中信策略周观点：三个维度入手收获中报季 看好建筑地产交通运输

　　中信策略今日发布周观点，认为无论是周期躁动还是价值轮动，其核心都是远期PEG收敛。另外，业绩的稳定性和超预期，以及经营性现金流也很重要。前期相对滞涨的建筑、地产和交通运输值得关注。

　　　　以下是详细观点：

　　A股进入整固阶段，盈利因子作用上升。中期策略报告《利率为纲，价值为本》强调，随着金融监管节奏的变化，6月份利率中枢下行修复后，三季度利率趋势方向不明显，整体平缓。近期宏观数据无论是周期品价格回暖还是需求略超预期，对A股的影响都是偏正面的。而无论是纠结的债市，还是相机抉择的金融监管风格，利率水平都难以出现进一步明显上行。这是A股在6月修复后能进入一段较长整固期的核心原因。盈利因子对市场结构的相对作用更明显，这也是上证50和创业板行情进一步分化的核心原因。

　　　　收获中报季，从三个维度入手

　　紧扣PEG，重视性价比。近期无论是周期躁动还是价值轮动，行情的核心都是远期PEG比较低的行业在修复。6月1日至今，相对沪深300收益为正的行业，大都是当初远期PEG较低的行业。在A股震荡整固的阶段，紧扣远期PEG指标选取性价比较高的行业很重要，这也是我们最近几个月亮马组合行业轮动的主要逻辑之一。从远期PEG的角度出发，前期相对滞涨的建筑、地产和交通运输值得关注。

　　先抓确定性，再找超预期。业绩的预期差在结构行情中的作用更明显，近期行业表现与其盈利预期变动相关性高。全部A股的盈利增速在2017年是逐季下行的，这种背景下市场给予盈利不达预期的“惩罚”是比较强的。从个别案例来看，近期不少业绩“暴雷”的个股盘内“闪崩”就是佐证。以业绩预警为例，中报预警“略减”、“预减”、“首亏”公司，在公告当天平均相对沪深300的收益率-2.7%~-3.2%之间；而“扭亏”和“预增”的公司这个数值是+0.5%和+1.2%。为了降低“踩雷”概率，在业绩增速相对稳定的价值板块中谋求确定性溢价是很重要的，这方面行业龙头都会有一定溢价；在此基础上，进一步寻找业绩超预期品种的性价比更高。具体的行业与预计超预期品种参见正文。

　　稳定的经营现金流是重要的加分项。A股目前的盈利质量存在结构性的问题。A股因为ST制度的缘故，历来都是存在系统性的盈余管理。即便考虑非经常性损益也无法完全排除盈余管理的影响，而经营性现金流则是相对不容易调整且真实的指标。因此，在行业和个股选择时，稳定的经营性现金流是重要的加分项；可以关注经营性现金流比较稳定的行业，如电信运营、航空机场、电力及电网、石油化工和品牌服饰等。

　　(原标题：中信策略周观点：三个维度入手收获中报季 看好建筑地产交通运输)