行业研报精选：高端钕铁硼磁材或成下一个风口

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　　　　互联网每日为您精选行业研报，让您全方面把握行业最新的机构观点，掌握投资机会。今日四大券商发表观点称：高端钕铁硼磁材：新能源车上游材料的下一个风口；有色金属行业：眼光长远，坚定看好铝钴锂磁材；有色金属行业：工业金属价格回调钨、轻稀土上涨；有色金属行业：中报业绩靓丽，坚定看好跨年度周期行情。

　　　　高端钕铁硼磁材：新能源车上游材料的下一个风口

　　高性能钕铁硼磁材有望成为新能源车上游材料的下一个风口。 新能源汽车大潮势不可挡，上游锂、 钴资产先后迎来了波澜壮阔的重估，这一趋势至今仍方兴未艾。 我们认为， 下一个迎来重估的新能源车上游资产将是高端钕铁硼磁材。需求侧， 随着国内外车企新能源车型的持续推出和放量， 2020 年全球新能源汽车产量有望超过 500万辆，这将带来高端钕铁硼成品需求 1.4万吨，这相当于在 2016 年新能源车钕铁硼需求基础上翻倍；供给侧，高端产能有限、技术壁垒高，而且下游高端客户具有高门槛和高粘性的特点；价格侧，考虑到稀土打黑卓有成效，稀土价格有望持续回升以覆盖环保和资源成本，高端磁材较强的成本转嫁能力和毛利率定价的特征将使其受益于持续的库存重估和单吨利润提升。综合以上因素，一旦新能源车需求大潮来临，该行业将出现“量价齐升，强者恒强”的特征，相关龙头企业将迎来重大发展机遇。

　　在新能源车磁材需求高速增长之外， 传统汽车、 风电、 消费电子等行业增速稳定，工业应用需求或可期待。 传统汽车 EPS、直驱风机等领域的钕铁硼需求将伴随产销量增加、渗透率上升等因素稳定增长， 值得注意的是在普通工业电机中钕铁硼的应用逐渐被更多业内人士认可， 假设 2020 年全球工业机器人(300024) 产量达到 70 万台，则会带来 1.4 万吨以上的高性能钕铁硼需求量。未来伴随工业电机钕铁硼渗透率的迅速上升和工业机器人普及程度的提高， 高端钕铁硼需求或将迎来又一次快速增长。

　　高端钕铁硼产能增速落后于下游需求增长， 国内龙头企业将持续受益。 全球高端钕铁硼供给集中于国内的中科三环(000970) 、正海磁材(300224) 、宁波韵升(600366) 等几家企业以及国外的日立金属、 VCA 等四家企业， 产能扩张周期需要 2 年左右，从目前各家企业产能扩张规划来看年均增速为 10%左右，低于需求端年均 13-15%的增速。未来随着稀土供给量的收缩， 国内企业的资源获取能力相较于外国企业将有明显优势，在考虑到国内技术水平的不断提高、 专利限制的持续突破以及下游优质客户认证的通过，国内龙头企业将真正受益于高端钕铁硼磁材需求的增长。

　　稀土价格稳步回升带动库存价值重估，高端产品成本向下传导无阻。 国家打黑及环保督查力度加大卓有成效，在有意规范稀土市场的调控下稀土价格有望实现温和持续上涨。磁材行业遵循毛利率定价原则，高端产品经历过 2011年稀土价格暴涨的压力测试，难以有效被低端、廉价产品替代，而且下游高端客户稳定，价格承受能力强， 不仅成本抬升可以向下游传导，而且单吨毛利润还会有所扩大；另外，稀土价格持续回升也有利于公司库存的持续重估。

　　高端钕铁硼磁材公司在新能源车大潮中迎来重大发展机遇。建议重点关注相关标的：中科三环、正海磁材、宁波韵升。 一是技术研发和生产管理能力强； 二是产品结构调整符合行业发展趋势； 三是具备稳固的上游资源供应；四是拥有高粘性的大型、高端客户(尤其是海外客户) 。建议关注高端钕铁硼标的中科三环、正海磁材和宁波韵升。

