金融股崛起 市场风格难切换

　　张怡

　　上周，A股市场风险偏好有所回落，高风险偏好板块出现明显回调；与此同时，6月份金融数据较好，使得以大金融为代表的大盘、低市盈率指数表现较好，上证50再创阶段新高。不过，这并未激发小盘股跟随表现，且创业板因中报业绩风险因素触发，接连走出下跌行情。在大金融的支撑下，A股市场顽强守住了3200点关口，预计短线市场风格仍将偏向绩优低估值板块。

　　多因素支撑 金融股崛起

　　上周，保险、银行、券商为代表的金融股盘中反复活跃，对指数盘中维稳作用明显。上周，29个中信一级行业中，仅有7个行业实现累计上涨，而银行、非银行金融行业牢牢占据前两名的位置，分别累计上涨6.08%和3.02%；此外，建筑、家电、钢铁、食品饮料和石油石化板块也实现上涨。

　　兴业证券研报显示，在更长时间区间内，近1个月以来，涨幅最大的是金融风格指数（8.20%），涨幅最小的是消费风格指数（0.73%）。近3个月以来，涨幅最大的是金融风格指数（9.58%），涨幅最小的是成长风格指数（-5.98%）。

　　对于金融股的崛起，兴业证券首席策略分析师王德伦指出，上涨因素在于经济需求平稳和流动性预期宽松。首先，央行公布的2017年6月金融统计数据，不仅显示出融资需求仍较强，且在融资方式层面，受金融去杠杆趋严影响，同业业务收缩，投融资需求逐渐回归表内，带动近期信贷增速提高。其次，月初公布的PMI数据表明经济仍有一定韧性，需求维持稳定状态。此外，央行本周流动性资金的投放，给市场带来流动性宽松预期。

　　监管趋严 风格难切换

　　而金融板块崛起的背后，是计算机、传媒、通信等成长股集中区域的明显回调，上述三个行业的上周跌幅位居前三位，分别累计下跌4.19%、3.81%和3.23%。由此，上周上证50指数累计上涨3.12%，再度刷新阶段高点；而创业板指却累计下跌4.9%，二八分化严重，可谓是“冰火两重天”格局。

　　对于当前风格上的急剧分化，一方面是投资逻辑生变所致，另一方面是估值差距收窄的客观表现。

　　方正证券宏观策略分析师任泽平指出，今年股票市场主要是两个逻辑：一是在需求稳定经济L型下的产能周期出清行业集中度提升，强者恒强，经济增长“新5%”比“旧8%”好，二是IPO提速打击炒壳纳入MSCI等制度环境变革引发的估值体系重构。由此，小票估值回归，大票修复折价。价值投资复兴，回归基本面研究。

　　今年股市结构性牛市中的家电、钢铁、煤炭、化工、造纸、银行、保险等大涨的板块均是供给出清行业集中度提升逻辑。任泽平指出，银行保险也是行业集中度提升的逻辑：金融去杠杆，中小银行缩表，利好大型银行提升市占率；治理万能险，新兴保险扩张放缓，传统大保险公司提升市占率。

　　估值方面，兴业证券测算，从市盈率角度来看，当前非银行金融行业PE在23倍左右，相当于历史均值的67.63%；银行板块PE在7.03倍，相当于历史均值的52.54%；建筑板块PE为18.45倍，相当于历史均值的74.26%。从市净率角度，银行板块PB为1.00倍，相当于历史均值的50.82%；非银行金融的PB是2.18倍，相当于历史均值的65.78%；建筑板块的PB是1.97倍，相当于历史均值的93.99%。

　　绩优低估值受关注

　　对于投资配置，投资者宜放低预期，重点关注绩优低估值板块。

　　申万宏源证券首席策略分析师王胜指出，“漂亮50”行情是全球股票牛市的组成部分，国内金融去杠杆小步慢行，无风险利率处于“底部区域”，只支持缓慢下行；在创业板外延业绩2017年就将见到高点（预计2018年至2020年下滑）的情况下，“漂亮50”仍将是主线。7月赚钱效应开始收缩是大概率事件，市场总体仍将维持震荡行情，投资者的预期回报率不宜过高。

　　李立峰团队建议关注三类板块，一是经营基本面稳健的大型银行（工建等）；二是促进保险业发挥长期稳健风险管理和保障的功能，利于业绩结构合理且管理层优异的龙头险企（新华、平安、人寿、太平等）；三是引导资金“脱虚向实”，部分低估值蓝筹周期板块受益，如钢铁、地产、重卡、部分化工等。

　　广发证券首席策略分析师陈杰指出，基本面和流动性的波动进一步被“平抑”，在增量资金有限的背景下，“基本面”和“流动性”的赛跑在“身位”上的差距并不大，决定了指数趋势性上涨和下跌的基础暂不具备。而更值得关注的变化来自于市场风格，下半年建议重点关注“性价比”：首先，二季度“利率跑得比基本面更快”，市场抱团低估值、高ROE的消费白马龙头，而下半年利率上行斜率较二季度缓和，意味着估值和业绩能够动态匹配、同时具备全球估值比较优势的价值品种也能有所表现，风格由消费白马向PB-ROE配置象限左下方的区间“迁移”，建议关注配置金融、地产、汽车等低估值龙头，另外继续看好机场、高速公路等“硬资产”类的行业；其次，周期风格反弹后续会受到流动性的制约，相对看好供需结构性失衡的品种（新能源汽车相关的小金属、稀土、电解铝、库存较低的钢铁及重卡等）；再次小盘风格全面转换条件暂不具备，继续维持谨慎。