华泰证券：苏宁云商增持评级

　　苏宁云商(002024) 发布公告，拟设立物流地产基金并择机减持阿里巴巴550万股份

　　2017年11月7日公司发布公告，公司全资子公司江苏苏宁物流有限公司与深创投不动产基金管理(深圳)有限公司拟联合发起设立物流地产基金。物流地产基金首期基金目标募集资金规模 50 亿元， 江苏苏宁物流或苏宁云商集团下属控股子公司认缴 51%，深创投不动产或深圳市创新投资集团有限公司以认缴 49%。此外公司拟择机出售阿里巴巴股份不超过 550 万股(按2017.11.13 阿里巴巴收盘价及即时汇率估算约 68 亿人民币)，占公司持有阿里巴巴股份的 20.89%， 出售完成后公司将继续持有阿里巴巴 0.82%的股份。

　　苏宁现有仓储规模庞大，高端仓储建设标准与技术指标业内领先

　　物流能力在电商购物体验中起着至关重要的作用， 近年来公司持续加强物流能力建设，已具备较为庞大的仓储规模。截止 2017 年 9 月末，苏宁共有苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积 628 万平方米， 其中自有仓储面积占比约 80%，自有仓储面积在国内仅次于普洛斯，高于京东。此外，苏宁高端仓储建设标准与各项技术指标在行业内处于领先地位。 苏宁高端仓储以苏宁云仓为代表， 据今年 8 月苏宁物流集团副总裁姚凯在苏宁物流媒体通报会上的介绍，苏宁云仓日处理包裹可达 181 万件，是行业同类仓库处理能力的 4.5 倍以上；单个订单最快可以实现 30 分钟以内出库，是行业同类仓库最快处理速度的 5 倍以上。

　　基金将推动公司仓储规模快速扩张，并实现物流管理能力轻资产输出

　　物流地产基金主要用于收购苏宁建成的成熟仓储设施、市场化收购及投资开发符合条件的高标准仓储物流设施。基金目标总规模(含首期基金) 300亿元， 目标实现管理仓储规模 1200 至 1500 万平米。 通过物流基金投资收购苏宁已有仓储物业的方式，苏宁可进行物流资产盘活与资金回笼，并通过再投资进行仓储规模的快速扩张。此外，物流基金投资并购成熟物业、开发新物业后，苏宁可对其输出物流仓储及运营管理能力，从而实现轻资产的发展与扩张模式，降低风险并提升盈利能力。

　　维持“增持”评级

　　物流地产基金的建立有望全面提升苏宁物流的规模与经营能力，并与公司零售主业形成更强的协同效应。据公司官方数据，苏宁双十一期间( 11.1-11.11)全渠道销售额同比大幅增长 163%，超此前市场预期。 维持公司“增持”评级。

　　风险提示：

　　行业竞争加剧；线上业务发展低于预期。