　　风险提示：1) 新能源车需求不达预期； 2)稀土供给侧改革低于预期。

　　有色金属行业：眼光长远 坚定看好铝钴锂磁材

　　坚定看好电解铝供改政策贯彻落实，铝板块的基本面拐点将至。 4 月 7 日，安信有色发布《将电解铝供给侧改革进行到底》深度报告，我们在全市场最早吹响电解铝供改的号角。 目前来看，电解铝清理整顿违规产能的进程已进入到中央核查阶段， 7 月以来违规产能关停的信息接连不断， 随着 9 月 15 日中央抽查大限将至，违规产能有望加速关停，有望驱动电解铝价格进一步上涨。 电解铝库存在近期的持续升高引发市场关注，我们整理后判断这是一个阶段性的事件，主要原因是高利润和环保督查因素驱动工厂库存转换为社会库存， 9-10 月社会库存有望出现趋势性下降，行业进入紧平衡格局。 在铝价进一步上涨过程中，氧化铝、预焙阳极自给率高的标的将更为受益。 重点关注中国铝业(601600) 、云铝股份(000807) 、 神火股份(000933) 、 中孚实业(600595) 、南山铝业(600219) 、焦作万方(000612) 等标的。

　　稀土永磁将成为锂、钴之后新能源拉动的第三大风口， 我们持续鲜明看好高端钕铁硼磁材行业。 本周我们发布目前市场上最深刻的磁材行业深度报告《高端钕铁硼磁材：新能源汽车上游材料的下一个风口》 ，明确以下观点：一是稀土镨、钕、铽价格有望持续温和上行，主要源于稀土打黑卓有成效，以及磁材需求的稳步向好。这使得钕铁硼磁材已从 6 月初以来显着提价，高端铁硼磁材因其具备一定的垄断性(行业寡头垄断、下游客户粘性极强)，具有毛利率定价的特征，不仅可以获得持续的库存重估，成本提升可以实现完全转嫁，而且还会可以有一定的超额利润。二是新能源车同步电机磁材的订单拉动，中科三环、正海磁材的产品结构汽车订单占比高，不仅会受益于Tesla 的直接订单拉动(如中科三环)，而且会更大受益于国际传统汽车大厂转向电动化的大潮，由于其定制化、与客户共同研发的特性，客户粘性强，行业壁垒高。 重点关注中科三环、正海磁材、宁波韵升等标的。

　　国内外价差缩窄，继续旗臶鲜明看多钴板块。 近期国内外钴价差缩窄，表明国内钴原料库存正在加速去化，我们认为在此背景下国内外钴价均将易涨难跌。在对钴供需平衡表进行了重估后我们仍维持 2017-2019 年供需仍将维持紧平衡的观点， 结合前期去库存缓解供应压力、 供给集中度高的小金属具有存货调整容易被操控、一致预期形成后容易自我加强等特性， 在此基础上，我们继续建议关注钴板块的华友钴业(603799)、寒锐钴业(300618)、 洛阳钼业(603993) 、格林美(002340) 、道氏技术(300409) 等标的。

　　稀土打黑常态化卓有成效，继续看好稀土板块重估。 稀土价格今年年初以来整体显着上涨，镨钕氧化物、氧化铽等品种涨幅接近 50%。这主要源于 2016年以来稀土供给侧改革等诸多政策切实落地。一是国储采取少量多次策略，效果明显，定价机制也出现积极变化，培育了较好的价格预期；二是稀土打黑从运动式逐步向常态化、制度规划转变；三是环保核查持续压制产量。同时，需求侧新能源车对需求拉动的边际效果在逐渐增强，且当前存货水平整体较低。短期看价格上涨仍有持续性，中长期看， 打黑的“ 常态化” 将有望较大程度缓解黑稀土的问题， 有利于行业基本面的反转。 重点关注北方稀土(600111)、厦门钨业(600549) 、盛和资源(600392) 、广晟有色(600259) 、安泰科技(000969) 等。

