9月12日午间机构研报精选 10股值得关注

　　沧州明珠(002108) ：PE管道规模继续扩张，湿法隔膜“量+利”启航

　　研究机构：招商证券(600999)

　　事件：

　　公司发布投资建设公告：公司由全资子公司芜湖明珠塑料有限责任公司投资3.2亿元建设“聚乙烯(PE)燃气、给水管道产品扩产项目”。该项目分两期建设，首期项目在2018 年6 月份之前建成投产。

　　评论：

　　1、PE 管道产品近年来持续扩产，产品盈利良好且波动性小。

　　公司PE 燃气管道产品市场份额居国内第一，产品质量优异，盈利能力良好且稳定，近十年产能持续增加。2007-2017 年，油价出现大幅波动，我国GDP 增速也有较大变化的背景下，公司PE 管材、管道业务毛利率持续稳定在20%上下，显示出该业务很强的抗周期性，公司也在持续扩大该业务的销售规模，2007 年PE 管材产能仅1.9 万吨，到2016 年产能规模达11 万吨。目前产品销售状况良好，产品满产满销，规模已经不能适应下游需求的增长，所以规模持续扩张符合公司未来发展需要，项目分两期建设，首期项目预计在明年6 月份之前投产。

　　2、湿法隔膜生产线投放进度略超预期。

　　公司2500 万平湿法隔膜生产线运行稳定，毛利率持续提升，目前毛利率已经达到50%。6000 万平湿法隔膜分两期投产，整个进度符合我们今年的预期。但1.05亿平第一条生产线在7 月份完成试生产，并已正式投产，剩余产能也将于2018年一季度投产，整个产能投放进度还是超出之前的假设。根据公司2016 年年报中对于17 年的经营计划“锂电子电池隔膜产品产销量15940 万平米，其中干法隔膜产销量10000 万平米，湿法隔膜产销量5940 万平米”，按照目前生产线投产进度，完成全年销售目标难度不大，或将超出全年经营计划水平。价格方面，湿法隔膜销售价格相对稳定，没有很大波动，未来生产线陆续投产后，湿法毛利率将会有提升趋势，所以锂电隔膜业务有望实现销量和盈利同步提升。

　　3、公司业绩增长稳健，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　公司经营十分稳健，PE 管材和隔膜业务规模持续扩张，16-18 年隔膜产能增速分别为50%/80%/78%。根据我们的假设条件，保守预计公司2017-2019 年净利润6.12 亿元、7.79 亿元、8.55 亿元，除权后每股收益分别为0.56 元、0.72 元、0.78 元，相应市盈率为29.8 倍、23.4 倍、21.3 倍。公司业绩增长稳定，新建设的湿法隔膜项目在今明两年快速为公司贡献利润，继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　4、风险提示。公司项目未能如期投产风险，客户需求大幅低于预期风险。

　　宁波华翔(002048) ：百炼成钢，起翼远翔，47%的上涨空间

　　研究机构：申万宏源(000166)

　　投资要点：

　　过去11 年年化37%的收入、利润增长，增长持续性强。供应南北大众+奔驰宝马+特斯拉，收入、利润来源稳定，优秀的内外饰供应商。公司自2005 年上市以来，营业收入从3.91 亿元到2016 年的125.06 亿，归母净利润从0.22 亿到2016 年的7.14 亿，尤其自2011 年乘用车整体行业增速中枢(10%左右)下移以后，公司仍然能保持37%的增长，足见其持续超越行业的成长性。公司主要客户包括大众、宝马、奔驰、捷豹路虎、特斯拉等中高合资品牌，利润来源增长稳定。

　　公司计划2020 年实现400 亿收入，同比2.2 倍增长。我们认为未来的增长主要来自两部分，一部分是传统主业持续发力，另一部分是轻量化和汽车电子新业务打开增量空间。

