神思电子：从身份识别龙头向AI的华丽转身

　　国内领先的身份识别解决方案服务商

　　公司作为身份识别领域龙头，现形成了三层次业务梯队：身份认证解决方案、行业深耕解决方案与智能认知解决方案(商业人工智能系统)。继 2016年业绩出现滑坡后， 2017 年 Q1-Q3， 公司实现营收/归母净利润 2.41 亿/1135.25 万元，同比增长 28.22%/13.77%。 2017 年公司成功转型， 第二梯队的四项行业深耕方案已成为业绩主要支撑。 我们认为未来随公司行业深耕方案业务的快速放量和智能认知解决方案业务的逐步落地，公司营收和利润有望进入快速发展通道。 考虑公司业务协同与未来并购预期，我们认为公司合理价格区间为 21.06-22.56 元，首次覆盖给予“增持”评级。以身份认证业务为基础， 移动展业快速发展

　　身份认证行业围绕二代居民身份证，具有持续升级发展空间；其受公安部门严格监管，有较高安全门槛。 公司作为行业龙头之一，具有较好的客户基础， 但由于 2014 年智能身份认证行业竞争显着加剧， 公司调整战略方向，逐渐转向移动展业业务。移动展业改变了金融柜台销售的模式，具有显着优势，发展空间广阔。 公司此行业产品包括安全加固平板电脑、多功能配套终端与配套的管理软件， 2016 年营收增长 1168.70%。银医自助、计算机视觉成为 17 年业绩主要增长点

　　神思旭辉、 神思依图两个子公司分别为公司贡献了银医自助、计算机视觉业务， 是 17 年主要业绩增长点。 银医自助是公司智能化设备， 对提升医院效率具有重大意义， 目前行业市场空间较大， 且业内未形成明显龙头，神思旭辉已跃居一线品牌行列， 并在银医自助设备基础上增加了协同的诊间支付、 手术室自助更衣设备。计算机视觉是人工智能的先导科目， 保持高速增长， 公司与业内技术最好创业公司之一的依图合作开发产品， 推进技术深度融合， 2017 年此业务营收有望突破 8000 万元。

　　并购因诺微， 切入特种设备行业；携手 IBM，剑指 AI 商业应用公司拟 1.92 亿收购因诺微，切入特种装备行业。因诺微主要产品为公安、安全、保密、铁路等行业应用市场中的无线通信特种设备。 因诺微所在行业潜力较大、 客户稳定、 产品差异性明显， 与公司未来可能形成协同。 公司未来定位于商业人工智能应用企业，目前借发展便捷支付业务储备 AI必须的大数据资源。 与 IBM Watson 取得合作并增资参股了人工智能新贵百应科技。 目前公司的三个筹备方向都已取得阶段性突破。目标价 21.06-22.56 元，首次覆盖给予“增持”评级

　　公司收购因诺微已获证监会通过， 假设自 2018 年 1 月并表，预计 17 年至19 年全面摊薄后 EPS 为 0.19/0.47/0.64 元。 传统业务可比公司 18 年的平均 PE 为 32 倍，考虑到公司两块业务协同与人工智能业务未来成长性， 我们认为公司合理价格区间为 21.06-22.56 元，对应收购完成情景下 18 年45-48 倍 PE。首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：主业营收快速萎缩的风险；标的承诺净利润无法实现的风险。