3400点城下：一跌一涨人心浮动 私募高喊牛市公募却逢高减持

　　声明：此文属于自媒体对相关事件的个人观点和分析，并非正式的新闻报道，互联网不保证其真实性和客观性，投资者据此操作，风险自担。

　　自从8月25日一根中阳线站稳3300点时，尤其8月28日再来一根小阳线向上弹跳，3400点也就很近了。

　　但12个交易日过去了，3400点近在咫尺，却又远在天边。兵临城下，却望城兴叹。盘面如此，情绪却丝毫不受影响。

　　截至9月12日，融资余额已是连续12天增长，突破9700亿元，创下2016年1月以来的19个月新高。这样的连续增长，即便在2015年大牛市期间也是比较罕见的。

　　牛熊交易室统计显示，9月12日融资余额为9736.37亿元，已突破9700亿元，为第12天连续增长，净买入45.29亿元。上次沪深两市融资余额突破9700亿元，是在2016年11月底的9721亿元。

　　　　融资历来是一把衡量市场情绪极佳的尺子。但情绪与现实，好比狗与主人，有时跑在主人前，有时落在主人后。

　　从融资余额增长上，看到的依然是情绪高涨，但市场的现实是持续盘整。那么，到底融资热情能带动起市场，还是融资热情的滞后的呢？是上涨催化剂还是滞后的危险反应呢？

　　　　从以往的融资行情来看，后者居多，即当前融资的增长更多是乐观情绪高涨的滞后。而且现在看起来融资增长的快，但是一旦杀跌也会降低的很快。

　　譬如2015年股灾后，当年8月26日，两市融资余额从13892亿元跌落至11078亿元，净流出2814亿元，近8个交易日连续下降；譬如2016年的11月30日融资达到9721亿之后，也是一天就降去100多亿元；再譬如2016年1月，融资余额曾经16连降。

　　所以，融资代表一种市场情绪，很容易过头，放大了市场的波动。尤其是当前处在融资1万亿的关口。而且2016年12月市场陷入调整也是在融资余额突破9700亿开始的。总体而言，当前市场阶段性的危险成分更多一些。

　　乐观的情绪其实没有那么坚强，譬如说前几天起不少私募开始鼓吹新能源汽车产业链投资，于是9月11日充电桩、锂电池板块呈现多只个股涨停，板块内个股整体以普涨的格局，但9月12日这些板块又遭遇袭杀。

　　而对比9月12日和13日的行情看，有券商研究员调侃，昨天哀怨股灾要来的同志们又欢欣鼓舞的迎接牛市。一跌一涨，人心浮动，好比墙头随风摇曳的草儿。

　　融资代表着大户们的行为与情绪，那么机构投资者呢？

　　私募基金仓位均达到28个月的新高，公募基金此前仓位也一路上扬，甚至有说突破了88%的魔咒，但实际上公募基金上周在敲敲减小仓位。

　　2017年以来的结构性牛市，让公募大放异彩，相反私募表现却一般。统计的阳光私募净值中位数今年以来收益率略超3%，公募净值中位数今年以来收益率接近12%，沪深300今年以来的收益率为15.6%。这其实与今年的投资风格有关，公募占据了风格上的优势。

　　华润信托最新月度报告显示，8月末私募的平均仓位上升2.1%，达到84.4%，创28个月以来新高！同时数据也表明，目前A股市场信心指数近三年来的最高水平，7成私募基金坚持中高仓位运作。

　　私募的仓位明显提高。数据显示，入选华润信托中国对冲基金指数的开放式证券投资私募产品8月末平均股票仓位为84.4%，比7月末上升了2.10个百分点，是2015年5月份以来近28个月以来私募仓位最高的时候。

　　　　具体来看，8 月末全体投顾持仓比例最高的行业是医药生物(21.4%)，业绩前25% 的投顾持仓比例最高的行业是金融服务(23.2%)。全体投顾平均仓位增加较大的行业是医药生物(上升 2.4%)，业绩前25%的投顾平均仓位增加较大的行业也是医药生物(上升 3.5%)。

　　　　一些私募直言，A股市场在经过两年的调整，底部已经夯实，上半年的一九格局被打破。在进入3300点之后，市场的风险偏好不断提升，进入多题材并进的格局，创业板蓝筹更是带领创业板不断回暖，已经进入牛市阶段。

　　确实，从近期的机构调研数据看，私募调研中小创变得很积极。从具体机构来看，知名私募星石投资调研了清新环境(002573)(002573)，朱雀投资调研了中航光电(002179) (002179)、四维图新(002405) (002405)。

　　都说牛市来了，私募确实也卯足了劲，但实际上也有逢高出货者，公募基金的88魔咒一直在。数据显示9月4日~8日这周公募基金仓位相比前一周有所下降，显示基金经理有所减仓。