　　传统主业：海外减亏与外延收购齐头并进，带来业绩增长弹性。2014 年公司收购德国华翔(给宝马、路虎等配套MDI 内饰件)因经营不善导致2015 年亏损4.6 亿，在管理层进驻、迁移工厂等措施后生产经营逐改善，我们预计2017-2018 年逐步减亏至2 亿、1 亿，2019 年实现盈利。同时，公司收购安通林50%的剩余股权和宁波劳伦斯100%股权，实现业务协同，并增厚公司业绩。宁波劳伦斯主要为捷豹、路虎、奥迪、沃尔沃、特斯拉、福特、通用、特斯拉等英美系车企提供真木汽车内饰件及铝制汽车内饰件，与公司本部欧系车企配套形成优势互补，同时，宁波劳伦斯在原有配套客户下，将于2017-2020 年新增Toyota、Volvo、Honda、GM、Tesla 等40 多款新车型的配套，我们认为公司有能力完成2017-2018 年12,430.89 万元、16,910.13 万元的业绩承诺增厚公司业绩。

　　非公开定增过会，进军轻量化和汽车电子，新业务开拓打开盈利空间。公司拟向特定对象以不超过21.4 元的价格发行不超过117,676,920 股A 股股票，即募集资金总额(含发行费用)不超过251,828.61 万元，用于汽车轻量化、汽车电子和汽车内饰项目。我们预计2019 年项目建成后，将分别达到年产841.3 万件和614 万件的热成型轻量化冲压件产能、年产5 万件碳纤维等高性能复合材料车身骨架、年产40 万套轿车用自然纤维，预计将分别新增年利润1.18 亿、0.79 亿及3.65 亿。

　　大股东控股比例提升至29.23%，控股股东地位巩固，解决长期抑制公司估值的问题，资本运营能力有望提升。周晓峰先生为宁波华翔的控股股东、实际控制人，直接持有公司16.97%的股权。大股东股权比例较低长期抑制公司估值。为解决此问题，2016 年周晓峰先生及其一致行动人先后通过与华翔集团、 象山联众投资进行股权转让。大股东周晓峰先生及其一致行动人直接及间接持有公司29.23%的股权，进一步巩固控股股东地位，有利于其更加集中、专业化管理公司业务。

　　首次覆盖，给予买入评级。我们认为公司2017-2019 年可实现15,083 百万元、18,640百万元及22,080 百万元，对应净利润分别为900 百万、1,166 百万及1,491 百万元，对应PE 分别为14 倍、11 倍及8 倍。根据同行业平均估值，给予公司2017 年20 倍估值，对应目标市值179 亿，尚有47%的空间。

　　风险提示：汽车行业增速不达预期；海外减亏进度不及预期。

　　中际装备(300308) ：海外光模块企业浅析系列之ACACIA:硅光的明日之星

　　研究机构：国信证券(002736)

　　事项：

　　第9届中国国际光电博览会于9月6日在深圳隆重召开，来自全球的1600多家通信企业、超过6万名观众报名参加此次展会，均创历届规模之最。该展会创办于1999 年，已连续成功举办18 届，成为全球最具规模、影响力及权威性的光电业综合展会。

　　评论：

　　近年来，光通信作为通信行业最具投资吸引力的子行业之一，备受资本市场关注。光模块、光器件作为光通信中景气度最高的细分领域，成就了苏州旭创(中际装备子公司)、光迅科技(002281) 等一批优秀上市公司。我们重申关注光通信领域的投资机会，重点推荐中际装备、中兴通讯(000063) 及港股昂纳科技。

　　为了让投资者对全球光模块市场格局有个更清晰的了解，从而更有利于把握行业投资机会，国信证券通信小组历时三个月时间，对海外市场上最具竞争优势的六家光模块企业(Acacia、Finisar、Oclaro、Avago、Applied Optoelectronics、Neophotonics)基本情况进行梳理。本文将简要介绍Acacia 的基本情况，供各位投资者参考，有不足之处欢迎批评指正。

　　ACACIA 基本情况概述

　　Acacia Communications 是一家美国高速光互连产品供应商，面向电信及数通市场提供高速相干光通讯互连收发器。公司成立于2009 年，于2016 年在美国纳斯达克上市，当前市值为17.8 亿美元(约合人民币115 亿元).