　　锂：价格中枢有望持续抬升，相关龙头公司的资本运作能力和动力强。 近期我们深入调研青海地区盐湖， 2017 年盐湖仍不能实现大规模放量。 维持前期观点： 1)全球锂供需 2017-2018 年有望维持紧平衡状态。 2)锂价有望继续保持强势，看好碳酸锂上游公司，但其估值弹性受限。 2017 年以来锂价持续维持高位，且 6 月份以来小幅上涨 5%，印证上半年供需紧平衡。考虑到 6 月以后澳矿逐步放量，但冶炼、深加工环节存在消化锂矿的时滞，供应端仍有望维持偏紧状态，且需求有望迎来边际改善，锂价有望继续维持强势。 建议关注天齐锂业(002466) 、赣锋锂业(002460) 。

　　重视基本金属白马重估，铜的大拐点已到。 短期看， 基本金属价格维持高位震荡，基本金属白马历史包袱已被逐步消化， 2017 年中报业绩大概率向好。中期看， 四季度美国特朗普财政刺激方案落地、美债上限解决是大概率事件，这将为海外基本面预期带来提振，美联储加息、缩表反映较为充分，且进一步印证海外经济增长扎实；国内房地产去库使得地产投资维稳，十九大结束增长逻辑逐步清晰，且四季度补库需求激活，国内外经济增长逻辑将逐步兑现。同时考虑到供给侧，电解铝供给侧改革在四季度大概率贯彻落实、铜矿供应增速系统性下行，大拐点已到以及锌矿供应仍然偏紧，一旦需求反弹逻辑坐实，价格极有可能出现一波像样的反弹。 建议关注铝铜锌相关龙头白马标的，依次为铝(电解铝供改贯彻落实大势所趋，关注神火股份、中国铝业、云铝股份)，铜(江西铜业(600362) 、洛阳钼业、云南铜业(000878) 、铜陵有色(000630) )、锌(驰宏锌锗(600497) 、西藏珠峰(600338) 、中金岭南(000060) ).

　　继续重视铝加工白马。 近期我们深度调研了铝加工行业，铝加工下游需求强劲，产能持续释放，白马公司向高端深加工转型趋势明确，量价齐升潜力大，且估值均处于历史较低水平，值得重视。检视铝加工企业成长轨迹及股价表现，我们认为五大维度决定铝加工个股投资价值，一是扩产规划增速，二是爬坡达产进度，三是扩产方向是否符合行业趋势，四是订单匹配是否完备，五是估值水平是否合理。综合以上因素， 建议关注明泰铝业(601677) 、亚太科技(002540) 、南山铝业、利源精制(002501) 、银邦股份(300337) 。

　　基本金属普遍先抑后扬。 周初受到朝鲜核试验的避险情绪指引，基本金属全线上扬，纷纷攀至技术指标端口，周后则受高位获利了结的影响，出现不同幅度的回调，其中铝、锌跌幅领先。然而，考虑到宏观经济大背景——人民币升值，美元不断承压——我们预计下周金属表现将出现回调，具体宏观动态有：欧央行利率决议维持不变，欧元保持强劲，飓风及参差不齐的美国数据令美指持续下跌，美元指数周内探低至 91.002，创 2 年半以来新低；本周中国 8 月外储增 108 亿美元，三年来首次七连增，在岸人民币兑美元升破6.45，刷新近 21 个月高位。

　　黄金上涨 2.7%、白银上涨 3.9%。 上周贵金属大幅上涨，其主要原因是美元持续承压，加之朝鲜进行氢弹试验，全球避险情绪升温。欧央行利率决议维持不变，欧元保持强劲，飓风及参差不齐的美国数据令美指持续下跌，美元指数周内探低至 91.002，创 2 年半以来新低。

