养老金入市遇冷并不一定是坏事

　　近日，养老金入市的事又热闹起来。原来各地对于委托全国社保基金理事会运营养老金结余资金的事，热情不高。目前与全国社保基金理事会签订委托投资合同，加入养老金市场化运营的省份总共是8个，仅有1721.5亿元资金到账。目前各省养老金累计结余达4万亿元，如果按照30%的比例投入运营，当有1.2万亿元入市。媒体说，养老金归集的速度和金额都与业内预期相去甚远。

　　媒体还报道说，累计结余越多，地方利益就越大，资金拿到中央投资运营的阻力也就越大。那些有巨额结余的省份，居然舍不得拿出资金让中央投资营运，倒是一些结余不多的省份，很积极地拿出了真金白银。

　　笔者看到的媒体， 都是这类充满惋惜的报道，代表的是人社部的情绪和立场。养老金入市这事，现在是地方不急中央急。 省级政府对养老金入市的态度，从逻辑上不难推断。资金结余不多的省份，面临看得见的巨大支付压力，于是怀着赌徒一样的心理，巴不得倾其所有投入股市捞一笔，以解决燃眉之急。而结余较多的省份，没有这样的压力，它把结余资金存在当地银行，虽然银行储蓄的回报率很低，但是这些巨额资金留在当地银行，供当地使用，也是当地的一笔财富。

　　理论上讲，养老金结余越多，面临的保值增值压力越大，越应该寻求投资营运机会以争取更高的回报率。但是，这种压力在积累制下比较大，而在现收现付制度下则减轻许多。我国社会养老保险制度名义上实行统账分离，个人账户实行积累制，统筹账户实行现收现付制。在积累制下，个人账户的养老金应该力求增值保值，这样才能使个人账户资金达到一定的积累额，至少能够抵消通货膨胀的侵蚀，而投资运营至少是保值增值的一种选项。由于巨额空账的出现，个人账户的积累制已经名存实亡，被名义制取代。名义制下的个人账户资金也是现收现付，资金增值与否和投资营运无关，它取决于每年由法定部门决定的记账利率。对于养老金的管理者来说，只要现收现付有余，够支付当前需要即可；而对于参保人来说，不管你用什么方式管理个人账户资金，只要保证将来按记账利率支付收益就万事大吉。所以，无论有巨额结余的省级部门，还是各省的养老保险参保人，都没有什么迫切愿望将养老金结余送出去进行高风险投资。

　　虽然媒体都在以一种惋惜的态度，报道养老金有大量结余的省份在养老金结余投资运营中的消极不为、一毛不拔，并且认为这些省份不顾及参保人的利益。实际上这样的报道和指责并不十分中肯。由于我国资本市场的不规范不成熟，将养老金投资于股市是存在巨大风险的，未拿出更多结余资金投资并不见得就一定会危害参保人利益。无论从理论上说还是从实践上看，全国社保基金理事会进行投资并非包赚不赔。在发生金融危机的2008年，它的年均收益率为-6.89%，是严重亏损的；2016年全国社保基金权益投资收益也仅为1.73%，低于银行存款利率。由此可知，各地对于委托社保基金理事会投资养老金热情不高、兴趣不大，未尝就是一件坏事。在投资风险较大的情况下，多观望或许还是好事，虽然各省的观望未必真的是为参保人的利益着想。

　　不仅如此，目前一些省份委托运营的比例还存在猫腻、隐藏风险。入市有风险，所以养老金结余投资股市有限制，并非入市越多越好。《基本养老保险基金投资管理办法》规定，“投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%。”现在的问题是，这30%的上限，是按照全国资产净值计算，还是按照各省的资产净值计算？按照各类报道的意思，是按照全国的资产净值计算，因为各省加总的资产净值超过4万亿元，所以有关部门和媒体估算，如按照30%计算则应有1.2万亿元入市，但实际上却只有1721.5亿元，因而差距过大。但从相关制度分析，这30%的限额，只能是委托投资营运的省份拿出的资金占本省结余的比例。《基本养老保险基金投资管理办法》规定“省、自治区、直辖市人民政府作为养老基金委托投资的委托人”，显然委托人只能就本省管辖的结余资金的30%委托社保基金理事会投资，这样才能将风险控制在一定范围之内。如果你拿出超过你结余资金30%的部分投入股市，结果亏损了， 不但你承担不起，而且由于各省的资金是分别管理的，其他省份也不可能拿出自己的资金来为你解决风险。

　　从权威部门发布的消息看，进行委托运营的省份，显然没有受30%这个上限的约束。据统计，养老金累计结余较少(1000亿元以下)的省份，纳入投资运营的比例约87.6%，如广西2015年养老金累计结余仅为456.54亿元，而委托社保基金运营的规模就达到400亿元，占比高达87.61%。山东2015年将1000亿元委托全国社保基金理事会投资运营，纳入投资运营的比例50.68%。将本省养老金结余额的87.61%用于风险投资，一旦亏损，后果将极其严重。以全国养老金结余总量的30%作为入市的上限而不是以每个实际参与委托的省份结余资金的30%作为入市的上限，这样蕴藏极大风险的偷梁换柱的做法，有关方面怎么会视而不见呢？

　　表面上看，在记账利率制度下，只要未来参保人数下降，未来经济保持稳定增长，那么，参保人未来的利益就能够得到保证，其利益并不在于结余的资金被投资于什么。所以，个人账户名义制下，参保人反而变得逍遥，他不用操心结余养老金的运营，管理者运营者也不关心参保人的看法。但从根本上说，养老金结余如果大量进行风险投资，出现巨额亏损，影响到养老基金平衡的话，广大参保人的利益必定要受到损害，他们最终必定要为此承担后果。今年刚刚发布实施的《统一和规范职工养老保险个人账户记账利率办法》说，“记账利率应主要考虑职工工资增长和基金平衡状况等因素研究确定”，只要基金出现大幅度亏损，出现不平衡状况，记账利率就会被调低。事实上，不但个人账户的记账利率要调低，统筹账户的增长率也会调低。所以说，直接受害的最终仍然是参保人。由此可知，如果真正为了参保人的利益，那么，养老金入市遇冷，也并非总是坏事。