　　管理层阿朗出身，研发人员占比高。截至2016 年底，公司研发人员占比约73%，其中45%的雇员拥有博士及以上学位。公司管理层涉及各个技术领域，包括光学系统与网络、数字信号处理、规模ASIC 设计认证、硅光子集成、系统软件开发、硬件设计以及高速电子设计等。其中，公司CEO 在2002 年2 月至2010 年2 月曾任阿尔卡特朗讯商业开发部门副总裁。

　　位于产业链中游，客户集中度高，中国区域营收占比最高。作为产业链中承上启下重要的一环，公司掌握着硅光领域的核心技术资源，并向中下游设备商提供光通信所需器件与模块。

　　公司上游主要的供应商来自美国与加拿大，公司还外包工程项目给日本及美国制造厂，其中日本厂商2014 年、2015年费用成本分别占26%，14%。

　　公司下游目前已经延伸至18 个国家地区。如下表所示，亚洲及太平洋(601099) 地区(主要是中国大陆地区)已是公司业务收入的主要来源；EMEA 市场(主要是德国)位居第二，收入占比从2015 年的43%降低至2016 年的31%。公司2017 年第二季度最新报告显示，公司的营收结构与往年基本保持一致。

　　公司的客户数量从2011 年的8 个增加至2016 年的25 个以上。2014、2015 和2016 年公司前五大客户的营收占比分别为78%，74%和78%，公司当前最大的客户为中兴通讯2014-2016 年三年营收占比分别为35%，28%和32%。如下表所示，2015 年、2016 年第一季度中兴通讯与ADVA 光网络公司的营收占比均超过55%。公司的客户集中程度高，公司业绩受到小部分客户的影响程度较大。

　　同时公司不断寻求扩大与分散化客户结构，这将有利于降低对特定客户的经营风险。如下图所示，从2014 到2016 年间，来自新拓展客户的收入占比显着上升；2016 年第四季度环比与同比均有明显增长。

　　产品技术领先优势：硅光的明日新星

　　公司以芯片设计和销售为主要核心业务，其中芯片找代工方生产，销售团队为自营团队。

　　公司的主要技术路径是将信号处理芯片(DSP)和硅光芯片集成在一起，有效减少设备复杂度，节省成本，并获得更高的通信效率。该集成光学互连模块的传输速度可达40Gbps 至400Gbps，用于传输网、数据中心等市场。2014年3 月11 日，公司在美国光纤通讯展览会上发布了首款具有100G 相干收发器功能的单芯片硅光子集成电路，成为全球第一个发布该类产品的企业。同时，公司也是第一个在市场上发布400G 转发器的供应商，在硅光领域具有全球领先实力。

　　历史业绩表现亮眼，后续表现值得期待

　　公司近年来业绩表现亮眼，财务数字曾持续呈现惊人增长态势。2016 年，公司实现营业收入4.78 亿美元，同比增长100%；毛利润1.18 亿美元，同比增长180%；净利润1.3 亿美元，同比增长更是高达225%。公司业绩远超预期，无论是在绝对数字上，还是相对增长率上都表现得十分优异。如下图所示，剔除最新两个季度，公司自上市公开数据以来，每一季度的营业收入都持续增长。

　　公司2016 年营收的增长飞速，营收的增长主要来自100G 系列产品和400G 销售的增长。其中，美国市场增加的营收有248 万美元来自100Gbps 产品以及2100 万美元来自400Gbps 新产品的引入；EMEA 市场增加的营收中有3840 万美元来自100Gbps 产品，760 万美元来自400Gbps 产品；亚太地区营收的增加有9410 万美元来自100Gbps产品，5500 万美元来自400Gbps 产品。

　　公司上半年业绩下滑，主要受到外部突发事件的影响。2016 年3 月，由于被认定违反美国安全条例，美国商务部对中兴通讯施加新的出口许可证要求，将公司最大客户中兴通讯及其下属三家子公司列入出口限制黑名单，这对ACIA 公司的销售与收入都产生了实质性影响。然而，由于允许2016 年3 月到6 月之间短暂暂停了这一限制，恢复部分销售，因此2016 年没有业绩没有受到剧烈影响。2017 年3 月商务部已将中兴通讯移出出口限制黑名单。

　　2017 年第2 季度的业绩下滑，据公司CEO 兼总裁披露，主要是受到三家OEM 厂商之一的品质问题的负面影响。但同时公司主要客户在第三季度的订单有所增加，包括ACIA 在中国大陆地区的最大客户。可以看出，公司本身表现十分良好，而近期表现主要由公司最大客户的突发事件影响所致。

　　公司自2016 年5 月上市以来，公司股价如同其良好的业绩表现呈指数形攀升。而9 月份以来受业绩下滑影响，市场信心不足，截止报告日，股价基本维持在45 美元上下，一年间累计涨幅46.8%。

