水泥行业：供给侧改革将成主旋律

　　投资要点

　　事件：9月27日，浙江水泥价格计划再次上调，幅度30元/吨，这是浙江区域水泥价格开始第三轮上涨，落实后，上调累计幅度将达到80-100元/吨；9月28日，在长三角的皖江、苏南、浙北区域，海螺水泥(600585) 、南方水泥、台泥均同时通知公布，将于次日上调熟料价格30元/吨，华东核心区域熟料价格将达到360元/吨；同时后续华北地区价格预计将再推涨50-100元。

　　熟料进一步上涨，华东区域的水泥第三轮普涨就在眼前，进度明显超过市场预期。 本次熟料涨价将快速推动华东地区水泥价格第三轮全面上行。我们认为前期夏季错峰生产导致华东熟料企业库存极低，且后续环保督查、严控上游原材料、运输限行( 我们周报中提示的江苏海事局的限运通知)等各种措施， 导致旺季熟料供给情况后续仍将处于偏紧状态，因而随着水泥需求进入旺季，各企业加大出货力度，短缺的熟料供给导致熟料价格快速上升，从而推动水泥价格超预期快速上涨； 同时因市场对后续临时停产和冬季错峰生产的预期在不断增强，粉磨企业对熟料进行提前囤货，这也是导致熟料需求走俏，价格上升的一方面原因。

　　我们1月就提出四季度才是全年价格高点，在前期水泥淡季市场看衰水泥涨价幅度时，坚定提出四季度水泥价格将超二季度，幅度达到100元左右；而且提出四季度大工业品价格中水泥的价格弹性最大。 8 月以来浙江涨幅已达 50-70 元，华东核心区域已经超过二季度高点。同期其它大工业品的价格基本在横盘甚至下跌。短期看，后市依旧乐观，如果需求不出现大幅度下滑，那我们认为涨价上行动力将持续到明年春节前；万一安徽部分区域出现因保障空气质量要求导致的临时减产(铜陵市近期提出空气质量保障预案，如果空气质量在采暖季内出现不达标，区域内水泥企业将面临 30%减产)，水泥价格甚至可能爆发式上涨。 同时，从当前涨价行为特点来看，同步性、提价幅度、落地力度都优于以往，说明企业间协同在不断深化，我们认为这有利于涨价后企业心态的稳定和市场盈利的提升。

　　中期看，水泥供给侧“行政化+市场化”改革有序推进中，建议重视水泥行业的预期差：我们认为虽然相比与煤炭钢铁等行业较为直接的行政化手段，水泥的供给侧改革显得并不强势，这也是目前市场普遍预期较低的核心原因。但是，我们前期即判断，在水泥供给侧改革的逻辑闭环中，各参与方的手段有效、诉求都能得到满足，能够充分调动参与者的积极性；解决问题的思路更为长远、十分符合水泥行业市场化的现状。因此我们认为，行业盈利好、市场化程度高等都不能成为阻碍水泥供给侧改革的因素；相反在各方诉求的共振下，水泥供给侧改革的推进有望超市场预期，值得重视。近期工信部提出取消 PC32.5R 水泥标号，便是政府部门行政化手段对水泥供给侧改革的有力支撑！ 同时市场化行为也在有条不紊的推进，辽宁率先成立了以省级为单位的辽宁云鼎水泥投资集团，未来将搭载水泥行业产能销售的协同管理、去产能基金等各项职能，这一进度较市场预期明显更快。我们认为，随着大企业之间的合作沟通频繁增加和政府行政化手段的不断增强，供给侧改革的频繁突破，将成为水泥行业的主旋律。

　　　　投资建议：

　　我们继续维持 2017年初对行业景气走势“淡季微幅下跌，全年高位震荡向上，四季度才是价格高点”的判断， 旺季涨价幅度将超过市场预期。短期维度看，国庆前华东地区的第三轮提前涨价将继续带动水泥板块的行情，水泥涨价的速度和力度超出市场预期将对板块形成催化；中期维度看， 建议市场充分重视水泥供给侧改革的预期差，看好供给侧改革加速推进对行业整体景气带来的提升。我们继续推荐低估值、安全边际高、供给侧改革中最受益的海螺水泥，和涨价行情中弹性大的华新水泥(600801) 、万年青(000789)、祁连山(600720) ；关注行业格局未来存在明显改善预期的华北地区龙头冀东水泥(000401) ，以及东北地区龙头亚泰集团(600881) 。

　　　　风险提示事件：

　　宏观经济风险，供给侧改革不达预期。