若无注册制 退市制度就是摆设

　　为什么垃圾股死不退市？有人说，因为退市制度有问题！这样的回答当然是肤浅的。众所周知，因为上市难，所以退市更难！实际上，IPO审批制才是“退市难”的真正病因或祸根。总有人误以为，要推行注册制，必须先改革退市制度，这是一种因果颠倒、本末倒置的看法。事实上，垃圾股死不退市的原因就是IPO门槛过高、IPO成本昂贵。因为“上市难”，所以“退市更难”。二者是因果关系、不能颠倒。要想退市制度发挥功效，就必须首先实现IPO注册制。换句话说，没有注册制，退市制度就只能是摆设。

　　优胜劣汰是最基本的市场法则。在A股市场，垃圾股退市之难，难于上青天，这既是垃圾股的痛苦煎熬，也是垃圾股的不体面、毫无尊严的表现。2001年2月23日，中国证监会发布了《亏损公司暂停上市和终止上市实施办法》，这标志着A股退市制度的正式诞生。2001-2007年间7年强制退市43家，年均退市6家。这是A股退市制度正常发挥功效的开始。不过，在随后9年(2008-2016)中，仅有6家公司强制退市，年均退市不足1家。其中，2008-2012年的5年间却没有一家公司强制退市，这是上市公司的进步，还是退市制度的倒退？

　　退市制度明确规定：凡是连续三年亏损的公司，将被“暂停上市”，并给予一年期的“死缓”机会。一年死缓期结束，应该只有两种结果：要么退市，要么恢复上市。然而，在2008-2012年这5年间，A股市场却上演了一场退市制度的闹剧，令人难以置信：大批超级垃圾股暂停上市时间远超1年，却不退市，其中，有15家超级垃圾公司在已经连续3年亏损的基础上，暂停上市的时间居然长达5年以上，甚至有3家公司暂停上市时间竟长达7年，这是公然违背退市法则的现象，这也是A股历史上从未有过的重大事故。

　　更不可思议的是，这批超级垃圾股居然只有3家公司(*ST炎黄、*ST创智、*ST武锅B)退市，其他12只超级垃圾股却在2012年底、2013年初分两批、全部集中“恢复上市”，这是闻所未闻的怪事与荒诞！

　　时隔5年后，我们再来看这一批曾经暂停上市超过5年而不退市的超级垃圾股，今天它们是否改过自新？“垃圾重组后仍是垃圾”，这是我在10多年前得出的结论。

　　上述12家暂停上市时间超5年的超级垃圾股，基本上都经历了“买壳上市”的游戏，最终有6家垃圾经过N次重组后仍是垃圾，另有6家则经过新东家改头换面后经营基本上正常，并有稳定盈利。在这6家基本恢复正常的公司中，大多是国资委介入重组的结果，它们最终由国有资本控股，个别则是由房企买壳上市的。事实上，A股退市制度在经历了2012年、2014年两轮重大改革后，已形成了多元化的退市标准，我们既有强制退市与主动退市政策，也有财务退市和非财务退市办法，我们既有连续亏损退市，也有资不抵债退市，还有营业收入不达标退市法则，同时，我们还有市场化程度极高的退市标准，比方，1元退市标准、成交额退市标准、市值退市标准等。

　　既然退市制度如此先进、如此完善，那么，垃圾股为什么仍然会死不退市呢？其实，垃圾股退市之难，难于上青天，主要原因仍是买壳企业不让垃圾股退市。正是因为IPO审批制太惊险、太艰难、太难熬，几乎没有多少企业能够耗得过两、三年排长队等待IPO审批，有时排队两、三年后，突然证监会宣布暂停IPO、关闭一级市场，则企业就要重整材料、重新排队，再来一次痛苦的煎熬。这就是因为上市难、退市更难的制度根源。

　　由此可见，IPO审批制才是问题的全部，IPO审批制才是垃圾股死不退市的根本原因。因为上市难，所以退市更难。既然IPO批文一文难求，那么，众多企业当然不愿排队傻等，它们更愿意走捷径、抢购垃圾股，实现买壳上市。这样一来，买壳者当然不会让垃圾股退市了，即便最垃圾的上市公司，买壳者也会争抢，这就是A股市场现在最流行的“保壳重组”、“买壳上市”的对赌游戏。

　　IPO注册制的实质，就是A股一级市场“去行政化”，它是市场化、法治化改革的客观要求。因此，只有IPO注册制，才能让监管者成为真正的市场监管者，而不再是IPO审批者；只有注册制，才能让股民成为真正的投资者，而不再赌博；只有注册制，才能让发行人与证券中介承担连带的法律责任，并有效威慑证券犯罪与信息造假活动。

　　只有注册制，才能让IPO身价暴跌，才能让“新股不败”变成“新股破发”；只有注册制，才能让垃圾股的壳资源变得分文不值，因“上市易”导致“退市更易”，“死不退市”变成“高效退市”，并让1元股成为垃圾股的代名词。到那时，A股市场将会是“大进大出”的大格局。在所有退市公司中，将有一半是自动退市或主动退市，而在另一半强制退市中，又将有一半是因为1元退市标准而退市。这就是IPO注册制的未来，这就是A股市场明天的希望：慢牛短熊时代将会到来！

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