　　稀土价格走势差异化。 本周稀土价格走势维持差异化，轻稀土镧铈、镨钕继续上涨，重稀土镝铽则继续大幅走低。轻稀土方面，北方稀土公布了 9 月份的指导价格，对轻稀土起到支撑，但是并没有出现大幅上涨，交易市场上成交不多，商家报价高，近期观望为主，但是后市逐渐开始补库存，后期有望镨钕价格出现上涨。重稀土方面，镝铽均受到供大于求和国储不确定性的影响，价格持续下跌。

　　重点关注新能源钴、锂、磁材等相关标的，重视铝加工白马，关注电解铝供改。 钴板块建议关注华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业、格林美；锂板块建议关注天齐锂业、赣锋锂业、 雅化集团(002497) 、融捷股份(002192)等。 磁材板块建议关注正海磁材、中科三环、宁波韵升、银河磁体(300127) 等。 铝加工白马重点关注明泰铝业、亚太科技、银邦股份、南山铝业、利源精制等。 铝行业环保限产和供改预期强烈，建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、中孚实业和南山铝业等。

　　风险提示：1)美国加息进程加速；2)国内需求低迷；3)供改低于预。

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　　有色金属行业：工业金属价格回调钨、轻稀土上涨

　　行情回顾：上周申万有色金属指数上涨 1.73%，跑赢沪深 300 指数(-0.12%)1.85 个百分点；子行业来看，有色金属指数在 28 个一级行业中涨幅排名第 4；细分行业层面， 锂(+10.5%)、磁性材料(+6.0%)和非金属新材料(+5.5%)涨幅较大；铝(-3.6%)、稀土(-2.8%)和铜(-0.6%)跌幅靠前。公司来看，炼石有色(000697) (+26.7%)、正海磁材(+17.1%)和赣锋锂业(+16.0%)涨幅最大；神火股份(-7.6%)、和胜股份(002824)(-6.8%)和中国铝业(-6.6%)跌幅靠前。

　　价格速览： 工业金属： 受美国非农数据表现不佳、白宫政局动荡和国内宏观及产业数据或低于预期影响，市场恐慌情绪蔓延，上周工业金属普遍下跌，铅、锌、镍跌幅较大。受商品市场整体回落影响， LME 铜下跌 2.42%；商品市场普跌叠加高库存，LME 铝下跌 2.31%；8 月原生铅产量大增， LME铅下跌 5.68%， LME 锌下跌 5.44%；受供给缺口支撑， 上周锡价跌幅较小，LME 锡下跌 0.72%；镍价内外盘分化明显， LME 镍大跌 5.19%， SHFE上涨 0.42%。 贵金属： 美国 8 月非农数据低于预期的影响持续发酵，白宫政局动荡及特朗普意永久废除债务上限，叠加特大飓风登陆美国，避险情绪升温，上周贵金属收涨， COMEX 黄金上涨 1.56%， COMEX 银上涨1.72%。 小金属： 受环保、安监加强致钨企复产难度较大及下游需求强劲影响，近期钨价表现亮眼，上周钨继续收涨 3.45%；镁(-5.33%)、钴(-2.78%)回调明显，其他小金属品种保持稳定。 稀土氧化物： 上周稀土产品价格继续分化，轻稀土需求较好，上涨趋势不变，氧化铈(+8.57%)、氧化镧(+6.25%)、氧化镨(+3.54%)涨幅居前；中重稀土方面，氧化镝(-7.14%)跌幅较大，其他品种小幅震荡。

　　行业动态： 国务院安全生产委员会安全生产大检查近日开展， 安全考评结果将纳入 2017 年度省级政府安全生产工作考核总评分；海关数据显示废铜七类进口开启收缩之势； SMM 调研数据显示国内电解铝社会库存再创新高； 特朗普签署法案提高政府债务上限， 美联储二号人物费希尔因个人原因辞职； 南京发布《南京市“十三五”新能源汽车推广应用实施方案》，要求到 2020 年全市新增新能源汽车 5 万标准车以上，新建成充电桩 2 万根。

