜”赚翻

　　● 本报记者杨皖玉

　　4月10日，首批10只主板注册制新股上市。这10只新股首日集体收涨，其中，N中电港（001287）收盘报38.2元，较发行价大涨221.55%。

　　记者梳理发现，有风投机构于2015年、2016年在这些新股上市前便大手笔投资，“提前埋伏”其中，“一不小心”见证了中国资本市场的历史性时刻。数据显示，在十余家“提前埋伏”的机构中，有机构投资回报倍数逾10倍，多数机构投资回报倍数超5倍。

　　专业人士表示，全面注册制正式实施之后，对于PE/VC等机构来说，“投早”成为增强收益保护垫的重要方式；此外，IPO常态化后，如何把握上市时机、挖掘企业持续增长的潜力，也是对一级市场投资机构的考验。

　　多家一级机构“埋伏”

　　据执中ZERONE数据显示，首批10只主板注册制新股中，有6只新股在上市前获得了PE/VC等一级机构的投资，分别是登康口腔、中电港、中信金属、江盐集团、陕西能源、柏诚股份。

　　其中，中电港和江盐集团在上市前获得了较多机构的出资。据不完全统计，中电港获得了国风投、中电鑫泽投资等8家投资机构的出资。上市首日，中电港收盘上涨221.6%，股价收于38.2元，总市值290亿元。从目前的股价情况看，中电港的股东团队收获了不错的投资回报。

　　其中，华芯投资、中电鑫泽投资和国风投2017年10月投资中电港，累计投资成本分别为3亿元、2亿元、2亿元，结合上市首日收盘价，三家机构对中电港的投资回报倍数均达10.29倍。

　　此外，江盐集团上市前获得了6家投资机构的出资。从投资时间来看，信达汉石、北起产业投资、厦门国贸（600755）、招商昆仑对江盐集团投资超过7年时间，投资成本1亿元到3亿元不等，结合上市首日收盘价，这4家机构对江盐集团的投资回报倍数达5.28倍。即使2020年进入的江西大成国有资产经营管理集团，其对江盐集团的投资回报倍数也达4.44倍。

　　有投资人士对记者表示，上述浮盈情况对私募股权创投行业而言算十分不错的水平。

　　“投早”为赚钱秘诀

　　从首批6只主板注册制新股上市首日表现来看，对于一级投资机构来说，“投早”成为投资大赚的秘诀之一。

　　中信裕联(北京)企业管理咨询有限公司对中信金属一笔300余万元的投资，在中信金属上市后投资回报倍数超10倍。从投资时间上来看，该公司在2017年便投资了中信金属，至今已过去5年多的时间。此外，温氏投资对登康口腔的一笔5500万元的投资，上市首日收盘投资回报倍数超11倍。从投资时间上来看，已有三年多的时间。

　　此前，记者曾采访多位PE/VC人士了解到，在近两年募资难、退出难的背景下，全面实行注册制这一消息令一级市场振奋，这意味着投资机构退出的主渠道——IPO畅通，资金周转效率提高；但与此同时，IPO资源不再稀缺，一二级市场价差缩小是必然趋势，PE/VC很难再靠企业快上市前的“Pre-IPO”投资模式获利。

　　因此，对于PE/VC来说，“投早”成为增强收益保护垫的重要方式。

　　上海科创基金总裁杨斌对记者表示，面对一二级价差缩小这个问题，PE/VC要往更早去投，要投小，提高更早发现价值的能力，因为越早投资在时间上的保护垫就会越厚。

　　此外，全面注册制IPO常态化后，如何把握上市时机、挖掘企业持续增长的潜力也成为对一级市场投资机构的考验。

　　深创投相关人士认为，全面注册制对PE/VC把握二级市场退出时机提出了更高要求。特别对于周期性较强的行业，需要预判“申报—发行—退出”期间可能历时多年的周期波动。

　　天堂硅谷资管管理合伙人蔡晓非说：“PE/VC要回到做生意的本质，找一门好生意，全面注册制下对于投资来说，最大的影响是要回到企业价值本身，要追求被投企业的长期发展。”

　　一般来说，企业上市后PE/VC所持有的股票都有6个月不等的禁售期。杨斌认为，PE/VC要从存量中发现潜在价值，即在同样的情况下，不仅判断企业上市那一瞬间的价值，还要以更长的维度评价企业上市后的表现，发现和培育企业未来的增长曲线。