九鼎投资蔡雷：以“见龙计划”支持中国实体经济发展

　　本文系九鼎投资董事长蔡雷2017年6月17日在中国风险投资论坛高层论坛上的发言，有修订.

　　各位嘉宾，大家下午好！今天我和大家聊聊股权投资。股权投资有PE和VC两大细分领域，但两者没有本质上的区别。九鼎投资是一家标准的本土PE机构，为此我讲一下对PE行业的认识，并介绍我们在当前环境下的思考和实践。

　　股权投资的两大基本特性

　　股权投资，不论是PE还是VC，都有两个最重要、最基本的特性。其首要特性是产融结合。股权投资都是“产业+金融”的两栖资本。当前的中国经济要“脱虚向实”，而股权投资机构天然的属性就是“虚实结合”，金融和产业的结合。

　　股权投资机构不是纯实业的投资机构，因为PE/VC机构的资金端业务是典型的金融行为，不论是私募还是准公募，都是需要募资的。另一方面，PE/VC募集的金融资本又直接投资到实业中去。股权投资的主要对象是没有上市的实业企业，实现回报就要跟企业发展荣辱与共。投资的周期也比较长，短则三五年，长则五到十年。所以，PE/VC机构的资产端业务是深度结合实业的，是高度产业化的。不管在什么地方、做什么类型的股权投资，一定是资金端金融化、资产端产业化的特征。

　　股权投资的第二大特性是高度本地化，要根植本土。从资金端来看，PE的募资是和当地金融体系的发展水平、金融工具的运用能力高度相关，作为准金融机构要面临一定监管，而监管也是本地化的。从资产端来看，最优质的投资对象一定是和当地经济环境和发展阶段高度相关，自然也是非常本土化的。所以，从全球来看，股权投资行业也一定是本土化的行业，其发展要和当地的产业和金融环境高度相关。美国的股权投资和中国的股权投资，都是产融结合，但具体模式结合各自国情一定是有很大区别的。比如PE机构在美国就是从做杠杠收购开始的，而在中国则是从参股类成长型投资发展起来的。

　　以上两点，就是股权投资最基本的特征。

　　中国PE的发展历程

　　基于以上分析，我进一步跟大家分享对中国PE经历的三个阶段的认识。第一个阶段是典型的成长型投资阶段，从2000年左右开始。这一阶段，主要投资模式是比较被动的参股投资。当时绝大多数企业的第一代创业者都在，谋求控股权的投资也不现实。主要的赚钱模式是依靠企业本身的内生成长，分享高成长行业中的优质高成长企业的快速增长红利。

　　到2008年左右全球范围内爆发了金融危机，中国经济高成长阶段也基本结束，中国PE也进入了新的时期。主要的投资模式还是参股，但由于中国资本市场的发展，增加了在A股上市退出的盈利机会。这就是从2009年开始的Pre-IPO投资阶段，也可称为上市型投资阶段。包括九鼎投资在内的很多本土PE就是在这个阶段发展起来的。

　　时间到了2014年前后，随着中国宏观经济和资本市场的变化，上市型投资阶段也过去了，Pre-IPO已经不是中国主流PE机构最核心的模式了。新的核心模式的是什么呢？中国产业发展的最新主题是要大规模整合，要进行供给侧的改革，要提高产业集中度，在这一过程中将涌现出一批真正的行业龙头和产业巨头。同时，中国也到了第一代创业者退出的时间节点，PE机构去控股并购优秀的实业企业成为可能。当然，目前控股投资还不是太主流的模式，PE机构主要还是参股，真正要进入到以控股投资为主的典型的“并购投资”的阶段，还要5到10年的时间。

　　当前这个阶段，就是“1+N”产业整合的时代。1是指行业龙头，1+N就是帮助龙头整合。通过整合N的方式，使一个区域性的龙头变成中国龙头，甚至国际龙头。实际上这个模式的出现和演变也跟我对股权投资的特性理解是一致的。股权投资行业一定是产融结合的、高度本土化的，1+N的模式需要更强的基于本土的产业能力和金融能力，是这两大要素不断深化发展的结果。

　　实施“见龙计划”，发展实体经济

　　在上述理论思考和模式总结基础上，我讲讲九鼎投资的打算。

　　在过往实践基础上结合新的时代背景，我们九鼎投资内部经过反复研究，总结提出了一个 “见龙计划”，作为未来5-10年九鼎投资实施1+N整合型投资的核心计划。今天在本次论坛上做一个正式的发布。

