徐工机械：调整增发方案 预计增发进程将加快

　　事件：

　　公司发布增发预案(二次修订稿)，将增发金额从51.56亿元下调为41.56亿元(取消使用募集资金10亿元“增资徐工集团财务有限公司”项目，其余高空作业平台项目等均不变)，4家发行对象认购金额按比例调减，增发价格为3.12元/股。

　　点评：

　　1。我们预计增发进程将加速：公司于2016年12月发布增发预案，历时已近1年。本次增发方案调整后，我们预计增发过会时间临近；

　　2。我们坚定看好工程机械2018-2020年更换及新增需求，持续推荐龙头三一重工(600031) 、徐工机械(000425) 等；

　　3。徐工集团规模长期位列中国工程机械行业第1名，上市公司体外挖掘机业务增长迅速(市占率10%，内资企业中仅次于三一重工)。徐工机械为工程机械国企龙头，汽车起重机龙头，业绩弹性较大；

　　4。公司核心骨干已通过认购了申万宏源(000166)宝鼎众盈1号集合资产管理计划间接投资公司股票，总规模为2.77亿元，2015年完成建仓，建仓均价相当于目前股价的5.07元，目前股价倒挂。

　　公司三季报净利润增长3.7倍，盈利能力开始提升

　　公司1-9月营业收入为215.44亿，同比增长78.20%，净利润7.78亿，同比增长3.70倍；公司汽车起重机业务高速增长，前三季度累计增长117%；公司三季度毛利率及净利率分别为21.8%及3.2%，盈利能力开始提升，经营活动产生的现金流为22.2亿，造血功能持续恢复。

　　集团挖掘机业务大幅增长：1-9月同比增长180%

　　2017年1-9月徐工集团挖掘机累计销售10180台，同比增长180%，市场份额接近10%。

　　新总裁上任，公司管理层顺利交接，经营保持稳定

　　因公司发展战略及工作调整，原总裁王民先生辞职，公司董事会同时聘任陆川为公司总裁，公司管理层实现顺利交接。

　　投资建议：我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.14、0.21、0.28元，对应PE分别为27x、18x、13x。基于工程机械行业复苏的持续性，我们认为公司业绩有望持续超预期，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险、企业经营性现金流恶化风险。