　　如下图所示，公司2016 年毛利率高达46.19%，显着高于同行业其它公司，可以看出，公司具备良好的盈利能力。

　　重申中际装备核心投资逻辑：

　　1、北美ICP 发力数据中心，光模块需求旺盛

　　受益于北美ICP 加大对IDC 投建力度、存量IDC 模块器件的更新升级以及网络架构的演进，光通信模块需求日益旺盛，旭创等厂商持续受益。LightCounting 预测，光模块市场未来5 年的CAGR 达到18%，到2022 年市场规模达到60 亿美元。苏州旭创作为Google、Amazon 等北美ICP 巨头光模块的主要供应商，短期内业绩有稳定支撑，随着100G 产品的规模出货，公司盈利能力有望进一步提升。

　　2、未来三年国内数通市场或将成为需求中心

　　国内数据中心市场与北美差距较大，但增长迅速，国内ICP 对数据中心的需求还远未得到释放。未来三年，BAT 等ICP加大在数据中心领域的投资是大势所趋，国内数据中心将迎来新建升级浪潮，光模块需求有望向国内转移，形成公司中长期业绩快速增长的有力支撑。

　　3、电信市场有望成为公司未来重要增量市场

　　互联网流量呈现爆发式增长，电信运营商对光网络进行扩容升级是必然趋势。旭创当前业务主要来自数通市场，在光模块设计封装等领域中积累的丰富经验和先进技术，有利于在运营商接入网等市场中抢占更多市场份额。

　　盈利预测与投资评级

　　我们看好苏州旭创在光模块领域的领先地位，暂不考虑并表情况下，预计公司2017-2019 年营业收入分别为1.3/1.4/1.5亿元，净利润分别为1274/1475/1823 万元；考虑苏州旭创并表及增发摊薄后，2017-2019 年备考净利润分别为4.6/6.5/8.9亿元，2018-2019 年对应的动态PE 为29/21 倍，维持“增持”评级，建议重点关注。

　　风险提示

　　1、光模块、光器件市场竞争加剧的风险；

　　2、北美数通市场需求不及预期的风险。

　　康泰生物(300601)：四联苗、三代狂犬和13价肺炎等将陆续放量，公司业绩将逐年爆发

　　研究机构：西南证券(600369)

　　投资要点

　　公司系国内乙肝疫苗生产企业龙头：乙肝疫苗占公司收入比例 30%以上，目前公司乙肝批签发量为国内第一，公司为中国最大的乙肝疫苗生产企业之一。其60μg 乙肝疫苗为公司独家产品，正申报用于乙肝治疗的新适应症，目前处于临床数据自查阶段，若获批准有望打开公司乙肝疫苗成长空间。

　　独家四联苗正在放量，2019 年利润贡献将超4 亿元：百白破-Hib 四联疫苗系公司独家产品，是国内除百白破以外，国产上市的多联苗中唯一的、多联最多的苗。在多联苗对单价苗替代的大背景下，四联苗是公司当前正在快速放量的重磅产品。2016 年公司销量约90 万支，2017 年有望达到170 万支，预计到2019年将达400 万支，按每支贡献100 元净利算，2019 年将贡献4 亿净利润。

　　在研品种丰富，多个新品种将陆续上市，公司业绩有望逐年爆发：疫苗行业价格弹性大，产品上市后放量极快，一般3-5 年即可达到销售峰值，公司已有多个重磅产品处于临床试验后期或待上市状态。1)23 价肺炎多糖疫苗：目前已处于上市前生产现场检查阶段，预计2018 年上市，到2022 年国产企业不超过4 家，2022 年有望为公司贡献5 亿左右收入，1 亿左右净利润；2)第三代狂犬疫苗：冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5 细胞)：狂犬疫苗是目前国内销售额最大，盈利能力最强的疫苗。每年批签发均值1500 万人份，多为二代Vero 细胞狂犬疫苗。公司第三代人二倍体狂犬疫苗目前处于上市前待生产现场检查阶段，是法国巴斯德全套技术引进项目，有望2018 年上市，且2021 年前不会有其他竞争对手上市，我们认为三代狂犬2022 年收入将超10 亿，利润贡献或将达5 亿元；3)Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗(Vero 细胞)sIPV:为世界卫生组织及荷兰全套技术引进项目，公司产品已被纳入优先审评审批，目前临床试验阶段，有望在2020 年获批上市。在国家大力推广IPV 以取代OPV 的大背景下，国内需求为7000-8000 万支，我们预计到2023 年该产品有望贡献近6 亿元收入，2亿元净利润；4)13 价肺炎结合疫苗：全球疫苗之王，2016 年全球销售达60.4亿美元，其中美国达36.5 亿美元，公司产品目前正在III 期临床，公司有望在2020 年成为国内第二家上市13 价肺炎疫苗的企业，预计到2024 年可贡献收入25 亿左右，净利润10 亿元左右。

