供应受限量跌价升 旺季需求有待检验

　　旬度经济观察

　　——供应受限量跌价升，旺季需求有待检验

　　高善文姚学康

　　2017年9月18日

　　内容提要

　　8月工增同比6%，较7月进一步走低；PPI环比0.9%，创年内新高。量跌价升组合显示，过去两个月供应收缩的力量发挥了主导性的作用，这与去年下半年的情景是类似的。

　　往后看，存货回补趋于结束、旺季需求成色不足的风险仍需要留意。工业品价格高位回落的可能性是偏高的，这一情景下，债市投资者对CPI通胀的担忧有望得到缓解。周期板块可能也会受到毛利下行的拖累，但行业周转率和集中度的提升趋势，以及中长期经济前景的改善，继续为其提供关键的支持。

　　8月M2同比8.9%，创下多年低点；与此同时，贷款、社融表现大体稳健。M2与社融增速裂口的走扩，体现了金融去杠杆和资金脱虚的影响，并对资产市场利率中枢形成牵制，这预计还会在未来较长时间内继续。

　　讨论1:环保不仅影响上游生产，也影响下游施工

　　讨论2:沿海电厂日耗与工业增速的背离

　　讨论3:金融去杠杆对实体经济的影响

　　风险提示：供改和环保政策的变化房地产销售的降温全球经济恢复的走走停停

　　一、8月供应受限量跌价升

　　8月工增同比6%，较7月回落0.4个百分点，低于市场普遍预期，采掘和公用事业是主要拖累，制造业增速大体持平。

　　当月PPI环比0.9%，较7月大幅度走高0.7个百分点，显着高于市场预期。

　　物量方面，7-8月以来，原煤、焦炭、水泥、玻璃、有色金属等领域，均不同程度出现了产量的下滑和价格的强势上涨。

　　　　工增弱于预期、价格强于预期，清楚地显示，尽管需求端力量同样存在且十分关键，但全部工业行业合并而言，供应收缩的力量似乎是占据了上风。这与去年下半年的情景是类似的。

　　(原标题：旬度经济观察（2017年9月中旬）)