华泰策略：企业盈利能力持续修复 业绩主线仍是布局重点

　　华泰戴康策略团队今早发布研究观点称，由于长债利率水平快速上升并非由资金面紧张所导致，因此A股难以像2016年12月与2017年4月债券大跌情景出现较大幅度调整。周末央行官方网站周小川行长讲话进一步确认我们之前的两大判断：1)赚流动性钱的时代已经过去，要赚业绩的钱；2)2011-2015房地产和基建稳增长模式淡化。A股三季报显示企业盈利能力持续修复，上市公司行业龙头优势强化，我们判断2018Q1之后ROE的修复将趋于平缓，A股贴现率难以改善的局面下，市场仍将沿着盈利牵牛主线，分化加剧资金有望进一步向龙头聚拢体现强者恒强。周期资产周转率为王、消费市占率空间为王、TMT景气度为王，关注机械、交运、白酒、电子；主题投资“强国决胜”。

　　戴康认为，三季报A股(非金融)的归母净利增速较中报回升近2个百分点至35%。剔除上市一年以内的新股，全部A股(非金融)三季度ROE为8.7%，在中报8.2%的基础上继续修复。本次ROE的修复主要还是由销售净利率带动，在企业内生性修复，叠加供给侧改革和环保限产对价格修复进行加持，A股(非金融)的销售净利率上行至4.93%，创三年新高。随着后续进入生产需求淡季且一季度PPI在高基数基础上大概率回落，“量稳产能缩”，下一阶段资产周转率的改善将成为ROE上行主要动力。资产周转率持续回升的个股集中在集成电路设备、高铁设备等其他专用设备、化学制品、医药、电子和汽车零部件行业。

　　剔除受环保限产直接影响较大的行业后，A股非金融企业的盈利修复依然扎实。根据我们的测算，即使2018年中国整体需求增速放缓，行业集中度提升所带来的上市公司市场份额的提升，能够抵消需求增速放缓对企业盈利的影响。我们维持2017Q4企业构建固定资产支出增速继续回升的判断；但2018Q1开工前的补库存将使得企业现金流更紧，企业资本增速或将放缓，ROE的回升也将逐步放缓。未来资本开支的显着扩张有赖于产业资本脱虚入实。周期行业里，价淡量稳下，重点推荐净资产收益率与资产周转率拟合度较高的机械以及交运；消费行业里，净资产收益率高且上市公司收入占比回升空间大的行业，重点推荐白酒；TMT里，净资产收益率高、收入增速高、资产周转率回升的行业，重点推荐电子。