　　投资建议： 宏观经济形势趋稳回升，有色金属需求向好。 供给端随着我国环保力度增强，有色金属行业供给端收缩日趋明显，我们维持行业“强于大市”的评级。我们建议关注供给侧改革力度大，供需结构不断好转的铝、铅锌和稀土行业，相关公司有神火股份、驰宏锌锗、中金岭南、五矿稀土(000831) 等。长期看，随着新能源汽车快速发展，动力电池相关锂、钴矿产资源受益显着，有望进入长景气周期，建议关注洛阳钼业、华友钴业、天齐锂业。

　　风险提示：需求低迷、供给侧改革低于预期。

　　有色金属行业：中报业绩靓丽 坚定看好跨年度周期行情

　　我们统计了102家有色金属行业上市公司，2017年上半年全行业实现营收6125.6亿元，较去年同期增长 28%；实现净利润 165.1亿元，同比增涨 91%。有色金属各子板块百花齐放，净利润增幅在60-334%范围。

　　本轮周期行情的特点是：“需求无大动，供给侧改革先行”，进而催生出有色行情。 我们认为，本轮有色金属周期行情是跨年度、可持续的，洼地价值机会仍在。

　　铝方面： 受益供给侧改革，铝板块整体营收1663亿元，同比增长46%，净利润35.76亿元，同比增长 94%。政策加速落地，去产能步入实质阶段， 长期看好电解铝供给侧改革执行力度。库存方面，我们预计 9 月末到 10 月初大概率出现库存拐点，进一步支撑铝价维持稳健上行通道。 推荐中国铝业、云铝股份。

　　稀土、钨产品：供需缺口、补库存、政策面刺激，三因素共振促使稀土价格快速拉升。坚定看好稀土及稀土永磁板块行情。(具体推荐逻辑，参见稀土行业深度报告：“稀”望依旧，“土”故纳新)价格方面， 我们判断氧化镨钕达到 60 万元/吨可期。钨精矿产能出清叠加环保整治、国家高频收储以及硬质合金需求提升，钨产品价格持续攀升，年初至今年，钨铁涨幅 55.74%、钨精矿涨幅 66.67%、仲钨酸氨涨幅 56.54%。 我们认为，钨将是下一个稀土，长期看好这两种我国特有的战略小金属。首推龙头公司北方稀土、厦门钨业。

　　钴锂之后看永磁，永磁之中看龙头。高端磁材，受益稀土价格上涨；新能源汽车对稀土永磁材料拉动巨大。强者恒强，赛道已定，订单将向优势、龙头磁材企业靠拢。 在当前时间节点，我们坚定推荐“ 披着周期外衣的成长股” ——“永磁板块”。 推荐议价能力较强的板块龙头中科三环、正海磁材、宁波韵升。

　　投资建议：

　　我们坚定看好有色板块三大投资主线。

　　1、供给侧改革助力电解铝板块行情，综合考虑业绩弹性、盈利能力、产销量及能源结构，推荐中国铝业(产销量大、原料自给率高)、 云铝股份(国内唯一水电铝上市公司，能源结构优势明显).

　　2、行业整顿持续，坚定推荐战略小金属稀土、钨投资机会，我们首推龙头公司北方稀土、厦门钨业。

　　3、新能源汽车需求爆发，助推钴、锂、永磁的核心需求，关注天齐锂业。我们坚定看好稀土价格上涨及稀土永磁板块行情，我们首推议价能力较强的板块龙头中科三环、正海磁材、宁波韵升。

　　风险因素：

　　宏观经济增长乏力；供给侧改革推进缓慢； 金属需求不及预期，价格暴跌。