　　从监测的所有股票型和混合型基金的仓位分布来看，上周(9月4日~8日)基金仓位在九成以上的占比17.4%，仓位在七成到九成的占比26.5%，五成到七成的占比13.4%，仓位在五成以下的占比42.7%。上周加仓超过2个百分点的基金占比8.5%，30.3%的基金加仓幅度在2个百分点以内，46.7%的基金仓位减仓幅度在2个百分点以内，减仓超过2个百分点的基金占比14.5%。

　　在大盘3400点关口，究竟是私募重仓赌向上更有胜算，还是逢高减持的公募押对了呢？

　　　　三大分析师看多>>>

　　任泽平：新周期就是战略看多经济和股市结构性牛市

　　李迅雷：建议加大股票等金融资产的配置比例

　　高善文：经济底部确认 A股已转入牛市

　　资金加速涌入A股>>>

　　【国家队】国资涌入举牌阵营：68亿举牌7股 接棒增资在路上

　　【外资】A股牛味渐浓：股票配资露头 融资客热情高涨 外资加速涌入

　　【两融】股票配资“死灰复燃”两融余额创新高 牛市真的要来？

　　【公募】股基仓位站上88%已一月 “八八魔咒”未应验

　　【私募】牛市要来？私募仓位远超5000点水平 满仓的越来越多

　　(原标题：3400点城下： 情绪、仓位与现实！)

　　　　【延伸阅读】

　　牛市来了？ 复盘历史上3轮牛市：至少3个因素共振才能牛！

　　随着融资余额11天连续增长，逼近9700亿元，公私募基金都把仓位加到了高位，很多人喊牛市来了。牛市真的来了吗？市场从来在预期和现实之中角逐，主观的热情很重要，是那只跑在前面的狗，但现实环境中主人是不是也在往前走，这更重要。

　　我们看看这十几年来A股牛市都因何而发生，读史使人明智。广发证券(000776) 策略团队近日分析了3轮牛市的起因，对于牛市的划分，2000年之后的通常我们只称2005~2007、2014~2015两轮，不过因为2008年那轮反弹有着典型意义，姑且也作牛市之说吧。

　　概括而言：2005-2007年牛市中，股权分置改革提升风险偏好、贸易顺差扩大带来的超额流动性、大宗商品价格上涨利好上游资源企业以及经济强劲增长等因素先后驱动股市走牛。

　　2008-2009年牛市中，空前积极的财政政策(四万亿投资计划)提升了经济增长预期和风险偏好，加之货币宽松带来的流动性改善，共同推动股市走牛。

　　2014-2015年牛市中，改革同时提高风险偏好叠加流动性转向全面宽松共同推动股市走牛。

　　一、2005年6月-2007年10月牛市：改革+流动性+周期牛

　　本轮股市走牛的主要原因有股权分置改革提升风险偏好、大宗商品价格上涨利好上游资源企业盈利、贸易顺差结汇带来的超额流动性以及经济强劲增长改善企业盈利。

　　牛市前半期(2005年6月-2006年11月)通胀水平整体较低，通胀对货币政策的约束很小，但后半期(2006年11月-2007年10月)通胀压力加大，货币政策不断收紧，彼时叠加美国次贷危机升级导致投资者风险偏好下降，全球金融市场普遍发生动荡，内外双重不利因素影响下，A股本轮牛市于2007年10月结束。

　　　　股权分置改革提升风险偏好。2005年4月29日，证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，股改试点启动。同年9月份，股改由试点转为全面铺开阶段。由于股权分置改革通过支付对价等方式解决了困扰资本市场的痼疾，增强了投资者的信心和风险偏好，股市于2005年6月6日触及998点后开始反转。

　　大宗商品价格上涨推动股市上涨。2005年底大宗商品价格超出市场预期开始上涨，CRB现货金属指数从2005年12月16日的385点上涨到2006年5月12日的646点，涨幅超过60%。大宗商品本轮牛市利好上游资源类上市公司，带动股市继续走牛。

　　　　贸易顺差结汇带来超额流动性推动股市上涨。2000~2004年我国贸易顺差一直在300亿美元左右波动，但2005年全年贸易顺差突破1000亿美元，比2004年增长210%，而贸易顺差在2006年和2007年分别达到1700亿美元(+74%)、2600亿美元(+48%).

　　巨大的贸易顺差通过结汇带来超额流动性，从量上来看，M2同比增速从2005年初的14.1%上升至年末的17.6%；从价上看，2005年利率大幅下行，10年期国债收益率从年初的5.22%下降到年末的3.12%，大幅下行210bp.