　　盈利预测与投资建议：暂不考虑新产品上市影响，我们预计2017-2019 年EPS分别为0.35 元、0.59 元、0.84 元，未来三年归母净利率将保持60%的复合增长率。我们认为公司四联苗爆发力强，在研产品梯队强大，中长期成长动力十足。本专题报告首次采用国外对创新药的估值方式，就其五大重磅品种进行盈利预测，通过净现值计算，公司合理市值可达219 亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业出现群体性疫苗事件或导致行业收入下滑的风险；重磅产品上市进度及销售情况或低于预期的风险；四联苗等销售上量或低于预期的风险。

　　太阳纸业(002078) ：股权激励彰显公司信心，看好行业龙头盈利提升空间

　　研究机构：广发证券(000776)

　　核心观点：

　　公司发布限制性股票激励计划草案，调动员工积极性和创造性

　　公司发布2017-2019 年限制性股票激励计划草案，拟授予的限制性股票数量总计不超过5677 万股，占公司股本总额的2.24%，授予价格为每股4.65 元，激励对象为董事、高级管理人员及核心业务(技术)人员共计674人。解除限售的考核年度为2017-2019 年，业绩考核目标为，以2016 年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润10.45 亿元为基数，2017-2019 年净利润增长分别不低于60%、80%、100%。

　　着眼结构调整，“四三三”战略目标稳步推进

　　围绕“四三三”战略目标，公司有序推进20 万吨高档特种纸项目、老挝30 万吨化学浆项目、80 万吨高档板纸改建及其配套工程项目和美国阿肯色州70 万吨生物精炼项目，新增产能预计于2018 年起陆续释放产能，增量产能有望加速公司业绩增长。公司与众鸣世纪签订战略合作协议，借力其旗下母婴互联网平台宝宝树共同开发符合市场需求的食品级母婴系列高档生活用纸，与众鸣世纪强强联手将加速公司快速消费品板块战略落地，推动“四三三”战略目标实现。

　　盈利能力持续提升，各项业务超预期亮点多，业绩有望踏上新台阶

　　近期主要纸种受供需格局及成本推动持续涨价，龙头纸企成本转嫁能力强，吨纸盈利扩大，下半年溶解浆需求旺季到来，最新价格7600 元/吨，调升盈利预测。基于公司半年报披露的产能投产计划，预计2017-2019 年公司营业收入分别为184.7、217.2、253.4 亿元，归母净利润分别为17.5、21.4、26.1 亿元，当前股价对应2017 年14.00xPE，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　主要纸种价格大幅回落，溶解浆涨幅低于预期。

　　奥特佳(002239)：进入大众全球MEB平台，合资替代进展顺利

　　研究机构：中金公司

　　公司近况

　　奥特佳发布公告，子公司南京奥特佳成为德国大众全球新能源电动汽车平台MEB 的欧洲电动压缩机供应商，订单生命周期达8 年，预计相关车型总销量达650 万台，相关车型将于2019 年量产。

　　评论

　　顺利进入MEB 全球平台，预计年均销量25 万台。MEB 平台车型包括电动版SEAT、AUDI 和SKODA，订单生命周期为8 年，累计预计销量达650 万台，对应年均销量约80 万台，保守预计公司为B 点供应，订单每年将为公司带来近25 万台增量，由于订单将于19 年年底逐步量产，暂不影响17~18 年业绩。

　　下半年电动压缩机业务有望贡献弹性。上半年，下游乘用车行业销量增速放缓，公司业绩受到拖累；下半年，新能源汽车行业回暖，加之四季度公司有望恢复对比亚迪(002594) 电动压缩机的供应，公司业绩增速预计将有一定的提升。明年比亚迪将进入强产品周期，先后推出秦二代、唐二代、宋的大改款以及A0 级纯电动等多款新车型，将驱动公司电动压缩机业务的增长。

