美盛文化：衍生品全球龙头 全产业链竞争优势明显

　　入股JAKKS，助力公司成为全球衍生品龙头。JAKKS及其子公司是公司的第一大客户，自2006年，双方即建立起长期的合作伙伴关系，并在长期合作中形成了良好的业务协同。2016年，公司与JAKKS的交易额为2.05亿元，占公司总收入比例达32.36%。2017年2月及5月，公司通过全资子公司香港美盛分别从二级市场购入及增发的方式收购JAKKS19.5%股权，成其第一大股东。

　　强强联手，战略协同，公司成功收购JAKKS的主客观因素分析：

　　JAKKS资本市场压力待解决，公司借此补足全产业链竞争优势，是构成成功收购JAKKS的重要主观因素。1)从JAKKS层面，面对持续加大的资本市场压力，JAKKS积极引入战略投资者，是推动公司成功收购JAKKS的因素之一；2)从公司层面，JAKKS的研发能力突出，有助于公司快速向附加值高的研发设计环节延伸，借助JAKKS优质的IP授权资源及渠道资源，公司将补足全产业链竞争优势。

　　双方呈现的良好适配性以及国内衍生品市场巨大的发力空间是构成成功收购JAKKS的重要客观因素。1)从公司层面来看，一方面公司前期全产业链布局初见成效，财务状况持续向好；另一方面，公司从简单的加工制造商向附加值更高的IP全产业链运营商角色的成功转换，是构成成功收购JAKKS的客观因素之一，基于公司在全链条探索中积累起的IP运营经验，双方将呈现较好的适配性；2)从行业层面，对比美国、日本等成熟市场，国内衍生品市场尚处起步阶段，发展潜力巨大，叠加二胎红利及消费升级带来的内需增长，国内衍生品市场容量将持续扩大，将为公司发展提供良好的市场环境。

　　全球衍生品市场仍具挖掘空间，美盛+JAKKS优势产品游戏服更具发展潜力。1)全球玩具市场规模尚未触及天花板，仍具较大的增长空间，预计未来将以5.7%的年平均增速增长。IP授权衍生品为拉动全球玩具市场增长的核心动力，是各大玩具厂商实现业绩持续增长的关键因素；2)全球衍生品市场头部竞争格局稳定，相较其他巨头，美盛+JAKKS在收入规模、品牌知名度等方面潜力较大，且美盛+JAKKS在游戏服领域占据竞争优势，未来伴随着国内市场的兴起以及海外市场规模的持续扩大，JAKKS+美盛的衍生品销售额及市场份额有望实现快速增长。

　　投资建议：公司经过三年布局两年优化，全产业链较为完备，对JAKKS的收购将进一步完善全产业链竞争力。我们预计公司将于2018年完成对JAKKS的并表。收购完成后，公司作为JAKKS的供应商，订单数量及产品品类将明显增加(2018年公司将充分受益于JAKKS“冰雪奇缘2”的授权)；另一方面，JAKKS的并表将大幅增厚公司利润。若不考虑收购JAKKS对业绩的影响，我们预计公司2017-2019年净利润分别为4.65亿元、6.00亿元、7.04亿元，EPS0.51元、0.66元、0.77元，对应当前股价PE为36、28、24倍；若考虑2018年JAKKS并表增厚业绩，则2018-2019年利润为7.40亿元、8.54亿元(我们预计JAKKS2018-2019年净利润分别为2.75亿元、2.94亿元)。考虑到公司收购JAKKS后所处的衍生品全球龙头地位及其在A股的稀缺性，给予2018年30倍目标PE，对应目标价24.30元，“买入-A”评级。

　　风险提示：并购整合不达预期；自有IP影响力扩大、变现能力低于预期；盗版；汇率波动等风险。