自律机制新倡议生效 理财机构资产配置生变

　　(记者孙忠)上月末，市场利率定价自律机制发布两项自律倡议(简称“新倡议”)备受关注。新倡议旨在缓解银行负债压力，疏通货币政策“堵点”，但同时也正在影响着资管市场。

　　新倡议一方面要求将非银同业活期存款利率纳入自律管理，另一方面要求银行在同对公客户签署的存款服务协议中加入“利率调整兜底条款”。并且，非银同业活期存款应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平。此外，若非银金融机构提前支取同业定期存款，利率原则上不应高于超额存款准备金利率。

　　简单理解来看，就是利率下降的风从个人“吹向”银行对公业务和同业端，其目的均为缓解银行负债端高成本压力，并减少非银机构套利行为。

　　新倡议实施的一大背景是——今年二季度以来，银行同业存款规模快速增长。

　　数据显示，国有行和股份行所持有的同业存款占比较高，这两类银行的同业存款规模分别接近18万亿元、7万亿元，占有息负债的比重分别在10%、12%。此前，银行在同业端发力揽储，使得同业存款利率居高不下，与存款降息的大背景有所背离，阻碍了银行负债端成本的调控进程，并且形成了不断强化的套利循环。

　　随着银行“手工补息”得到规范，银行存款加速流向收益率更高的非银机构产品，而这部分资金又通过高利率的同业存款方式回流至银行表内，进一步加剧了银行揽储成本。在央行多次降息背景下，这一循环不断被自我强化，成为了货币政策传导的“堵点”。

　　多家机构预计，新倡议落地后，未来非银同业活期存款利率将全面降至1.5%及以下，大幅压缩了一般存款与非银同业存款的套利空间，纾解上述“堵点”。

　　在缓解银行负债压力的同时，新倡议的实施也加速了资管产品资产配置的改变，对未来行业发展提出挑战。

　　从这几天市场反应来看，同业存款的替代效应正在让不少资产快速重新定价。

　　新倡议限制了非银机构同业存款的利率水平，意味着同业存款高价优势不再。而同类型的同业存单竞争力凸显，市场出现了机构“抢跑”式同业存单大涨行情。三日来，同业存单市场连续大幅上行。3个月期限国有和股份制银行同业存单连续三日大涨，周三(12月4日)收益率降至1.7%，下行超过10个基点。最为活跃的1年期AAA同业存单收益率也大幅下行。

　　事实上，此次新倡议的实施对于现金类产品和银行理财都会产生深远影响。

　　截至2024年10月末，金融机构非银同业存款余额达31.2万亿元，其中，非银同业活期规模或达15万亿元。货币基金和理财产品持有存款占其资产配置的比重大约为47%和25%。

　　现金管理类理财及货币基金监管规定基本一致，投资流动性受限资产不能超过产品资产净值的10%。新倡议实施后，非银同业定期存款皆为流动性受限资产，现金类产品投资比例不能超10%，且非银同业活期存款利率预计将全面下降至1.5%及以下，带动货币市场资产收益率显着下行。有机构测算，新倡议实施后，货币基金费前收益率降幅或达30个基点。

　　此外，“提前支取利率限制”要求对货币基金和现金管理类理财配置活期存款意愿也有一定影响。

　　这都意味着，对于各类资管机构而言未来挑战会更多。以理财公司为例，随着同业存款利率调降，银行理财潜在管理压力增大。新倡议实施后，相关理财产品短期净值大涨，但未来底层资产回报率会显着低于2%，将大幅降低产品未来的吸引力，同时也会增加产品净值的波动性。

　　在如此环境中，定期存款竞争优势正在凸显。1年期定期存款的利率在2024年经历了多次调整，部分银行的1年期定期存款利率可以达到1.3%，甚至高达1.5%。因此，在底层资产收益率节节走弱背景下，未来将极度考验资管机构投资与风控能力。