海外热钱的流入或将是影响A股市场的变量

　　券商策略周报

　　国泰君安(601211)：寻找资产价格的锚

　　上周A股市场震幅收窄，而人民币汇率走强，应重视“热钱”边际力量带来的第二波消费板块的表现。建议以一线龙头白马股打底仓，以弹性更好的二线蓝筹、中盘蓝筹、创蓝筹为进攻标的。行业层面，看好白酒、家电二线龙头，乳制品、禽链、汽车、家居、酒店等细分领域龙头。主题投资层面，看好雄安新区、国企改革（煤电重组）等板块。

　　收窄的利率震幅，放大的汇率力量。央行预期管理逐步将国内流动性资产及价格预期波动幅度熨平，其中DR007、R007、7天SHIBOR均维持在一定水平上窄幅波动。相比之下，人民币汇率一枝独秀，兑美元中间价上周上涨1.2%。我们认为，逆周期调节因子显现成效，我国国际收支平衡表的进一步优化为人民币汇率上涨提供基础。在经济层面“欧强美弱”等多重因素作用下，人民币成为下一个避险资产的预期催化短期人民币汇率加速走强。展望后市，我国央行下调外汇风险准备金率为零、欧央行表示10月大概率缩减买债规模，均在矫正过快的美元贬值预期，而人民币汇率上涨的基本面支撑因素仍然较强，因此，未来人民币汇率或将维持强势震荡局面。

　　锚定人民币，“热钱”正启航。2017年2月，银行代客远期结售汇转为顺差，并且规模一直维持在200亿元到300亿元。同时我国外汇储备规模自2月以来一路增长至今，资本外流形势在人民币汇率支撑下持续改善。我们认为，海外流动性体系的锚在于人民币汇率及其他外币的兑换水平，其波动变化带动的是跨国资本的流动和配置力量以及行为的转移。在汇率强支撑背景下，海外“热钱”的流入或将是影响A股市场的重要边际变量。深究其资金行为，不难发现来自海外的“聪明的钱”的投资方向与QFII较为类似，其反映的是对低市盈率、消费行业的追求，本质上是对蓝筹股、价值股的追求，而这正是消费股行情的核心驱动力之一。

　　PPI向CPI传导？周期品价格由供需关系决定，短期相关政策带来的产能偏差是目前周期品价格的锚所在，叠加企业对补库的预期管理效应，周期品涨价不断。8月PPI同比为6.3，较前期的5.5大幅回升，而CPI同比1.8，较前期的1.4也是大幅回升。但PPI和CPI并非因果关系，除了基数效应，本轮PPI上涨的核心原因在于环保监管超预期带动的煤、钢价格上涨，CPI上涨的核心原因在于环保带动的鸡蛋价格大涨和季节性因素导致的鲜菜价格上升。我们认为，上游商品甚至下游鸡蛋等商品价格的锚不在于价格变动本身或价格传导，而在于产能预期偏差带来的量的变化决定价格变化。随着价格不断上涨，在政策面和基本面预期下，大宗商品价格变动将趋缓。