稀土板块驱动逻辑或转变 关注产业链两类公司(名单)

　　一直以来，稀土都是一个相对较“黑”的品种。一方面，由于黑稀土管控难度大，很难真正理清市场上到底有多少黑稀土产能。过去几年稀土一直处于供需严重失衡的格局。另一方面，由于稀土价格弹性极大，加上相关上市公司的信息披露相对有限，很难测算在不同的稀土价格下，企业能达到怎样的盈利水平。所以过去几年稀土板块的行情基本上都是跟随国家收储的预期波动。一直持续到2016年，在供给端和需求端积累性的改善下，行业景气才开始触底回升。稀土价格的上涨带动了企业盈利的改善，最终在上星期引爆市场情绪出现股价集体涨停。最为重要的是，稀土板块的驱动逻辑或就此转变。

　　兴于收储止于黑采

　　2010年至2015年稀土行情的核心在于收储预期。2010年至2015年期间，稀土行业曾发生3次收储。第一次发生在2010年至2011年，当时国家将稀土确定为战略稀缺资源，包钢稀土以集团名义做了收储，不仅催生了稀土价格的大行情，氧化镨钕、氧化铽和氧化镝的涨幅分别高达849%、894%和1611%，同时也造就了稀土股的辉煌。轻稀土龙头包钢稀土以及重稀土龙头广晟有色股价均出现了近3倍的涨幅。如此暴力的上涨给市场留下了深刻的印象，这使得往后几年每当有收储预期出现时，市场对于稀土板块的行情都有很高的憧憬。实际上，其余几次收储无论是稀土价格还是稀土股行情往往都只是昙花一现，无论是上涨的幅度还是持续的周期都无法与首次收储波澜壮阔的大行情相提并论，其中主要的原因便是黑稀土的泛滥。

　　黑稀土主要是指违法违规开采、生产的稀土，黑稀土的泛滥冲击着正规稀土市场，导致价格持续下跌影响了合法企业的盈利，加上无序开采对环境的破坏以及稀土贱卖造成的资源流失，国家终于下定决心整顿稀土行业。一方面，近几年国家陆续出台了各类针对稀土行业的政策和法规；另一方面，工信部于2015年牵头制定了稀土大集团方案，组建了以中国铝业、五矿集团、厦门钨业、南方稀土、广东稀土、北方稀土为主导的六大稀土集团。过去两年多的时间里，六大稀土集团完成了全国67本稀土采矿权中的66本和99家冶炼分离企业中的77家的整合，剩余企业也明确了整合意向或列入淘汰落后计划，整合完成后，稀土开采及冶炼将全部集中于六大集团，黑白稀土将形成明确的分界线。过去几年，尽管国家一直在努力，但黑稀土的治理一直没看到明显的成效。直到2016年，稀土行业的供需格局才初现改善的曙光，价格触底反弹。

　　供需格局初现曙光

　　2016年以来稀土价格触底反弹，供给端在打黑高压以及税务、环保等综合监管的治理下逐步收缩，需求端在新能源汽车等新兴高成长领域的拉动下稳步增长，二者合力下供需失衡的格局得到较大的改善。目前，南北两大稀土集团挂牌价均出现了逐渐提高的情形，主要稀土品种在过去一年的涨幅介于10%-90%之间。

　　过去几年来，几大部委联合推动对违法违规稀土的整顿和清理工作，值得注意的是，本次专项行动首次将整顿的范围扩大到了六大稀土集团，之前黑稀土治理效果不佳与从未涉及六大集团的冶炼分离厂、废料厂不无关系。

　　除了供给收缩以外，下游需求也出现了新的增长点。从下游应用来看，35%-40%的稀土被用作永磁材料，其中具有代表性的是钕铁硼永磁体。钕铁硼永磁体主要应用于汽车、工业自动化、风电和消费电子，其中最有前景的是新能源汽车的永磁电机，这也是目前稀土材料应用最广且增速最快的下游领域。预计到2020年，国内对钕铁硼永磁材料的需求每年将达到4.4万吨，全球需求更是将近10万吨。

　　综合来看，稀土供需格局改善的曙光已悄然出现。未来3年预计市场对稀土的需求每年将维持6%-9%的增长，主要的增量贡献来自于稀土永磁，目前的名义需求在9万吨。叠加黑稀土供给出现下滑的背景，10万吨的配额加上常态化国家收储所带来的边际需求，预计稀土的供需格局也将像煤炭和钢铁那般逐步进入供给平衡的状态。五矿稀土、广晟有色、晨光稀土等均表态“供给+库存”已难满足“收储和刚需”，从侧面印证了稀土供需格局的改善。

　　关注产业链两类公司

　　上周稀土板块出现连续两天的拉升行情，上周五(7月7日)更是集体封涨停板。值得留意的是，稀土板块的驱动逻辑或已经从过去几年的收储预期转向供需格局的改善。在业绩层面，我们看到了上市公司经营的改善，像广晟有色、五矿稀土、北方稀土等从事稀土冶炼的企业去年下半年至今业绩一直在改善，这在一定程度上表明，本轮稀土价格的上涨正逐步落实到企业盈利层面，并不只是昙花一现式的行情。在六大稀土集团完全控制市场且南北两大稀土集团协调定价的机制下，后市稀土价格易涨难跌，而下半年的国家收储或成为改变边际供需的重要变量，预计价格上升将持续带动上市公司盈利的好转。

　　标的方面，稀土产业链主要包含两类上市公司：一类是稀土开采和冶炼企业，一类是永磁材料生产企业。若稀土价格得以持续改善，无论是开采、冶炼还是下游的永磁材料企业都将分享行业景气度的回升。

　　对于开采和冶炼企业：按照六大稀土集团的从属关系，北方稀土集团旗下的上市公司主要有北方稀土和包钢股份，中铝系为盛和资源、安泰科技、创兴资源，广东稀土集团为广晟有色，厦门钨业为其本身，五矿集团为五矿稀土。从过往稀土主题行情的走势来看，北方稀土、盛和资源、广晟有色、厦门钨业以及五矿稀土这几家公司的股价联动性较强。根据测算，轻稀土方面弹性较大的是北方稀土和盛和资源，重稀土方面弹性较大的为五矿稀土和广晟有色。

　　对于永磁类企业：由于磁材在我国稀土下游应用中的占比将近40%，而磁材生产成本中将近70%的原材料为稀土，考虑到磁材的定价机制为成本加成，在稀土价格上涨的情形下，永磁类上市公司同样存在投资机会。考虑到这类公司目前估值大多处于20倍-30倍的区间，更适合稳健型的投资者。国内永磁类的上市公司主要有中科三环、宁波韵升以及正海磁材。

　　(原标题：供需缓慢改善 稀土价格逐步抬升)