　　中长期依然看好电动压缩机和变排量斜盘压缩机业务。我们预计，涡旋压缩机业务将维持稳定增长，而外控变排量斜盘压缩机和电动压缩机将成为公司未来两大增长点。今年以来，公司的斜盘压缩机已成功进入大众欧洲MQB 平台供应链，实现了合资替代的实质性突破。公司的电动压缩机也已进入一汽大众MQB 平台供应链，此次再次获得大众MEB 全球平台供应资格，标志着公司电动压缩机业务的合资替代进程的进一步突破，为后续进入其他自主和合资整车厂奠定基础。

　　估值建议

　　由于订单涉及车型将于2019 年年底投产，我们暂时维持2017 年与2018 年净利润预测分别为5.0 亿和5.47 亿，维持人民币5.36元目标价和推荐评级。

　　风险

　　平台销量不及预期。

　　浪潮信息(000977) ：携手IBM发力高端服务器，夯实AI硬件基础

　　研究机构：兴业证券(601377)

　　事件：公司9月8日发布公告，公司与IBM中国设立合资公司浪潮商用机器有限公司(暂定)，注册资本10亿元，公司出资5.1亿元，占51%的股权。

　　联手IBM发力高端服务器，实现双赢。合资公司的主要产品围绕基于开放POWER技术的服务器展开。POWER是IBM的主力处理器平台，最新的POWER8高端服务器具有高性价比、擅长大数据计算等优势。公司有望借本次合作加强在高端服务器和大数据计算方面的硬件实力，而IBM则能实现POWER技术的推广，以及在中国的国产化浪潮下的合作共赢。

　　有利公司进一步夯实人工智能硬件建设。POWER8与Linux系统结合后的计算性能大幅提升80%，同时英伟达公司为其优化并嵌入了专为大数据处理打造的Tesla系列GPU使得POWER8非常适用于AI领域的海量计算。浪潮近一年持续聚焦智能计算，与百度、英伟达等公司建立合作，目前国内AI计算平台份额已超60%。本次合作公司有望借助POWER服务器在AI计算方面的长处，进一步夯实公司在AI领域的IaaS建设优势。

　　高端服务器需求大，公司市场份额领先。四路以上服务器增增长迅速，随着政企业务对计算要求的提升，高端服务器有望在各行业大规模应用。公司在四路及八路X86和高性能服务器的出货量均居市场第一。在保持X86领先的基础上，本次合作有望横向拓展公司在高端服务器市场的实力。

　　盈利预测及投资建议：我们看好公司作为国内IT硬件龙头的长期发展，预计公司2017-2019年EPS分别为0.50、0.66、0.87元，维持“买入”评级。

　　风险提示：业务进展不达预期；服务器行业竞争加剧；费用控制风险。

　　金海环境：产学研合作，打造公司业绩新兴增长极

　　研究机构：海通证券(600837)

　　投资要点：

　　事件：公司与天津大学签署大型客机座舱空气过滤器材技术开发合同。公司拟投入研发经费300 万元，与天津大学进行为期两年(2017.9.4-2019.9.3)独家合作，共同完成航空过滤滤材和航空过滤器的研制。项目执行过程中产生的所有技术成果的知识产权归公司所有，天津大学享有署名权。

　　产学研合作，打造公司业绩新兴增长极。天津大学环境学院承担我国“大飞机制造”国家重大专项项目“973 项目大型客机座舱内空气环境控制的关键科学问题研究”，为我国自主研发的C919 大型客机提供的舱内气流组织及乘坐热舒适性的设计服务。天津大学在高效空气过滤材料、过滤器产品及性能检测技术方面处于全国领先地位，拥有雄厚的研究力量与完备的实验条件。此次与天津大学合作，有利于公司在现有产品优势的基础上，充分利用高等院校和科研机构的科研资源，为研发高速运输工具舱内空气净化过滤和空气分配技术与产品提供技术支持。此次强强联合可提升公司相关领域自主创新能力，开发具有广泛应用前景的产品和技术，符合公司产业链横向布局的战略方针。大型客机的自主研发和制造是国家综合国力和核心竞争力的体现，我们认为研发的产品未来如能顺利投入使用，将极大地提升公司知名度与客户认可度，打造公司业绩新兴增长极。