　　　　经济强劲增长带动企业盈利回升，驱动股市继续上涨。市场此前预期2006年宏观经济会放缓，但实际经济增长超预期。一方面， 2004年宏观经济过热，政府2005年出台抑制经济过热的宏观调控措施；另一方面，2005年7月21日人民币汇改，人民币步入升值通道。

　　市场普遍认为2006年投资和出口可能会下行，经济增长会减速。但实际上2006年经济增长比2005年更加强劲。2006年二季度开始，在宏观经济增长带动下，企业盈利回升，股市继续上涨。此外，人民币升值会吸引境外资金流入境内金融市场，对股市也有一定正面促进作用。

　　　　二、2008年11月-2009年7月牛市：四万亿+经济触底回升

　　本轮牛市于2008年11月初启动，启动前期的主要驱动力来源于政策面而非经济基本面。财政政策方面，四万亿投资计划的推出提升了投资者对未来经济增长的预期和风险偏好，进而促使股市上涨；货币政策方面，连续降准降息则为股市上涨创造了较为宽松的流动性环境。

　　2009年一季度末经济触底回升，经济增长由预期变为现实，进一步推动股市上涨。四万亿投资背景下09年上半年信贷资金天量增长，不排除部分信贷资金进入股市推波助澜。

　　本轮牛市于2009年7月底结束，主要原因是在货币信贷天量增长和通胀预期升温背景下，货币政策和信贷政策调整，流动性边际收紧。

　　　　政府推出积极的财政政策(四万亿投资计划)提升了投资者对未来经济增长的预期、也提升了投资者的风险偏好，进而促使股市上涨。2008年11月5日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的十条措施。

　　实施这十大措施，2009年和2010年两年内投资约四万亿元。这四万亿投资计划规模大大超出市场预期，减缓了投资者对美国金融危机不断升级对国内经济的冲击，市场开始预期2009年上半年经济触底回升。此外，大规模财政刺激也提升了投资者的风险偏好，A股从2008年11月份熊市触底，新一轮牛市正式启动。

　　央行实施宽松的货币政策，为股市上涨创造了较为宽松的流动性环境。货币政策方面，2008年9月-12月我国央行5次降息、4次降准。

　　2008年8月份之前，我国宏观政策的基调还是实施紧缩货币政策以控制通胀，但2008年9月中下旬央行启动降息降准，货币政策由紧缩转为宽松。但彼时股市还是处于下跌过程，对经济下滑的担忧压倒了货币宽松的政策利好，一个半月后结合四万亿财政刺激的利好消息，A股正式触底反弹。

　　2009年上半年信贷规模大超预期，不排除部分信贷资金进入股市进一步推升牛市。2009年上半年信贷增速大大超出预期，上半年新增贷款累计同比增速超过200%，新增社融累计同比增速超过100%。

　　不排除部分信贷资金进入股市进一步推升牛市上涨。信贷资金可能入市的一个佐证就是当年7月份银监会出台信贷新规防止信贷资金挪作他用。

　　本轮股市领先于实体经济增长约半年左右，股市2008年11月开始上涨，实体经济大约在2009年3、4月份触底回升。从GDP来看，实际GDP增速在09年一季度见底；从工业增加值来看，工业增加值当月同比增速在09年4月份见底。

　　　　三、2014年7月-2015年6月牛市：改革+流动性

　　2014年7月本轮牛市启动，风险偏好和流动性是本轮牛市的主要驱动因素。全面深化改革的推进不断提升投资者的风险偏好，货币政策从定向宽松走向全面宽松，流动性不断改善。在风险偏好和流动性的双重刺激下，股市展开了一轮牛市行情。

　　但本轮牛市并没有经济增长支持，对杠杆资金的清理在2015年6月份引发股灾，牛市行情就此终结。

　　　　风险偏好方面，2014年全面深化改革的推进不断提升投资者的风险偏好。2013年11月，十八届三中全会通过了《**中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，2014年全面深化改革开展，2014年8月份，在中央深改组第四次会议上通过了《党的十八届三中全会重要改革举措实施规划(2014-2020年)》，这是指导今后一个时期改革的总施工图和总台账。

　　到2014年10月末，十八届三中全会提出的三百多项改革约七成已经启动或取得积极进展。彼时我国经济虽然面临下行压力，但投资者已开始预期改革会纠正我国的结构性问题，风险偏好不断提升。

　　货币政策从定向宽松走向全面宽松，流动性推动股市上涨。2014年的宏观经济背景是，地产销售和投资增速不断下滑，宏观经济下行压力较大。央行在14年4月和6月各进行了一次定向降准，二季度央行又向国开行发放了1万亿元的PSL再贷款。

