机械设备：工程机械景气周期的对比和思考

　　近期周期行业是市场关注的热点， 考虑到国内挖机市场数据相对公开，我们以挖机数据为主，兼顾泵车数据，对比和分析工程机械近两轮景气周期， 预测工程机械行业未来发展趋势。

　　1、 我们认为本轮工程机械周期的起点是 2016 年初开始的大量基建项目落地，以及房地产销售及开工好转。虽然一带一路正在推动行业重点企业开拓国际市场，但这是个渐进的过程，本轮工程机械周期向上，主要源自于国内市场需求复苏。

　　2、 考虑到上一轮挖机的大部分需求是新增需求，由增量主导，固定资产投资增速快速下滑导致增量需求下滑，而这一轮则是更新需求主导，与固定资产投资总量相关性更高，更新需求释放具有更好的延续性，因此我们判断这一轮的需求稳定性将好于上一轮，大概率会超过上一轮两年的周期，估计会延续 3 年以上的上升周期，目前看明年挖机行业实现正增长概率很大。3、 从三一股价表现来看，上一轮景气周期中，挖机行业从 2011

　　年 5 月份进入负增长区间，三一的股价在 2011 年 4 月 11 日达到阶段高点。而这一轮周期复苏，三一股价从 16 年上半年最低点开始上涨，到目前已有 70%左右的涨幅，但参照上一轮景气周期三一的股价走势，我们认为三一重工(600031) 股价仍有较大的上行空间。

　　4、混凝土机械这一轮调整幅度比挖机更大。泵车行业销量从2011 年高峰期 1.2 万台，调整至 2016 年仅数百台。从今年一季度开始，以泵车为核心的混凝土机械开始明显复苏，今年混凝土机械销售有望翻倍，未来几年泵车销量也有望稳步复苏。 考虑到泵车市场开始复苏，而且三一在泵车领域的竞争优势更加明显，未来泵车将成为挖机之外，新的业绩爆发点。

　　5、 从行业本身来看，两轮周期也有明显不同。第一，本轮景气周期开启前经历的调整期更长， 行业产能出清更充分， 2016 年行业复苏， 资产负债表也开始明显改善；第二，本轮周期需求以更新需求为主，下游购机用户决策更理性，持续性更好；第三，行业集中度提升，国内优势企业市占率大幅提升， 巨头之间差距也在拉大。投资建议： 考虑到周期行业惯性巨大，今年四季度及明年工程机械行业增长都可能超预期，以及行业集中度提升，龙头企业优势更加明显等因素，我们继续强烈推荐行业龙头三一重工(挖机+泵车业绩双轮驱动)和艾迪精密(603638)(液压件后市场标杆)，建议重点关注徐工机械(000425) 、柳工(000528)、恒立液压(601100)、安徽合力(600761) 和中联重科(000157) 等。风险提示： 宏观政策面可能趋紧；环保核查对项目新开工可能产生较大影响。