投资民营医疗机构：选择区域龙头

　　中国人口结构的变化，已经驱动了医疗服务内生性刚需的增长，消费结构的升级引发了中高端医疗需求的增长以及医疗保障制度的完善，激发了基本医疗服务需求的增长。医院作为提供医疗服务最重要的主体，成为了资本高度青睐的对象。无论在成熟的发达国家市场还是方兴未艾的新兴市场，众多投资者对医疗行业的兴趣都十分浓厚。

　　在九鼎投资看来，医疗服务业属于弱周期性，受宏观经济影响较小且发展相对稳定的行业。对于资本而言，一旦投入优质机构，所面临的竞争环境相对较好，资产的抗周期性能力也更强。

　　目前，中国的医疗卫生总支出已经超过4万亿元人民币；而对比之下，目前国内的医疗行业上市公司以及上市公司的医疗业务板块的市值总量仅有1000亿元人民币左右。因此，行业的证券化空间巨大。

　　基于“区域”找到行业“龙头”

　　在九鼎投资的定义里，有价值的医疗机构首先体现在规模上。比如，一家医疗机构的现有收入规模达到1亿元，业务规模实现出院量1万、门诊10万。同时，还具备高成长性、大体量的市场空间以及优秀的团队，那么这家机构就是“有未来”的医疗机构。

　　2012年-2015年，九鼎投资对大量的国内外民营医疗机构进行研究和接洽。过去一年多时间，九鼎投资健康产业基金投资团队走访和研究了数百家国内外民营医院。在成功投资了多家优质医疗机构的同时，九鼎投资也摸索出了民营医院投资的思路。

　　在判断和测算投资标的的过程中，九鼎投资认为：医疗投资和医药投资最突出的差别在于，医药企业的产品是药品，通过标准化生产销向全国乃至全球，不受区域限制，只要产品好就存在想象空间。而医疗机构的产品是服务，基于人，有地域等各种因素的限制。

　　因此，投资首先要基于“区域”找到行业“龙头”。

　　1、区域经营：由于受到就医时间、费用成本、医保报销政策等因素的限制，患者的就医具有非常明显的区域性。明确的行政区域划分和合理的交通通达程度圈定了潜在服务人群的数量。医院之间的竞争，主要限于区域内的竞争，跨区影响不大。

　　2、品牌优先：由于疾病形成原因的复杂性、诊断与治疗手段的多样性、患者对疾病的恐惧、医疗技术的高风险等原因，导致了患者会“优先选择”区域内品牌最好的医院。

　　3、格局稳定：除非出现重大要素的变化(如公立/民营体制改变、资本实力大幅增强等)，否则区域内医院的竞争格局难以发生变化。医疗产业与其它产业不同，呈现明显的强者恒强与弱者恒弱的现象。

　　“床均投资额”测算市场潜力

　　一家优质的医疗机构还需要从当地GDP、市场支付能力的维度来评判。比如，在一个人均GDP 6-7万元人民币的县级市，根据人均支出、医疗市场的数据，投资团队就能测算出“床均投资额”。

　　例如，一家医院建设投入了500张床位，如果床均投资超过了30万，那么床均收入也要达到30万。如果床均收入的利润率能达到10%，在九鼎投资看来，就是非常值得投资的标的。还要加上所在地区的GDP和市场支付能力等因素，一个人均GDP 5万元人民币以下的县级市，则没法支撑这样的“床均投资额”。

　　一家医院盖楼、买地、买设备的投入如果与其覆盖的人群数量和支付能力不匹配，也没有投资价值。通过行政、地理区域因素，地方GDP、人均支付能力和“床均投资额”的测算，九鼎投资建立了一套完整的分析模型，从宏观到微观全面测算一个医疗结构是否值得投资，以及投资价格。

　　“负面清单”规避风险，识别乱象

　　近5-10年，国内的民营医疗机构经历了行业洗牌。九鼎投资相信，随着市场化改革的推进，医疗生态的良性竞争将会越来越激烈，也会让优质民营医院站在风口上，获得更大发展空间。

　　在投资的过程中，除了考虑收益，更加重要的是考虑一家医疗机构的规范程度和风险管控。九鼎投资通过制定了严格的“负面清单”来规避行业风险：

　　1、通过自建的独立尽调团队，九鼎投资实施严格的财务和业务尽调，从财务和业务两个维度验资。对有骗保(通过虚假住院骗取医保经费)行为的医院，投资经理有权直接结束尽调并终止项目。

　　2、通过法务文件查阅，九鼎投资对医院历史上每一个医疗纠纷的原因作出判断。如果医院历史上存在明显因诊疗失误引起的医疗纠纷，则认为医院的医疗技术不具有竞争力，这样的医院也不具备投资价值。

　　3、九鼎投资的投资逻辑是“投资区域龙头企业”。通常，一个区域的龙头医院也意味着是具备明显医疗技术优势的医院。判定龙头医院的“九鼎标准”基于规模、设备、人才，更基于高标准的规范化运作。因此，判断和选择龙头医院的过程也是规避风险的过程。

　　“区域龙头”助推器

　　医疗健康业务是九鼎投资战略规划的重要组成部分。基于对健康产业的深刻理解和丰富投资经验，九鼎投资在医药健康领域设立了专业基金，大手笔布局医疗，助力中国医疗市场发展。

　　目前，九鼎投资已累计完成对国内近50家医疗健康行业企业的投资，涵盖化学制药、中成药、医疗器械、医疗服务业(医院)和生物制药等细分领域。其中，医院投资是九鼎投资在医疗健康领域的重点投资方向，九鼎投资参、控股的医院床位数已经5000多张。通过投资区域龙头医院，以其为平台整合周边资产，全面对接九鼎投资的优质医疗资源，九鼎投资将逐步打造区域领先的医院集团。

　　凭借在医院投资领域的资源，九鼎投资还导入了先进的医院管理理念和优质医疗资源，帮助提升所投资医院的医疗服务水平。

　　1、引资：九鼎投资以现金方式出资，进行增资扩股，所投资金用于引入新设备、建设新的住院大楼等医院的业务发展。

　　2、引智：九鼎投资和国内外数家顶级医院和医学院签署合作协议，对所投资的医院提供品牌和医院管理的输出服务。同时，九鼎投资将联合合作方举办医院管理高级研修班，为医院管理人员提供医院管理培训。

　　3、引制：九鼎投资投资医院以后，将完善医院法人治理结构，实行董事会领导下的院长负责制。推进现代医院管理服务创新，按照上市公司会计准则规范医院财务管理，促进医院领导班子的职业化、专业化建设，提高医院的精细化、专业化、科学化管理水平。

　　4、资本运作与产业整合：九鼎投资医院以后，在企业上市过程中协助协调各种专业资源，在改制、规范、上报、审核等环节为企业提供咨询和协助。在产业整合和业务发展上，协助被投医院物色拓展并购对象及上下游合作伙伴，协助尽职调查和并购方案把关等，为医院的发展提供相关支持。