　　聚焦空气过滤核心业务，主业稳健增长。产业链横向布局，拓展空气净化器、汽车过滤器业务等。公司为国内空调滤网龙头，先发优势明显：公司17 年上半年营收2.86 亿元，同比增长14.53%；归母净利润5053.77 万元，同比增长11.03%，归母净利主要来自主营业务的贡献，其盈利能力保持稳定增长的良好态势，且规模完全来自内生增长。横向布局产业线，市场空间广阔：凭借空调过滤网细分领域二十余年制造经验，公司横向布局产业链，积极向高附加值新领域拓展，如空气净化器、PM2.5 空调新风系统、汽车空调过滤器等业务，几项新业务对应市场空间广阔。出售子公司，聚焦核心业务：公司向控股股东汇投控股转让其持有的甘肃金海全部62.5%股权，转让价6353.96万元，交易目前已完成支付，正在办理过户手续。甘肃金海主营沙漠治理及生态建设、阻沙固沙材料等，2016 年实现净利润-86.15 万元。此次转让有利于公司剥离亏损业务，增强公司业绩和流动资金。

　　盈利预测与估值。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.46 元、0.61 元，0.80元，参考同行可比估值、公司主营业务稀缺性以及市场风格特点，给予17 年55 倍动态PE，对应目标价25.30 元，买入评级。

　　风险提示。1、宏观经济下行，空调需求下滑；2、航空空气过滤器材行业市场空间及拓展速度不及预期；3、汽车、轨交、飞机等业务线拓展不达预期。

　　华润三九(000999) ：顺峰康王转处方药管理，影响有限，“危”“机”并存

　　研究机构：中信建投

　　事件

　　CFDA 发布公告将三种OTC 药物转为处方药管理

　　9 月8 日，CFDA 发布公告，经国家食品药品监督管理总局组织论证和审定，将复方酮康唑发用洗剂、复方酮康唑软膏、酮康他索乳膏(商品名：顺峰康王)调出非处方药目录，按处方药管理，同时对上述3 个品种说明书不良反应、禁忌和注意事项共3 项进行修订。

　　简评

　　我们推测可能是不良反应数据堆积导致国家局公告出台

　　此次国家局公告出台：1)要求将三种药物由非处方药转入处方药管理；2)要求三种药物生产企业对说明书的不良反应、禁忌和注意事项3 项进行修订；3)要求三种药物生产企业对新增不良反应发生机制开展深入研究，采取有效措施做好复方酮康唑发用洗剂、复方酮康唑软膏、酮康他索乳膏使用和安全性问题的宣传培训，指导医师合理用药。

　　我们对比了三种药物的说明书与国家局的修订要求发现，此前复方酮康唑发用洗剂和复方酮康唑软膏说明书中不良反应描述缺少很多，而酮康他索乳膏修改前后的不良反应描述完全一致。因此我们认为，此次国家局公告的出台可能主要由于复方酮康唑发用洗剂和复方酮康唑软膏不良反应数据较多所致，而考虑到安全性、也将酮康他索乳膏一并纳入处方药管理。

　　华润三九：机遇与挑战并存，积极应对

　　挑战：酮康他索乳膏(商品名顺峰康王)是公司的独家产品，我们估计该产品在公司2016年营业收入占比约1%左右，因此此次调整对公司业绩影响不大。调整的影响主要表现在：将转为在零售药店的处方药专用柜台陈列，同时无法进行大众媒体广告的投放。我们认为，公司将积极应对政策变化带来的冲击，考虑启动该产品医院渠道销售；

　　机遇：复方酮康唑发用洗剂(CFDA共17个批准文号)和复方酮康唑软膏(CFDA共30个批准文号)在国内销售额最大的是滇虹药业的康王系列产品，估计年销售额在10亿元以上，此次调整带来的冲击较大，同时此前由滇虹康王占据的OTC市场将释放。从消费者的角度出发，如购买该类药物需前往医院并交纳一定的医事服务费，不仅不便利而且性价比低。公司已有酮康唑乳膏批准文号，我们认为，公司有望采用酮康唑来抢占一部分滇虹康王释放出的OTC市场，扩大酮康唑乳膏市场份额。