　　“见龙”这一提法，出自于《易经》。《易经》中有“潜龙在渊，见龙在田，飞龙在天，亢龙有悔……”等等表述，本质上反映了事物成长的阶段及其规律。不论是个人、企业，还是组织、国家，应该都是符合这一规律的。

　　事物发展之初，就是潜龙阶段，要深潜水底，要“潜龙勿用”，静养生长；然后是见龙阶段，如旭日东升，朝气勃发，可快速成长；再后来是飞龙阶段，如日中天，光芒万丈；在后面还有亢龙阶段，等等。

　　这就与我们判断企业和做投资的规律高度相通。企业的发展也要经过潜龙、见龙、飞龙的阶段。我们可以将企业区分为潜龙企业、见龙企业和飞龙企业。那么，如何判断企业所处的阶段，并由此给出对应的经营和投资策略？

　　企业所处的行业千差万别，要统一做出划分，最可比、最公允的标准，就是看企业的价值大小。我们确定了一个标准如下：潜龙企业是市值(或估值)达到1亿美元的企业；见龙企业的价值体量上一个数量级，达到10亿美元，也就是西方所说的独角兽企业；企业的价值体量再上一个数量级就是飞龙企业，市值超过100亿美元。

　　对于一个地区、一个国家的经济发展水平来说，各阶段的企业都很重要，而且尤其是两头的企业。潜龙和准潜龙企业，代表着经济的创新活力。而飞龙企业，则代表了经济的成熟程度。要衡量一个地区、一个国家的经济发展水平，最重要的指标之一，就是看这里有多少飞龙企业。世界五百强企业、全球知名企业基本都是飞龙企业。

　　我们经常对比中国和美国。美国作为全球第一大经济体，有多少飞龙企业？最新数据是515家。而我们中国作为第二大经济体，只有120家飞龙企业，而绝大部分还是国有企业。2016年中国的GDP总量是11万亿美元，美国是18万亿美元，中国的GDP总量占美国的60%，而飞龙企业仅相当于美国的20%。中国经济总量在10年内必然要接近甚至超过美国。伴随着中国的经济发展和产业整合进程，未来五到十年，中国一定会出现跟美国相同数量、甚至更多的飞龙企业，我预测至少会在现有基础上新增200家到400家。

　　中国的120家飞龙企业，目前大部分是在北京，是央企实业集团或者央企金融机构。在北京之外，广东的飞龙企业数量是最多的，有20家左右，腾讯、华为、美的、格力、招商、平安、万科、恒大、温氏、海天……各种行业、所有制、实业、金融都有，非常丰富，可见广东的经济也是全中国最具活力的。在中国，一个城市或地区如果有一家或几家真正意义上的飞龙企业，可以说当地的经济整体上就是健康成熟的。

　　九鼎投资的理想，就是助力更多的中国见龙企业成长为飞龙企业。怎么做呢？主要就是三招：第一，筛选出有发展前景的见龙企业及其企业家，并帮助企业把战略方向梳理好，帮助企业为客户、为社会提供有价值、有竞争力的产品。第二，帮助见龙企业做好资本运作，准备好要扬帆远航的“粮草”和征战四方的“弹药”。第三，要帮助他们去“攻城略地”，做好产业链、境内外、线上线下的产业整合，扩大企业的疆界和规模。这些工作都做好了，我们认为一家见龙企业就有可能从10亿美元的体量增长到100亿美元，给我们带来十倍的成长空间。在这一过程中，1家见龙企业就能带来至少10到100亿人民币规模的投资机会，100家企业就有1000到10000亿元的投资规模，这是中国PE面临的真正的大机遇。

　　这就是九鼎投资的“见龙计划”。我们希望在未来10年，能够帮助超过100家中国见龙企业成长为飞龙企业。其实，这也应当是我们所有中国PE机构的计划。我们希望联合各大机构、产业资本、专业团队，一起来实施“见龙计划”，帮助中国经济尤其是实体经济再上大的台阶。如果能够实现这一目标，包括九鼎投资在内的一批中国PE机构也将可以成长为世界级的飞龙企业。如果能够实现这一目标，中国PE也就是为国家和民族的发展做出了较大的贡献。

　　这是我今天跟大家分享的内容。希望对在座的同行们有所帮助，也希望能与大家合作。

　　谢谢！