新一轮监管周期开启 大型券商已有估值重建基础

　　新一轮监管周期开启。随着券商行业两大基础性制度：证券公司分类监管规定以及投资者适当性管理办法的出台，券商行业进入到新的一轮监管周期。本轮监管周期强调全面风控、突出主业，在新一轮监管思路导向下，券商作为直接融资市场的中介，在全面风控的前提下，做大做强直接融资相关的主业，服务实体经济。从新的监管精神来看，本轮监管中大券商由于资本实力强、业务综合能力强，将会受益于整个行业的整合。

　　券业竞争加剧，行业加速洗牌。今年以来，随着市场成交低迷，经纪业务财富管理转型迫在眉睫；减持新规与资管新规相继出台，券商行业过去几年大发展的通道与股权质押业务受到冲击；债券承销随着利率上行大幅萎缩叠加再融资总量受控，IPO成投行业务唯一亮点。总体来看，行业竞争从占领增量转向深耕存量，因此大券商的资本金实力、创新能力、风控意识与人才储备上的优势有望在接下来的竞争中占得先机。

　　行业收入集中度向利润集中度提升转换，龙头估值重构。中国券商行业收入集中度过去5年中已经得到显著提升，排名前10的大券商收入占行业比重已经将近60%，在新的政策引导下，券业的竞争策略有望从拼价格转向拼服务，券业非资本业务的附加值有望提升，从而缓慢提升综合性大券商的盈利能力，行业将从收入集中度提升过渡到利润集中度提升。A股的大券商，尤其是超大券商估值仍然处于低位，和中小券商估值差距较大。我们认为在未来大券商的盈利水平会在行业格局优化的过程中逐步提升，因此也具有估值重建的可能性。

　　盈利预测与估值

　　我们中性预测下，17年行业营收同比下滑10%，归母净利润同比下降6.1%，较16年的39.6%/-48.7%降幅明显收窄企稳。当前A/H大型券商交易于1.58x/1.12x 17e P/B，A股券商指数1.95x LF P/B.从海外资金配置需求、估值安全性、业绩稳定性和行业趋势四个角度来看，我们认为中国的大型券商已经有了估值重建的基础，行业分化将加剧。

　　风险

　　监管政策的不确定性，市场出现大幅调整。

　　(原标题：新一轮监管周期开启，大型券商已有估值重建基础)