　　盈利预测及投资评级

　　我们预计此次调整给公司带来的经营影响有限。公司在OTC渠道营销能力卓越，管理团队务实进取，经营稳健，如果基于现有业务推进的并购有所突破、则盈利有望超过我们预期。不考虑外延并购，维持公司的各项盈利预测，预计2017-2019年实现营业收入分别为102.35亿元、116.87亿元和133.75亿元，归母净利润分别为14.06亿元、16.61亿元和19.01亿元，折合EPS(摊薄)分别为1.44元/股、1.70元/股和1.94元/股，维持买入评级。

　　风险提示

　　OTC市场竞争激烈导致销售低于预期。中药注射剂产品受政策影响销售低于预期。中药配方颗粒受各地放开试点企业影响致销售低于预期。

　　中国中车(601766)：降幅收窄，趋势向上

　　研究机构：华创证券

　　事项：

　　中国中车发布半年报，公司2017 年上半年实现营业收入887.17 亿元，同比下降5.83%；实现归属于母公司所有者的净利润36.73 亿元，同比下降23.41%。

　　主要观点

　　1、受动车组交付量下滑影响，公司2017 年上半年同比收入有所下滑，但环比有所增长，整体降幅有所收窄

　　报告期内中车实现营业收入887.17 亿元，同比减少5.83%。分业务来看：

　　铁路装备业务实现营收424.2 亿，同比减少11.05%，主要由于动车组和客车交付量大幅下滑所致(同期机车、货车业务收入有大幅增长)。其中，机车业务收入82.22 亿元(同比+141.61%)，客车业务收入19.74亿元(同比-35.78%)，动车组业务收入207.02 亿元(同比-45.96%)，货车业务收入115.22 亿元(同比+297%).

　　城轨与城市基础设施业务实现营收135.58 亿元，同比增长35.25%，主要是报告期城市轨道车辆的交付量增加所致。

　　新产业业务实现营收209.54 亿元，同比下降15.54%，主要是风电装备等业务交付量减少所致。

　　现代服务业务实现营收117.85 亿元，同比增长0.89%，基本保持稳定。

　　综合来看，中车20171H 收入同比有所下滑(-5.83%)，但随着车辆交付量的回升，环比有所上升(Q2 单季同比增2.32%，环比增64.1%)，公司最差时点已过，下半年随着动车组交付量进一步回升，预计全年降幅进一步收窄甚至转增。展望未来三年(2018-2020)，高铁通车里程恢复增长，地铁通车里程维持增长，轨交装备业务(包括铁路装备和城轨)迎来向上周期。

　　2、产品结构改变导致综合毛利有所下滑，费用率整体稳定，净利润同比减少

　　报告期综合毛利率水平为22.03%，同比减少1.06 个pct，整体有所下滑，主要是由于高毛利产品动车组业务交付量减少所致。分产品来看：铁路装备毛利率24.41%，同比减少2.06 个pct，主要由于高毛利产品动车组交付量下滑影响；

　　城轨与城市基础设施毛利率17.46%，同比增加1.9 个pct。城轨业务毛利率近年来不断提升，我们认为是由于该业务收入不断高速增长，规模扩大产生规模效应所致。随着城轨业务继续保持增长，预计该业务毛利率还有提升空间；

　　新产业毛利率27.91%，同比增加0.82 个pct；现代服务业毛利率8.29%，同比增加1 个pct.

　　费用率方面，报告期销售费用率3.17%，管理费用率11.18%，财务费用率0.71%，三费整体变化不大，保持稳定。

　　3、报告期内标动复兴号首次上线运营，铁总和中车集团签订战略合作协议，预计未来动车组招标将以标动为主导

　　中车集团与铁总签订战略合作协议，其中包括战略采购合作签订采购标动500 组的战略采购意向。该采购协议大致为我们勾勒出未来三年动车组招标中标动比例。协议强调以市场需求为导向，按照未来3 年通车里程计算得出未来3 年年均动车组需求量在400 标列左右，则标动占比至少在30-40%。随着动车组招标和交付量的回升，动车组业务盈利能力强，未来量的回升将为公司带来更大的业绩弹性。

　　4、盈利预测

　　随着下半年铁路装备业务特别是动车组的交付量上升，公司整体下半年将明显优于上半年，预计2017-2019 年EPS 为0.40、0.47、0.54，对应PE 为25X、21X、18X，维持推荐评级。

　　5、风险提示

　　动车组招标量/交付量低于预期。