　　2014年11月降息，则开启了全面降息的序幕，标志着货币政策开始全面宽松。货币政策从定向宽松走向全面宽松的过程中，流动性不断改善，推动股市不断上涨。

　　　　05-07年、08-09年和14-15年这三轮牛市的共同特点是经济增长、流动性、风险偏好和通胀这四因素中至少三因素发生共振才会开启一轮大牛市。

　　其中，经济增长并非牛市的必要条件，流动性宽松和风险偏好提高则是牛市的必要条件。高通胀往往会对股市上涨构成约束，因此低通胀环境更有利于股市上涨。

　　四、复盘牛市的经验总结：四因素中至少三因素发生共振

　　经济增长、流动性和风险偏好与股价正相关，通胀与股价负相关。当经济增长、流动性、风险偏好和通胀这四个因素至少有三个因素发生共振，即均贡献积极因素，才会发生牛市。

　　　　对比上表，当前的牛市是真的来了吗？

　　(来源：牛熊交易室)

　　(原标题：3400点城下： 情绪、仓位与现实！)

　　李大霄：六大理由力挺市场准备走强 沪指或很快破3400

　　9月12日消息，沪深两市今日高开开盘，市场做多热情被激活。为此，英大证券研究所所长李大霄提出6个坚强理由力挺A股市场准备走强：1)人民币升值的强大作用。2)在经济企稳回升的良好预期。3)外资入市迫在眉睫。4)养老金等长期资本入市。5)上市公司业绩提升。6)美股港股勇创新高。

　　他表示，也许，突破3400点整数关，不是以年来计算，也不是以月来计算，甚至不是以周来计算，有望以天来计算。

　　9月9日，证券日报社与中国经济网在京联合举办“七问中国股市”论坛，邀请业界专家对资本市场热点难点问题进行讨论，开出解决“药方”。本次论坛对资本市场七大认识误区给予了澄清。一是“中国股市指数是否失真”问题；二是“退市机制能否常态化”问题；三是“并购重组如何既规范又高效”问题；四是“IPO常态化与市场供需”问题；五是“机构投资者、重要股东如何担当稳定责任”的问题；六是“如何吸引长线资金入市”问题；七是“新三板市场如何分层和做活”问题。

　　本次论坛旨在加强资本市场理论建设，壮大积极健康的市场舆论力量，引导市场主体更好担当社会责任和市场责任，营造更有利于资本市场稳定健康发展和深化改革的市场生态。证券日报社总编辑陈剑夫、中国经济网总编辑崔军出席了论坛。

　　李大霄：股指走势与经济走势一致，中国股市“漂亮牛”已开始

　　英大证券研究所所长李大霄9月9日在证券日报社和中国经济网共同主办的“七问中国股市”论坛上表示，中国股市已经逐渐迈入比较成熟的发展阶段，中国股市市场化、国际化、规范化、法治化和退市正常化正大步推进，股市对中国经济的反映也越来越准确，渐渐成为经济的“晴雨表”。

　　他表示，上证综指从2850点回落到2638点，再到现在的3400点附近，背后逻辑是蓝筹股先行企稳，然后上证综指企稳，再进入到稳健回升的阶段。沪深300指数、上证50指数两个股指的走势与经济企稳回升的态势是一致的。“中国股市的牛市已经开始了，只不过这个牛市叫漂亮牛而已。”

　　谈及如何让中国股市走稳走强，李大霄提出几点建议：一是融资者和投资者的利益平稳，这是最直观、最重要的；二是一级市场和二级市场的平衡；三是引入资金的速度与融资速度的平衡。

　　李大霄还对目前国内外的经济形势进行了解读。他指出，总体上看，以美联储加息为契机，目前海外各主要经济体的利率正走向市场化，大宗商品价格有所回升，海外经济有所好转，相应的美股道琼斯指数和纳斯达克指数都在不断创新高。

　　国内经济方面，李大霄称，目前我国经济处在增速减缓后的横盘震荡阶段，重要的经济指标如国内工业增加值、发电量、PMI等稳中有升，说明工业企业已经开始摆脱亏损的泥潭，显示出中国经济增长动力仍然强劲。

　　“我认为经济处于L型就是新周期。”李大霄说，就算是“L型”，中国经济相比其他发达国家的经济仍然有一倍到两倍的增长速度，经济企稳是支撑股市的最主要因素。而随着人民币汇率走强和外汇储备连续7个月回升，目前中国股市的资金面已经出现明显改善。

　　他认为，目前整个市场走好的重要逻辑是长期资金入市，这使得蓝筹股底部开始抬高、周期股的业绩逐步好转。

　　“为什么之前上证综指冲不过3300点，因为只有蓝筹股在涨，周期股和创业板在拖累。现在则是众志成城，整个市场往上走。”李大霄称。

　　“现在一些公司开始增持了，中国股市的局部机会已经出现。”李大霄称，银行、非银金融、房地产、基建和消费这五类上市公司的营业收入和利润都在上半年出现明显增长，将是现阶段中国股市最有投资价值的领域。(来源：中国资本证券网)

　　(原标题：3400点城下： 情绪、仓位与现实！)