新华文轩:稳健+成长,攻守兼备

　　业绩总结： 【新华文轩(601811)、股吧】发布 2019年中报，上半年，公司实现营业收入 38.7亿元，同比增长 8.29%；实现归母净利润 5.8亿元，同比增长 29%；扣非以后，公司实现净利润 5.51亿元，同比增长 35%。上半年，公司在教材没有提价的大背景下，实现了 30%以上的扣非利润增速，显示出公司卓越的管理和经营能力，也符合我们对公司的整体判断，另外，增值税退税对公司的利润也产生正面推动效应。

　　出版异军突起。 上半年，新华文轩出版业务实现营业收入 10.7亿元，同比增长10%，毛利率 34.6%，较去年同期提高了约 5个百分点。具体来看，教材教辅业务基本保持稳健，和行业 10%的平均增速持平，实现收入 5.15亿；一般图书快速增长，增速超过 18%，实现收入 4.46亿。公司旗下幼儿图书、小说类图书爆款频出，显著推动公司毛利率增长。 《 米小圈上学记》《富爸爸穷爸爸》《成为》等图书进入天猫、当当、京东等电商平台半年销售排行榜，《流浪地球》《世界金融大变局下的中国选择》等进入《中国新闻出版广电报》等多家媒体畅销书榜单。

　　发行稳健增长。 上半年，新华文轩发行业务实现营业收入 33.4亿元，同比增长7%，毛利率 31.63%，较去年同期提高了约 2个百分点。具体来看，教材教辅业务保持平稳，实现收入 21.9亿元，同比增长 4.1%。互联网销售实现收入 6.9亿元，同比增长 26%，公司旗下文轩网作为国内图书类销售平台，头部效应愈加明显，平台直接采购带来的极强溢价能力推动公司整体毛利率明显上升。

　　盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.94元、 1.09元、 1.27元，对应的 PE 为 13倍、 11倍、 9倍。考虑到公司正处于高速发展阶段，一般图书业务具备很强的后发优势、省内教材价格多年没有提价，有明显提价预期、以及公司优秀的现金流水平和资产负债架构，我们较之前，上调了公司出版和发行业务的毛利率，上调新华文轩的投资评级为“买入” ，给予公司 16倍 PE目标估值，对应的目标价格为 15元。

　　风险提示： 图书出版效果不及预期的风险、国家政策调整不及预期的风险、教材提交不及预期的风险、纸张价格波动导致的风险。